光伏C浪，来自新能源债券

重磅利好：解决新能源如风电、光伏欠补难题的新能源债券，首期1400亿元已经酝酿启动！！2020年度一场由新能源债券引爆的 光伏C浪 即将升起。

1.   欠补：“风光”背后的烦恼 

近十五年来，“风”、“光”行业成为全球最引人注目的新兴产业，无论是投资规模的增长速度，还是行业本身的利润率和投资回报率，在制造产业可谓一枝独秀。中国的“风”、“光”产业更是后来居上，在全球产、学、研、用领域遥遥领先，并成为中国的民族产业名片。

然而，在高投资回报、高利润率、被追捧的“风光”背后，是欠补的无奈和烦恼。

风电和光伏产业的绿色、清洁特性，让其在能完全实现平价之前就被提前推上了产业应用，给“绿色”、“清洁”概念绑架的各国政府不得不给与必要的补贴帮助风电和光伏进入市场。

而补贴催生的“风、光”产业，随着规模的扩大和对补贴需求的增加，与补贴、欠补贴之间的恩恩怨怨也就随之展开。

如光伏，最早在欧洲规模化推广和应用，但2010年前后，饱受金融危机困扰的欧洲各国政府终于不堪忍受日益增长的光伏补贴需求和缺口，开始削减补贴，并以各种理由开始对中国光伏产品进行双反。

其实，双反背后的一切并非真的是中国光伏产品低价倾销，而是欧洲政府补贴不够了，没钱了。

也如光伏，自从2014年起中国国内装机出现爆炸式增长后，截止2018年底，新能源补贴已经累计2000亿元缺口，2019年底到3000亿元缺口，而预计2020年底将有4000亿元缺口。很多风电、光伏电站的补贴已经被欠了好几年，甚至是能够被欠已经不错了，悲催的很多电站连被欠补的资格都没有，排队被欠补的资格都没有！

补贴的滞后，甚至是没有，直接造成了政府欠电网、电网欠电站、电站欠EPC、EPC欠供应商、供应商欠上游供应商……

而一旦最上游供应商硅料端成为强势源头，产业链中部的辅材和组件厂就成了两头受气。两头受气的对价是组件、辅材的毛利率虚高，所有的成本都被反映到高利润，再去吸引高融资，不仅造成了虚假的繁荣，还拉高了材料成本。

2.   欠补：国务院打了财政部的脸 

欠补，最直接的解释就是政府欠了本应发给电网的新能源补贴。

新能源补贴，来源于国家征收的可再生能源附加电费。从2016年起，我国可再生能源电价附加征收标准提高至0.019元/千瓦时后不再上调。而由于贸易战，特别是今年疫情的影响，全社会的用电总量并未出现大幅增长，甚至有所下降；并且这两年来，国家一再进行电网改革，下调电费，每年征收的可再生能源附加实在有限。

正是由于可再生能源附加不够，但新增风电、光伏的装机量已经让中国在全球风、光装机量上遥遥领先，造成补贴缺口越来越大。过去两年，财政部实行了补贴总量限制，首先保证计划内新增电站，暂缓存量电站补贴，等等规定让越来越多的企业出现欠补引发的现金流问题。

尽管从2021年、2022年起陆上风电和海上风电国家补贴相继退出，2021年光伏行业也将不再有新增补贴项目，但统计分析认为，这两年新能源补贴以每年一千亿元的速度增长，到2030年中国可再生能源累计补贴缺口将超过10000亿元。

财政欠电网、电网欠EPC、EPC欠供应商、一级欠一级，这不是循环的三角债，这是一条龙欠债，龙头不吐水，整个产业链都会干涸而死。

而为了解决中小企业的资金链和三角债问题，最近国务院发布了《保障中小企业款项支付条例》，自2020年9月1日起施行，要求：

【第六条　机关、事业单位和大型企业不得要求中小企业接受不合理的付款期限、方式、条件和违约责任等交易条件，不得违约拖欠中小企业的货物、工程、服务款项。】

中国风电、光伏项目的最大投资商，就是五大四小等央企，这些央企的电站收益和投资回报一部分就是来自电网垫付的可再生能源补贴，而财政部的可再生能源补贴不够，国家电网也没有办法！

