光伏跟踪支架可投资分析

　

除了组件产业链，一直在储备光伏行业其他板块标的，看了有一段时间了，预期比较好的逆变器、玻璃、胶膜都已经涨了比较大的幅度了，有点下不去手。最近发现了一个有意思的标的：跟踪支架。

数据

1，2019年跟踪支架行业增幅为66%，2018年36%，2017年34%。

2，按照2019年数据，跟踪支架出货35GW左右，占比30%左右。

3，跟踪支架仍是国外垄断的行业，前十名内只有1家国内，中信博，中信博市场占有率不足5%。

4，跟踪支架毛利还可以，可以达到20%以上，高景气度情况下可以超过25%。

5，第一名NT市占率30%左右，成立时间不长，7/8年吧，快速成长到现有规模，2019超过10 GW。

6，跟踪支架有一定技术护城河，销售市场主要在欧美地区，所以对品牌和渠道有一定要求。销售渠道和组件有一定相似性。

逻辑

1，跟踪支架有一定市场，且随着行业规模扩大，可能会保持较快增速。

2，跟踪支架国产替代趋势

3，市场规模和单瓦盈利可能稍逊于逆变器，但也可以成长为一个大类。

4，国内玩家还不多

个股

粗略看，跟踪支架还是个不错的细分市场。个股不多，份额较大的就中信博，再就是意华股份。

中信博，次新，不喜欢拿新股，暂时作为对比股

意华股份，估值比较低，但管理层貌似有雷，先看看

市场环境

一、光伏板块主线

先聊聊光伏板块的主线，也就是大框架

个人认为目前光伏主线模块大致有十个：硅料、硅片、电池片、组件、玻璃、胶膜、逆变器、、电站、设备和支架。电站不太适合散户持股。

这十大模块又大致可分为4大支线：1.组件产业链4个模块。2.辅材包含玻璃和胶膜。3.逆变器和跟踪支架。4.设备

然后看一下4大支线的增长逻辑

1.组件产业链，增长逻辑是光伏行业高速增长+龙头聚拢+垂直一体化业绩高增长。有人说垂直一体化是概念，但我想说垂直一体化我看到的是业绩高增长和业绩高确定性。

2.玻璃和胶膜，增长逻辑是行业高增长+部分产能稀缺+寡头溢价。玻璃可能是限制2021年组件出口的重大因素，玻璃短期供求偏紧。另外辅材部分离开了寡头溢价涨幅不会太大。

3.逆变器和跟踪支架，逆变器增长逻辑是行业高增长+需求替代（以旧换新）+国产替代（出口），跟踪支架增长逻辑是行业高增长+双面组件的份额提升+国产替代。需要注意的是：逆变器和跟踪支架增长速度是超过光伏行业增长速度的。

4.设备股，增长逻辑是高速扩产+国产替代+上游延伸。设备股业绩确定性很高，压制因素可能有没有寡头溢价+技术迭代风险+产能。

最后再来看看跟踪支架所处的地位

跟踪支架是光伏产业链中少数的仍是国外为主导的模块，前十之中只有中信博一家（第五），市场份额5%左右。跟踪支架技术相对成熟，在实际运用过程中拥有四大核心壁垒1）风工程与风洞测试；2）系统结构设计与排布；3）算法与AI运用；4）可融资性与项目背书

跟踪支架主要市场在欧美

在所列十大模块中，跟踪支架存在感最低。

二、跟踪支架的契机

最近找了一些券商的研报，整体跟踪的券商不多，很多写的也比较晦涩。我按照自己的思路谈一下跟踪支架契机

跟踪支架起到固定和朝阳的作用，可以理解为向日葵的枝干。目前主流是平单轴。跟踪支架能够提升0%-40%的发电量。

1，是否必要存在。跟踪支架目前占比30%左右。从产品直观逻辑来看，跟踪支架方向肯定是对的，也确实能够提高发电效率。

2，增速。之前3年跟踪支架平均增速超过40%。个人认为，在后续5年里，跟踪支架增速会超过光伏感觉平均增速。原因是双面组件的可能得高增长带来的双驱增速。双面双玻组件产品优益性超过普通单玻，发电质保30年（普通25年）带来的发电效率也有很大提升。双面组件价格已经逼近单面组件。组件巨头隆基晶澳也在大力推广。双面组件+平单轴是最优组合。

3，平价，双面+平单轴跟踪支架在世界很多区域可以实现平价上网。

4，国产替代。国内部分企业给外国企业做代工，所以国内跟踪支架企业具有替代的技术基础。

在光伏产业链中，只要有足够的市场空间和利润，我坚信国内企业可以最终掌控主导权。

5，市场容量。券商对跟踪支架市场容量预测数据比较少，安信电信给出的2025年跟踪支架容量超过800亿。可能大家不太有概念，同期全球逆变器全球容量大致在300亿左右。跟踪支架市场容量是逆变器的2倍以上。市场容量数据大家做个参考就好。

6，压制因素。跟踪支架压制因素主要包括组件价格快速下跌、跟踪支架降本较慢、海外渠道拓展不利等等。

三、个股契机

个人认为跟踪支架行业是好赛道，但公司还没有看到好公司。光伏板块获得认可的一大因素是寡头效应。目前跟踪支架还看不到。

明年很有可能双面组件大幅度爆发，带来的双驱增速，跟踪支架企业业绩可能会有大幅度提升，这是原则跟踪支架的最主要逻辑。

目前跟踪支架个股有中信博和意华股份。做个简单对比，中信博中报营收12.77亿，净利润1.14亿，净利润增速90%，支架毛利25.9%，市值143亿

意华中报总营收16.67亿，其中跟踪支架8亿，净利润1.28亿，净利润增速391%，支架毛利26.94%，市值57亿。

简单对比意华更为低估

意华合并子公司乐意清华报表后数据有了大幅度提升，去年前三季度净利润只有4800万左右，今年净利润肯定有较大幅度提升2季度就已经1.28亿，正常数据今年3季度净利润会超过1.8亿，增幅超过350%。今年意华涨幅为26.66%。股价涨幅赶不上业绩爆发。

意华几乎没享受到光伏板块增长红利。

目前压制因素是管理层和商誉。可能有雷。

一句话概括行业是好行业，公司只要是能够达到平均水平，个人认为可能就可以博一下。短时间看三季度业绩和年报，长期看跟踪支架增长状况

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作者：DADVID；来源：雪球；TestPV整理

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