每一个成功人士，都该拥有健康的好屁股——马应龙痔疮膏

大家好，这是价值事务所的第15篇深度文章。

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吃辣一时爽，菊花满地伤，爱吃辣的你，可能需要它~也就是我们今天要分析的马应龙痔疮膏......

之前看到美团发布的川菜、火锅餐饮趋势图，加上来问长了痔疮怎么办的人也越来越多。vive下意识的想到了，这样趋势下，十人九痔毫无疑问，有一个投资机会来了。下图是价值事务所vive和leo的聊天记录：

其中天味食品我们接下来会分析，今天先来研究一下红遍大江南北的马应龙~

01

公司介绍

在很多人印象中，马应龙就是做痔疮膏的，没啥了不起，却不知道它已经和老干妈一样火遍全球了！不仅可以疗愈爆裂的菊花，还兼具去眼袋治口腔溃疡等神奇功效，甚至有人亲测治好了鸡眼.....阳痿.......

哇哦，这是一个怎样神奇的药膏？一家怎样神奇的公司？

上图来自美国亚马逊网友使用后的评论。看到这些评论，我们团队真的是笑尿了！再看看马应龙痔疮膏的宣传文案，牛逼啊～卖个痔疮膏都能卖得这么清新脱俗：

花样年华，一半在左，一半在右。面对巨大的压力，一声不吭，默默承受。即使受到排挤，也能迅速复原。充满自信乐观迎接挑战，在赞美与诱惑前，又是那样的清新淡雅。荣辱不惊，即便危险靠近，也保持着那份笑看人生的从容，圆润而又丰满。每一个成功人士，都拥有健康的好屁股！痔疮去无踪，屁股更出众。马应龙，痔疮药，让你的屁股笑开花！

虽然vive和leo都没有用过这神奇的痔疮膏，但是问了几个周边使用他的朋友，大家都对其一致好评，据他们的描述：“完全能理解外国友人对马应龙的追捧……那种清凉舒爽的感觉…像pp在喝柠檬茶……”（以后再也无法直视柠檬茶了....）

02

财务分析？

首先看分红融资比，公司上市15年来，分红融资比为234.98%，还不错。

公司的资产负债率一直维持在20%左右，很少的短期借款，几乎没有长期借款，负债结构还是挺优质，账上趴着11亿的现金，没有偿债压力，还是挺有钱的。

拉出公司2014年至2018年的营收和净利，17年营收下降了，15至18净利也一直在下降，而且，公司一直处于增收降利的情况，这是为什么呢？

于是我们又拉出了公司五年的销售毛利率和销售净利率：

可以发现，公司14-16年两个利率都是下降趋势，17年突然上涨，但18年又降下去了，翻开17年的年报，我们找到了答案：17年痔疮膏进行了提价，那么如果公司不提价，公司就会是双降趋势，那公司的营收都跑到哪里去了？是什么拖累了利润？

18年营收21.98亿，销售费用就有5.3亿，且销售费用自15年起就开始攀升。

18年公允价值变动收益：-1.53亿，找到原因了，高额的销售成本和公允价值巨额亏损拖累了公司的利润，于是我们接着翻开年报开始查，公司的公允价值亏损是亏损到哪去了，为什么销售费用上涨如此之快？

从公司的扛把子业务痔疮膏的收入来看，痔疮膏遇到了天花板，17年的增长主要来自提价，是啊，他已经这么多年了，早就家喻户晓了，连外国友人都用了，他还能从哪里找增量市场？

一个成熟的制药公司，一般是产品成熟一批、上市一批、在研一批，这样，在成熟的那批产品遇到市场逐渐饱和或者萎缩的时候，新研发的产品能够顶上来。很遗憾，作为老祖宗传下来的牌子，马应龙并不怎么重视研发，在营收22亿的情况下，研发只有区区4000万。

那他怎么办呢？公司在18年的年报中如是写到：由医药工业逐步向医药流通、医院诊疗和大健康领域拓展。医药流通是通过线下实体药店、自动售药机和线上平台，面向个人消费者开展医药产品零售业务，主要利润来源医药产品进销差价 ，目前马应龙拥有零售药店63家，主要的营业地区还是武汉。

地球人都知道，医药流通是个吃力不讨好，不挣钱的业务，毛利率低到炸裂，和主营痔疮膏的75%左右相比简直可以忽略不计：

因此，虽然医药流通的营收和痔疮膏差不多，但是给公司带来的利润几乎可以忽略，最重要的是，这块业务还不稳定！嗯，看来这块业务是公司增收不增利的一个原因所在！

公司新增的一些多元化业务也不怎么样，从财报上看，马应龙有几笔长期股权投资。分别是宝利通小额贷款、大佛药业、中国宝安集团创新科技园有限公司、武汉东泰医药保健品有限公司、湖北维达健基因技术有限公司。

其中：中国宝安集团创新科技园有限公司和湖北维达健基因技术有限公司业绩均为亏损（虽然亏的不多），武汉东泰医药保健品有限公司目前已经被工商吊销。利润贡献为正的保利通小额贷款，听名字大家就应该知道有雷。大佛药业目前看起来还可以，但是也就贡献了300万利润，比起9000万的投资额，回本遥遥无期......

而公允价值巨额亏损完全是因为买股票造成的，好好地做痔疮膏不好么？你去炒啥股.....

最后，也是马应龙风险最大的一点：

03

投资建议

看到马应龙好好的一个痔疮膏做成现在这个样子，我们觉得痛心疾首，但是又无可奈何。碰天花板几乎是每一个上市公司都会面临的问题，投资者变心永远那么快，不想办法增长，你根本留不住他。

每一个面临瓶颈的上市公司都会想办法多元化，但是这条路真的很难很难，做痔疮膏最开始就是一个细分市场，想从主业往旁边扩展就更难了，因此大家才能看到近期的马应龙口红、马应龙纸尿布.......等等等等让人脑回路大开的完全扩行产品，都是被逼的！

在马应龙业绩转好之前，不用考虑。

04

最后

最后，我们团队的vive，作为一名医学出身的分析师，给大家献上正确的蹲马桶拉便便姿势：

对了，团队的Leo表示，这个姿势虽然不伤屁股，但伤腰.....

做深度调研和分析非常不容易，有缘读到这篇文章的朋友点一下右下角的在看，让我们知道你来过，也当给我们一个鼓励。

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