即将实施的《保障中小企业款项支付条例》，到底是谁打了谁的脸？

3.   欠补：顽疾必须根治，发债势在必行 

欠补，影响了整个可再生能源产业链的发展，让很多国企、民企因为欠补而资金链断裂，也让欠补产生的资金成本转嫁到产品本身，推迟了成本下降和平价上网的时间。

很多新能源企业“兴于补贴”，也“亡于补贴”。

从目前的政策来看，新建纳入补贴规模的电站基本上都在可再生能源附加的可控范围之内，但存量电站补贴每年在线性增加，却无人能管、无人敢管！

原因很简单，没钱怎么管？？？？

所谓绿证、碳排放交易，其实是让电站业主把补贴自己消化，但见效甚微。或者就是各种限风限光，或者就是各种倒算出来的“违规电站”，或者就是电站业主等不了而自生自灭。

但面对近170GW的存量电站，每年1000亿的欠补增长，任何非经济手段都不是解决问题的办法。

好在，从2020、2021年起，新增风、光将退出补贴，由此推算，中国可再生能源欠补将在2030年达到10000亿的峰值，此后将逐步减少。

并且，自5.31新政后，新增风、光补贴已经实现了总量控制，经过两年的运行，补贴拖欠已经集中在存量电站。

正因为两年的控制运行和未来20年补贴财务模型的预期，从2019年起不少有识之士就开始呼吁：发行可再生能源债券已完全可能。

 4. 财政部牵头，可再生能源债券研讨 

冤有头，债有主，最大的欠债人是财政部， 牵头讨论债券发行可行性的自然也是财政部。

支持发行可再生能源债券的观点认为：

光伏存量项目：一来补贴一般是20年，20年后到期退出；二是用电量持续增长，虽然征收标准不变，但每年征收的金额有增长。这样对补贴资金的供给和需求会随时间推移发生逆转，当到2040年前后，补贴问题会自然解决。

有了这样的财务模型，就可以利用2040年的现金流，折现过来解决当前面临的现时困难。这也是为什么可以通过引入如债券等方式，提前平衡补贴缺口，先解决企业的燃煤之急，这也是有识之士提出的方案。

假如成功解决补贴拖欠问题，运营商将最受益。运营商普遍苦于补贴拖欠问题，常年背负大量应收，利润仅为报表上会计利润，实际没有现金流支撑，不仅存量资产估值打折，也失去了持续发展的能力。如果存量补贴得到解决，电站资产马上可以重估，券商发电模型测算电站合理PB应在2~3倍左右。而且将重新获得发展能力，迎接平价大时代。

2019年前后提出可再生能源债券方案是发行特别国债，由于比较特殊很快被否掉。2020年新的可再生能与债券方案，是以国家电网为发债主体，变成了企业的债券发行，就有了一定的可操作性，已经由财政部牵头组织国家电网和国开行共商解决可再生能源补贴拖欠问题。，并有一定的通过的可能。

正因为此，可再生能源才传来重磅利好：

用于发放新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券发行工作，有望在今年年底前完成。据近期参加债券发行推动会议的人士介绍，目前中国人民银行、财政部、国家发展改革委等部门已经同意，将由两大电网企业发行债券解决新能源欠补问题。

4.   欠补：债券引发光伏投资C浪 

一旦尝试发行成功1400亿元新能源债券，整个产业链的欠补问题将从欠补的源头直接解决，并直接打通整个产业链的资金链，让企业的融资和运营成本大大降低。

进入2020年以来，光伏投资已经经历了两浪：

2月3日复盘后的A浪：年后复盘，因疫情大跌的中国股市，光伏股票表现强劲，成为今年光伏股票复苏的第一浪。主要源自对2020年度中国新增装机45GW的坚定预期，也源自海外光伏市场表现强劲，不受疫情影响；

6月大盘大涨中的B浪：由于对中国国内新增光伏装机量的坚定看好，上半年出口数据的稳定预期，加上7月初起大盘的强劲上涨，让很多光伏股票都走出了100%的的增长行情。典型的包括隆基、阳光、通威、锦浪、爱康、福斯特、山煤国际、福莱特等几十只股票。

进入8月，随着大盘进入3400点关口的盘整，不少股票都已处于高位，没有投资者想成为接盘侠。

而如果新能源债券能够成功发行，必然会带来对光伏市场、存量电站盘活的强烈看好预期，对于加快平价上网、用更大的规模带动更快的成本下降将有重要意义。

由此，这1400亿元可再生能源债券或即将引爆的2020年度光伏投资第三浪也正在C位埋伏。

一轮 C 浪即将到来！

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