2021年光伏产业形势及主要公司业绩预测

本文主要就光伏行业2021年的形势做一个总结，以及大致预计一下行业内主要公司的业绩情况，文章分为三部分，第一部分为2021年光伏外部大环境，第二部分为各公司业绩预测，第三部分为估值，文章长度适中。

一、2021年光伏形势

光伏大环境的分析还是采用供需形势的节奏展开，具体可分为三小点：需求侧、供给侧以及供需情况。

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1、需求侧

国内：2020年国内装机大概是44GW，从中电联和国家能源局的数据来看，1-11月，国内装机大概26GW（说“大概”是因为中电联和国家能源局的数据历史数据不一致）。12月，王淑娟统计结果是装机18GW，这样国内全年装机基本就是44GW了。如果12月装机是18GW，那预计全是竞价项目的抢装。2020年竞价项目总体26GW，按此推算，预计结转到2021年竞价项目只有7GW左右。而这些竞价项目预计会有一部分转平价，原因：土地审批、生态保护等条款导致部分项目可能无法按时落地。结转的平价并网日期大概为2022年底，推迟了一年半，可以等待组件价格下降。

而平价项目，2020年总量为33GW，预计2020年只有少许装机，几乎可以忽略。转平价项目大概有8GW（2019年结转竞价和2020年落选竞价项目）。

上述结转竞价+2020年平价+2020年转平价项目相加，2021年有48GW的项目储备。如果算上特高压等，估计会超过50GW。2021年还会有平价项目，预计并网截止日期会是2022年，那对2021年的贡献相当少。考虑这些平价项目因为土地、生态等问题，不能按时并网的话，那预计2021年国内新增装机大概率会落在50GW或往下一点！

目前，国内普遍对十四五国内装机非常乐观，因为中央定了调子：2030年实现非化石能源占比25%以上（2020年估计该比例略超过15%），风光累计装机达到12亿千瓦以上。如果按照前面一个要求推算，有些券商给出了十四五光伏年增装机大概70GW+的情形，光伏协也会给出了70-90GW的预测。有兴趣的可以自己算算。 如果按照后面一个风光累计装机12亿千瓦（1200GW）进行推算，2021-2030年，国内风光累计新增装机要达到700GW以上（2020年底风光累计装机大概500GW，1200-500=700GW），算下来未来10年年均新增装机只有70GW，考虑光伏占比60%的话，年均新增装机只有40GW。这两个目标测算出来差距较大，几乎是1倍的差距！唯一的可能性我估计是中央在考虑是否发展核能。自从日本爆出核泄漏以后，全球一些国家都开始去核化。国内大力发展核能，有一点不符合趋势，估计还在观望。因此，我个人认为，中央在对待核能问题上，实际上是留了一个缺口。未来还是会随着实际情况进行调整政策。未来风光的发展形势有点儿看不太准确。但是不管怎样，国内未来5年，国内年均新增装机50GW，估计是大概率可以达到的。海外：2020年海外装机量的组件需求大概是100GW，因为组件1-11月，大概出口75GW上下，算上12月大概就是接近90GW，再加上硅片和电池片，大概一共出口100GW或往上一点儿（由于硅片全球供应量都在中国，占比98%，利用公式：硅片出口+电池片出口+组件出口=国外组件需求量，可以推算出国外组件需求量），反推装机量大概85GW左右（考虑容配比1.15-1.2）。这样2020年全年装机大概125-130GW左右。

2021年海外装机量应该会上升，2020年疫情对海外装机影响十分有限，因为光伏装机在户外，人口相对不密集，可以作业。但是由于海外疫情仍然在，对经济会产生一定程度的影响。因此，预计2021年光伏新增装机不会出现暴涨。个人预计95-105GW左右（这个预测全凭瞎拍，没有什么根据，凭感觉）。

结合来看，全球2021年装机大概145-155之间，推算组件需求量大概170GW上下。相比于2020年的125-130GW的装机，同比上升16%左右。假如2021年组件价格下跌6%（对应0.1元/W），市场空间只扩大10%。

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2、供给侧

硅料：硅料2021年基本无扩产，全凭单晶致密料产出比例上升单晶硅料供给上升。按照硅业协会的统计，2020年底，全球光伏多晶硅产能大概57万吨。如果全是单晶用硅料的话，供应大概190GW，如果80%产出为单晶用硅料，大概对应150GW单晶硅料+35GW的多晶用硅料。算下来，怎么也能供应180GW的量，应该说2021年，硅料是能够支撑170GW的组件需求量的。只是略微供给紧张。

