兴全基金张亚辉：拉长投资周期，静待市场好转
近期，尽管中央政治局会议释放的信号多被解读为对A股市场的利好，但是市场期待的八月开门红依旧未能如期上演😭。
下半年的股债行情将会如何演绎？为此，我们专门采访了兴全可转债基金的基金经理张亚辉女士，听听她对市场的观点。以下为基金经理采访文字整理。
拉长投资周期 静待市场好转
兴全可转债基金
张 亚 辉
关 于 宏 观 经 济
从宏观经济数据来看，中国上半年的经济并没有市场预期的差。至于年初市场普遍预计的宏观经济前高后低的判断，也可能会随着中央财政、货币政策的调整而出现改变，经济数据到年底有可能会继续彰显出超出市场预期的韧性。
目前市场比较担心的去杠杆可能会给经济增长带来一定的制约影响，监管层也已经做出了微调，我们应该对经济增长予以更多的信心。
去杠杆的过程从国际经验来看，都将是十分痛苦的。中国经济在经历了之前数十年的高速增长之后，企业与居民的杠杆率目前都处于一个较高的状态，去杠杆是为了让未来的经济增长处于一种更为健康的环境之中，短期虽然痛苦，但是长期来看反而是利好。
关 于 贸 易 摩 擦
中美贸易摩擦将会持续相当长的时间，这对于A股市场而言也会形成一个较为长期的利空影响。但是随着市场整体估值的进一步压缩，已经相当程度地反应了这种预期。更为重要的影响因素是国内的经济走向。
关 于 未 来 机 会
无论是可转债，还是个股的估值多数都已经处于较为合理的区间，只是短期受到今年以来市场整体下挫影响，信心层面较为不足。投资者应该拉长自己的投资周期，从长期投资的维度静待市场好转。
不过，即使政策层面已经出现微调的转向，但是由于从政策到真正的实体经济受益需要时间，且按照经验来看政策的边际效应是会呈现递减的。鉴于此，我们需要更为紧密的跟踪与观察，也建议投资者要将投资周期拉长，用两到三年的维度来配置资产。
Q&A环节
01
影响经济增长的国内外因素，您怎么看？
外部方面，中美贸易摩擦将会持续相当长的时间，这对于A股市场而言也会形成一个较为长期的利空影响。但是随着市场整体估值的进一步压缩，已经相当程度地反应了这种预期。
个人认为更为重要的影响因素是国内的经济走向，国内影响因素中市场最为担心的就是去杠杆的力度与持续性问题。从一个长期的维度看，去杠杆对中国经济长久稳定的增长是相当必要的，而之前的担心则是去杠杆的力度和强度。最近中央的政策也出现了一定的微调，但是这种政策的调整市场会以什么样的方式去演绎仍需要时间去观察。
02
人民币汇率最近波动也较为剧烈，对此您怎么看？
的确，最近人民币汇率波动较大，而从目前中央提出政策微调的态势来看，短期内很难看到人民币会表现坚挺。但是短期来看大概率也不会突破7的关口，主要依旧取决于国内的政策走向。
对市场影响层面来看，人民币汇率的走低一定程度上会影响感到海外资金的布局，诸如MSCI，DQFII，以及港股通的资金在投资时会考虑汇率因素。
03
今年以来部分信用债出现违约情况，对债券市场带来一定冲击。下半年您如何看待这一现象？
整体而言，个人认为信用风险最坏的情况可能已经过去。不过三季度房地产债将会迎来集中到期的时间段，政治局会议对房地产行业的整体定调较空，部分现金流较差的房企会否出现债务风险值得关注。从这轮债券的周期看，走的最好的是长久期利率债，如果短期经济仍有下行压力，那么持有该资产仍有相对收益。
03
转债市场下半年的投资机会如何？
从现在的位置看两三年的周期，现在是转债的配置良机，只要A股市场稍有好转，转债的投资收益将会非常可观。只是目前市场缺乏赚钱效应，所以多数资金可能不太有意愿以如此长的周期去配置资金，可以肯定的是目前的转债市场估值已经较为合理，也建议投资者拉长投资周期，静待市场好转。
04
目前可转债的持仓情况怎样？
股票的仓位整体水平变化不大，做了一定的调整，配置了更多业绩基本面较为良好、且估值处于较低位置的标的。而可转债的整体仓位变化不大，只是持仓相对之前更为分散，因为可转债的品种增加，有性价比的标的都会进入投资的视野。
05
调仓的逻辑如何？
可转债为一只混合型基金，仓位较为灵活。整体调仓的逻辑还是自下而上，会更多地去筛选出基本面表现良好，且估值处于低位的标的。同时，在当前的时点会更多地去考量交易的拥挤度。交易过于拥挤的标的，会尽量减少配置，避免潜在的交易风险。
06
未来的操作是如何规划的？
由于今年以来的市场整体呈现下挫态势，缺乏有效的赚钱效应，而要扭转这种信心层面的预期需要较长的时间，又或者说需要市场有明显的信号且持续一段时间。所以我们需要更为紧密的观察与跟踪。
在这种背景下，整体市场的操作周期会大幅缩短，波动性会一定程度地加剧。所以在市场出现明显反转信号之前，会根据具体情况在反弹中进行一定的调仓，选择更有投资价值的可转债标的。
😘
谢谢亚辉总的分享！
听君一席话，心底更踏实
#手持兴全可转债，静待市场静暖花开~
<完>
文字整理：程亮亮
风险提示：本材料所有数据来自公开数据，过往业绩不代表未来，文中观点仅代表基金经理本人观点，不代表任何投资建议，预期或者承诺。准确信息请以基金管理公司发布的招募说明书，定期报告为准，烦请知悉。
近 期 精 彩 阅 读