解读丨打击过度投机炒作 可转债交易迎来强监管
■中国经济时报记者 王小霞 ■张炜
近期，可转债市场较为火爆，多只可转债盘中大涨触发临停，涨幅明显偏离正股表现。在此背景下，沪深交易所加大了对可转债市场的监管力度。
6月17日，沪深交易所分别发布《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》（以下统称《交易细则》）并向市场征求意见，同时发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（以下简称《适当性通知》），自6月18日起实施。
《交易细则》将引入投资者适当性制度、设定相对较宽的涨跌幅限制、调整日内价格申报范围等相应机制安排；《适当性通知》对新参与投资者增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求。
市场异常波动引起关注
最近几年，可转债市场大幅发展。数据显示，截至5月17日，两市可转债存量达到7596.36亿元，较年初增加590.48亿元，为历史最高水平。与之相对，2018年，沪深两市可转债存量总规模仅有1898.20亿元，5年间增长了300%。
“可转债发行规模整体有了大幅度的增长，也逐渐成为上市企业融资多元化融资渠道的有益补充。”中国银行研究院研究员邱亦霖在接受中国经济时报记者采访时表示，值得注意的是，近年来，个别可转债被过分炒作，甚至出现单日价格上涨数倍的情况；同时，部分可转债也出现了强赎风险、级别下调风险等。
尤其是近期，部分可转债上市之后大幅波动，如聚合转债首日涨幅达133%；永吉转债5月17日上市当天上涨276%，收于376.16元，这一涨幅创下可转债新券上市首日最大涨幅。数据显示，今年有22只年可转债上市首日涨幅超过30%。
邱亦霖指出，一方面，可转债价格大幅波动的背后，与可转债的涨跌幅限制、相对灵活的T+0制度等有关系；另一方面，异常的交易行为会误导投资者的决策，影响交易秩序，造成潜在的交易风险。
可转债的价值不是炒出来的，严重偏离正股基本面的炒作只是“击鼓传花”的投机游戏，高位追涨极易被套。永吉转债很快“过山车”，5月27日收盘315.75元，较高位回落达27.58%。东时转债6月17日收盘较上一日盘中最高回调18.06%。蓝盾转债在2020年10月曾被爆炒过，价格一度突破520元，之后震荡回落最多下跌了75%左右。
中央财经大学经济学院教授兰日旭在接受本报记者采访时表示，《交易细则》的推出，加强了对可转债交易的监管，起到了维护市场交易秩序、保护投资者利益、防范异常性波动等作用，将进一步推进可转债交易市场化、法治化建设，实现与债券市场交易规则更好衔接，推动可转债市场持续健康发展。
新规强化监管与风险防控
需要注意的是，可转债炒作中可能存在违法违规行为。5月24日，上交所下发处罚通报称，投资者郑某某在短时间内，多次通过大笔高价申报的方式实施异常交易，影响永吉转债交易价格，被采取限制3个月交易债券的处罚。
邱亦霖表示，此次《交易细则》和《适当性通知》有以下几个要点：一是进一步明确了涨跌幅的限制，如可转债上市首日采取57.3%和-43.3%的涨跌幅机制，次日起引入20%的涨跌幅限制。二是明确异常波动标准。《实施细则》结合涨跌幅调整，增设了可转债价格异常波动和严重异常波动标准，明确了异常波动、严重异常波动情况下上市公司的核查及信息披露义务。同时还新增四类异常交易行为。三是明确向不特定对象发行可转债的投资者适当性管理要求。在增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求基础上，设置新老划断安排，强化投资者保护，也确保存量投资者继续参与不受影响。特别是《适当性通知》强调了投资者应充分评估自身风险认知程度和承受能力，审慎判断是否参与相关业务。
“从可转债发行角度来看，当前，可转债逐渐成为上市民企多元化融资渠道的有益补充。”邱亦霖说，相比其他上市企业再融资方式，可转债融资兼具债权性、股权性和可转换性等特点，拥有相对于股票有较低投资风险和相对于债券有更高收益率的优势。同时，其在融资过程中对股权的稀释也是一种渐进状态，有利于企业股价的稳定。
兰日旭指出，尤其是对民营上市公司来说，可转债的发行增加了其融资渠道，提供了更多可供选择的融资工具，是中小民营上市公司的重要融资工具，在服务实体经济、提高直接融资比重、优化融资结构等方面发挥了积极作用。
为更好发挥可转债市场服务实体经济的功能，兰日旭建议，一方面要持续加强可转债市场制度化建设，夯实制度基础，保障债券市场平稳运行秩序，避免制度规则与产品属性不匹配、波动幅度异常、损坏投资者权益等问题。另一方面要强化可转债市场规则与债券市场规则的衔接，形成统一的制度标准，化解各种不适应性问题，让可转债服务实体经济的功能落到实处。
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