硅片：我们只算单晶，2020年底，单晶产能大概200GW多一点，隆基85GW，中环55GW，晶科20GW，晶澳16GW，这四家厂商占大头。从2021年扩产来看，大头是中环，全是210大尺寸硅片。据券商调研，在内蒙古要扩一个25GW的量，加上天津智慧工厂，可能要扩35GW+；上机至少10-20GW的量；隆基估计有一些量，不会多。京运通也有一些；通威和天合的合作15GW硅片项目，预计21年会落地一些。预计行业会有100GW+的扩产量。

电池片：2020年底，单晶大概有200-220GW的量，比单晶硅片略多一些。2021年仍然大概有至少130GW的扩产量，预计全是大尺寸。扩产的大头是通威，预计有30GW（眉山、金堂、和天合合作的项目）；爱旭10GW（义乌四、五期）；隆基有6GW（听说是新技术）；晶科动作较大，最新宣布楚雄有一个20GW的大项目，如果进度快，预计年底会投产一部分，加上上饶以及海宁项目，预计有20GW（晶科说过21年底达到30GW）；还有晶澳10GW；天合上市后也宣布了2021年扩产20GW的量。这几个大厂扩产计划就是100GW了，还不包含其他小厂：包括专业化的润阳、潞安，以及一体化的阿特斯、东方日升等，所以说，2021年电池片扩产量怎么也得超过130GW。

组件：2020年底组件产能高达220+比电池片还略多。2021年仍然是扩产大年，且全部是大尺寸。从上市公司宣布的来看，天合预计有20GW+，晶科15GW+，晶澳8.2GW，隆基少部分，不超过5GW，协鑫集成15GW，这几家大厂扩产量就有65GW+。加上尚德，东方日升，以及其他小厂，预计会有大概100GW+的扩产。

从供应链来看，2021年，除了硅料没有扩产计划，从单晶硅片到组件基本都是大幅扩产，扩产量都超过100GW，其中电池片最多，其次是组件，最后是硅片。到2021年底，四个环节产能排序：组件>电池片>硅片>硅料。

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3、供需情况

下面我们罗列各环节2020年与2021年的基本情况：

注意：上述数据只是大致推算，并不精确。因为产能扩产实际量与投产时间具有不确定性，一般都是走一步算一步，一旦价格下跌，投产时间可能拖后，无法做到精确预测。

但是我们可以从这些数据中看出一些形势变化，并且能够达到研究的目的。

从表格可以看出，在需求上升16%左右的情况下，产业供应链实现了不同程度的上升，其中组件与电池片产能上升最大，其次为硅片，这三个环节的产能增幅都远远大于需求。目前只要硅料产能上升幅度略低于需求。

由此对2021年光伏产业可以看到以下几点趋势：

A、2021年全年硅料平均价格将上涨，税前价格将超过76元/kg，预计会达到86元/Kg，涨幅大概10元/Kg，税后价格增幅则是大约8.7元/Kg，如果硅料生产成本保持不变，2021年，硅料单吨净利润大概增厚0.87亿元/吨。

B、组件端价格持续下跌，首先因为产能过剩，二是因为组件大厂销售目标太大，必须杀价格抢市场，具体搜一下组件大厂出货目标。

C、组件价格下跌+硅料价格涨，那从硅片到组件的厂商净利润会被压缩（前提是其他辅材比如银浆、玻璃的价格保持不变，一旦这些产品价格上升，利润会被压缩的更厉害）。

D、各个环节的利润分配取决于：博弈与谁能签订长单，拿到原材料供应。

二、产业链主要公司业绩预测

上面通过光伏大环境，描述了2021年情况，最后总结出了四点趋势。推测公司业绩，我们采用瞄定的方法进行推测：瞄定各环节的龙头的盈利情况，然后推测其他厂商的盈利。

硅料瞄定大全新能源（美股），2020年大全净利润大概7.3-7.5亿元，出货量大概7.3万吨（前三季度出货5.16万吨，公司自己预计四季度出货2.05-2.15万吨），算下来，单吨净利润只有1-1.1万元左右。2021年如果单吨净利如果增厚0.8-0.9万元，那预计2021年单吨净利为1.8-2万元。大全由于2021年没扩产计划，出货量大概7.5万吨多一点儿，具体看产能利用率。那净利润大概就是15亿偏上。然后推算通威，通威的成本相比于大全基本差不多，2020年盈利水平要比大全高，因为大全发生了爆炸，影响了业绩。预计2021年通威硅料业务单吨净利润大概也是2万元左右，出货9万吨，净利润18亿元。

