大跌之后必有大涨？基金经理林翠萍与你聊《周期》

【编者按】

百年一遇的疫情，极大地改变了我们当下的生活，也增加了我们对未来的困惑。

如何理解当下的经济和资产价格波动？普通投资人此刻应该怎样保护自己的财富？回顾历史，回到经典书籍我们也许能找到答案。

兴证全球基金推出读书栏目《此时正好读书》，邀请基金经理为投资人推荐当下值得阅读的好书，并和您一起分享书评，好书共读。

第二本是由兴全沪港深两年持有基金拟任基金经理林翠萍推荐的《周期》。

【推荐语】林翠萍

 投资其实就是在预测未来，我们不能准确预测市场，但是我们可以透过理解当前市场所在位置，对可能发展方向的机率，做一个全面的评估与相应的准备。为未来几年内市场可能发生的事，配置一个投资组合。

估值水平，是投资人心里产生的结果，时时在变化，也是常常让投资人迷失的地方。《周期》这本书提供了一个很好的思维方式，如何判断市场，让机率站在自己这边，在成功机率高时，积极投资；在成功机率低的时候谨慎防御，提高投资组合的胜率。

【书评】

“周期肯定会落到你头上，你没办法改变它。你如何采取行动应对它，才是问题的关键。”

继《投资最重要的事》后，《周期》是霍华德马克斯的又一力作，这个让巴菲特都赞不绝口的价值投资大师，是美国知名投资公司橡树资本的联合创始人。橡树资本2019年一季度投资报告数据显示，自1988年10月至2019年3月，过去近30年公司的年化收益达到了18.8%。

如果要概括《周期》这本书，大概可以用这样一句话：周期永远存在。我们投资失败，往往是因为觉得“这次不一样”，但事后才发现，这次还一样，周期永远存在，“历史不会简单地重复，却总是惊人地相似”。

走进这本书之前，我们需要明白一个问题：为什么要了解周期？

事实上，投资的本质是为不确定性下注。它就好比一个罐子里装着100个球，有些是黑球，有些是白球，一个人从罐子里随手取出来一个球，然后打赌是什么颜色。如果你对罐子里的情况一无所知，可能会认为这是一场50%赢面的赌局，因为结果只有两种可能：黑球和白球。然而如果你知道这个罐子里有70个黑球，30个白球，你的下注就会更准确，因为你更了解真实的赢面。

如果认识了周期轮回的规律，了解我们现在所处的位置，我们就有机会大概率的顺势投资。当赢面对我们有利时，可以提高投资的进攻性，当赢面对我们不利时，则更加增强组合的防御性。这就是了解周期的作用，即保有“周期感”，在不确定中找确定性。

以下是兴证全球基金根据本书制作的思维导图，是作者研究“周期问题”的整体框架。

01 大跌之后必有大涨？

霍华德认为，所谓周期，就是资产价格长期是围绕中心线上下波动的，在短期则常常表现为走极端，在大跌和大涨之间交替。

一个完整的周期会经历：复苏（a）→上涨（b）→筑顶（c）→反转（d）→下跌（e）→筑底（f）→再次复苏（g）→再次上涨（h）八个阶段。

这个描述，的确和真实情况非常接近。他经过统计发现，在他投资生涯的47年中，标普指数在47年的平均年化收益是10%，但回过头来看，只有3年是落在中心线附近的（8%－12%），其他44年都是远离中心线，向极端偏离的。

02 周期的根源是人性

为什么市场会出现周期性的波动？关键在一个字——“人”。

霍华德将各类周期分为三个层面，分别是基本面，心理面和市场面。这三个层面都存在不同程度的周期性，而且都跟人的行为有关。

   比如经济基本面，当人们对未来乐观，企业家积极投资、消费者打开钱包消费，经济就会往好的方向发展。但当人们被坏消息笼罩，对未来感到悲观的时候，一切就会反过来，经济就会进入下行周期。

   再比如心理面的周期性，看人们对股票投资的态度就明白了。俗话说“三根阳线改变信仰”。在股票价格大涨的时候，人们会变得非常乐观，并且开始敢于冒险；而当市场接连下跌时，人们的心理又会变得谨慎，仿佛下跌会永远没有尽头。

霍华德在书中指出，在现实世界中，我们对事物的评价会在“非常好“和”不是那么好“之间取一个位置，但在投资界，我们通常感到的，要么就是”好到完美无缺“，要不就是”坏的无可救药“。

市场参与人的情绪总在贪婪和恐惧之间游走，这就是为什么资产价格容易走过头的原因，而出现周期反复的原因。

03 橡树资本制胜的秘密

周期彼此牵连波动，霍华德管理的橡树资本是如何在复杂的周期变动中把握投资机会的？

霍华德马克斯指出，观察资产如何定价和其他的投资人如何行事是应对周期的秘诀。

书中霍华德举了一个“逆势”投资的例子。2008年雷曼兄弟破产之后，市场普遍陷入了悲观，这个时候投资者的心理“钟摆“就走到了一个悲观的极端。

但是橡树资本却连续15个星期都在持续买入，这15周市场都在跌。到了2009年初，市场慢慢镇定下来，对于投资者来说，这个时候再想大量买入而不推高市场价格，已经为时已晚。

没有人能够真正预测下跌的底部，因为只有底部过去之后，才能确认原来那是最低的底部，正确买入的时间其实是当价格已经低于内在价值的时候，因为在那之后，周期的力量就会开始起作用。

霍华德因此特别强调，“一波下跌之后，卖出离开市场，由此不能参与后面的周期性反弹，是投资大忌”。

04 普通投资者如何把握周期？

对周期进行分析并合理应对是橡树投资成功的秘密。那么对于普通人，又该如何布局投资组合？

   如果市场处在周期的高位，那么投资人应该强调限制亏钱的风险，投资组合应该更加强调防守

   如果市场处在周期的低位，那么投资人应该重点避免错过投资机会，则应该更加强调进攻。

这是书中对于普通投资者的建议。而判断市场处在什么周期，其实有一个最简单但有效的方法，就是——“观察”别人，也就是感受市场的情绪。

   当周围人都小心谨慎的操作，抑制乐观情绪，股票价格倾向于合理反映其内在价值。

   当投资人变的狂热，热衷于追涨买入，就是周期高位的信号。

   而投资人在沮丧的时候，恐慌性的抛售，容易使得股票跌过低估值，也更接近周期的低位。

当然，除了定性的感受，书中还有定量的“市场评估指南”图表，通过一项项的对比，会更加容易判断周期的位置。

05 总结

总结一下，《周期》一书认为，不论是主观上人的态度或者情绪，还是客观上经济基本面的走势，这些都有其潜在的周期，并互为因果。正因为我们身处于无处不在的周期之中，所以才会有“人生财富靠康波”的说法，如果运气够好，把握住一次周期性的大机会可能就会帮你实现财务自由。

当然，利用周期并非易事，但我们仍然可以尝试着去观察和理解它。如果你在一段时间里对房地产或者股市的价格波动感到迷惑，不妨读一读《周期》这本书，在阅读的过程中理解周期的内在规律和规律背后的逻辑，摆脱“只见树木不见森林”的微观之感。

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文：白敬璇（实习）

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