然后硅片到组件一体化我们瞄定隆基。2020年隆基组件业务大概出货20GW左右（有部分自己用，产量超过20GW），净利润大概38亿元左右，推算从硅片到组件一体化利润为0.19元/W，隆基硅片出货大概34GW，净利润36亿元，硅片净利润0.106元/W。这样推算隆基的电池和组件一体化净利润大概0.08-0.09元/W。

硅料价格上涨，推算到硅片，成本上升大概0.02-0.025分钱/W，组件价格下跌大概0.1元/W，这样从硅片到组件，单W净利润将损失0.1-0.12元/W，考虑隆基非硅能够降本大概0.05元/W（瞎拍的，没证据），则对应2021年隆基硅片到组件单W净利可能在0.12-0.14元/W。隆基定下的目标是2021年组件出货45GW，我个人觉得相当有困难。除非大幅降价，那利润没有保障。我们按照35GW-40GW进行计算，组件业务大概贡献净利润42-56亿元。此时，公司硅片自供35-40GW，公司2020年底硅片产能大概85GW，如果满产，那么外卖大概就是45-50GW，估计有困难。硅片净利润大概就是36-40亿元。两者相加，大概80-96亿元，再加上其他业务大概12亿元，净利润大概92-108亿元。相比于2020年的85亿元净利润，同比上升20%左右。电池片瞄定通威，2020年通威电池净利润大概0.05-0.06元/W，从2021年的形势来看，不容乐观，预计会比这个盈利水平低一些，一是供给过剩，组件杀价格传导到电池片环节，二是公司大尺寸有一些弥补，预计0.4-0.5分钱/W，甚至更低。如果通威2021年出货30-33GW，那对应净利润大概12-15亿元。叠加硅料的18亿元，一共30-33亿元，再加上农牧和电站大概6-8亿元，通威2021年总体业绩大概36-41亿元。相比于2020年的扣非净利润27亿元，同比上升大约41%。爱旭之前说过，大尺寸占比较大，能够弥补成本相比于通威的不足，因此给0.05元/W的盈利水平，出货30GW，对应15亿元的净利润。

晶澳科技， 2020年出货大概16GW上下，对应净利润14-15亿元，对应单W净利大约0.09元/W左右，比隆基足足少了0.1元/W。主要是硅片自供比例低，以及硅片到电池片成本高所致。如果2021年组件能够出货25GW（目标30GW），如果2021年能够实现0.05-0.06元/W的盈利水平，对应净利润13-15亿元，基本无增长。

三、估值

我们将上述预测的净利润与当前市值进行对比，得出倍数的估计，如下图：上述净利润的估计存在误差，甚至较大误差。比如券商一致预估隆基2021年净利润110-120亿元，要比我的要高。券商一致预估通威的净利润55-60亿元，大幅高于我的估计值。应该说，光伏行业一年的净利润预估有一点儿难度，关键是由需求的不确定性、供给端的尺寸变化，以及一体化导致数据不透明等原因所致。从3-5年稍长期来看，业绩估计会更加不准。只能看技术变革，进行定性评估。

从最后的倍数来看，通威最高，其次是晶澳，然后是隆基，最后是爱旭和大全。估值的高低，要结合行业特性，盈利能力，以及业绩增速来判断。大家可以自行判断。以我的观点来看，一个公司估值要超过40倍，未来3年的业绩增速要达到25%左右，也就是3年翻倍。通威、隆基以及晶澳，个人认为2024年相比于2021年业绩大概率不会翻倍，因此，高估了。个人觉得爱旭目前这个估值比较合适，但安全边际不够大。

至于光伏行业的其他厂商，可以根据前面的瞄定，进行成本拆分，然后对单W盈利进行对比和分析，大致可以推一推。

来源：雪球；作者斯宾诺莎的世界

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