兴证全球基金申庆：十年坚守，用一种不喧嚣的方式战胜市场

在尚属年轻的A股市场，一只基金10年不曾更换基金经理是不太多见的。从成立之日算起到今天，申庆先生管理兴全沪深300指数增强基金正好10年之期。

除了稳定的基金经理，兴全沪深300指数增强基金还创造了一个记录，就是在这10年间较严格地跟踪指数的同时，每个自然年份都实现了超越指数的增强收益。

“增强侠”，业内人士给了申庆这样的标签。不过，在他本人看来，这个 “侠”字的背后，并不像名字一样喧嚣、热闹，相反意味着克制、甚至枯燥。“有趣的投资故事我这里可能没有，因为指数增强型管理追求的是严格约束条件下的低风险多样化超额收益来源。一剑封喉式的绝杀和逆转既非目标也不现实。”

立足沪深300指数代表的市场上涨趋势，兼顾下方风险控制和多元化超额收益来源——这一原则自兴全沪深300指数增强基金成立之初就已定下。“不以善小而不为”，像蜜蜂一样辛勤的劳动，践行既定投资原则，这就是申庆认为他过往十年投资的“公开秘方”。

既有价值投资的定力，

也有十八般武艺的灵活

在申庆看来，投资应该是一门科学，不是差价交易更非博彩，其成功方式应该是可复制的。

这个可复制的科学方式就是“价值投资、长期投资”。

   在这个原则下，兴全沪深300指数增强基金的投资框架10年来基本没什么变化，核心就是在总体行业均衡的前提下，控制下行风险，能在市场下跌时比指数跌的少，而市场好的时候，也能通过多样化的收益来源跟上上涨节奏。

相较指数而言，申庆会适度偏向相对低估值、高股息、稳定成长、资产质量好的价值性行业和个股。

“我们有一套专门的排序体系，对每一个行业中的上市公司进行定期排序打分，得分高的我们会加大投资力度，得分低的、风险高的、甚至可能有雷的公司，我们会坚决地把它剔除。”申庆解释道，“A股市场反复波动、来回折腾的诱惑对很多人而言是巨大的。但兴全沪深300指数基金产品设计时就把控制组合下方误差写进了基金合同，其目的是控制基金组合的回撤风险。”

   除了严控下行风险，“增强侠”的另一个秘方则是，不以善小而不为，善用十八般武艺，积极把握市场各类较低风险、较高收益的投资机会。

以新股申购带来的确定性收益为例。

“事实上2018年以前的新股申购技巧对打新收益的影响比现在要大很多。我们在这方面做了很多深入细致的工作，获得了比同行更好的收益，并且这是永久性的差异。” 申庆提到，“尽管现阶段新股申购不需要什么策略，同一类投资人的打新收益开始趋同了，但依然需要掌握相关技巧和策略。相信未来还会有新的变化，特别是全面注册制背景下，新股申购的风险收益都会显著提升，那时候临阵磨枪是来不及的。”

在剧烈变化的A股，

把握不变的投资主线

“新老投资者都有必要经常回溯那些从众星捧月到万人唾弃、甚至最后堕落到退市地步的案例。”

申庆1997年即进入兴业证券研究所从事行业和公司研究，至今已经23年。在他看来，A股最值得总结的特点就是，指数和个股的波动大、市场风格切换频繁，这也是投资者面临的最大难点。

   例如，2001年到2005年这段时期，股票市场走势和宏观经济完全背道而驰。实体经济层面，中国从1998年的亚洲金融危机中迅速恢复，随即在2001年加入WTO，再度开始一轮经济的快速增长。“高增长低通胀”，经济学上的这个术语可以很好地形容这段黄金时期——企业成长性盈利性非常好，居民收入提升也非常快。但与此同时，股市却可以说经历着至暗时刻，不少股票下跌幅度达到百分之七八十。

   再例如，2014到2018年市场的大开大合。首先是从2014年5月起的一波快速大牛市，1年时间上证指数从2000点涨到5000点，直接翻了2.5倍。其中利用概念炒作，几个月涨十倍的股票不在少数。从15年5月股灾爆发、到16年第一次熔断，后续估值消化的过程持续了近3年，直到2018年才基本结束。

不过，申庆也认为，在频繁剧烈的变动中，A股亦有清晰不变的投资主线可以把握。

   一是以沪深300为代表的能够表征宏观经济和股票市场的宽基指数，其长期上升趋势没有变化。

   二是资本市场制度建设愈加完善，这使得上市公司整体质量不断提高，投资者权益保护越来越好。

   三是几乎是所有行业，只要管理好、治理好、财务健康、业绩稳定的公司股价均呈现长期向上的趋势，并不集中在少数热点行业的个别公司。

因此，沪深300指数的长期趋势是上涨的，能够分享宏观经济持续增长的成果，长期战胜通胀、跑赢资产价格。

投资是一辈子的事，

沪深300的高光时刻尚未到来

投资的过程永远伴随着压力。

   2015年A股市场暴涨暴跌，兴全沪深300指数基金面临投资者大量赎回，基金规模在2015三季度末触及历史最低，基金资产净值仅3.87亿元，基金份额仅3.26亿份。

为了保障剩余基金持有人获得更好的超额收益，兴全沪深300指数基金从2016年四季度开始陆续几次实行了限制大额申购。随后从2016年开始，基金的超额收益水平与之前几年相比又有提高。到今天，基金规模也比最低时候扩大了超过10倍。

我们都知道，由于历史的原因，沪深300指数的结构存在不少缺陷。比如成长行业的龙头公司比较少；因短期炒作暴涨而进入指数样本，之后又持续消化估值泡沫的成分股不在少数，这些都不同程度拖累了指数的表现。但近年来沪深300指数样本质量的改善趋势是很明显的。同时从长期走势而言，沪深300指数的稳定性也要比单个行业和板块的稳定性更好。

   自成立以来，兴全沪深300指数基金通过各种增强策略，实现了年化平均10%左右的收益水平，这是一个是符合宽基指数特征的，能够接受的年化收益水平。

“我们统计了最近10年道琼斯指数，以及标普500指数，他们的涨幅都在200%左右，而这期间主动权益基金能够超越指数涨幅的是非常少的。这就是说，成熟市场的数据已经验证了，指数对绝大多数人来说是比较难战胜的。”申庆认为，未来当A股市场成熟以后，绝大多数主动权益基金无法战胜指数也料将成为常态。

注：道琼斯指数十年涨幅217.83%，仅56/6977只基金跑赢道琼斯指数。数据来源：Wind整理计算，时间区间：2010.8.2-2020.7.31

申庆指出，当前对于指数基金投资者来说，在宏观经济和资产价格长期向上的大背景下，逢低买入，越跌越买，甚至随着跌幅的加大，加大买入力度，或是一种比主动择时更有效的策略。

   至于在走过十年里程碑之后，申庆还会带着兴全沪深300指数增强基金走多远？

他的回答是：“主观上这只产品我肯定是希望长期管理下去的，因为沪深300指数基金产品给大家的回报还没有达到预期的最理想状态，可以说沪深300指数的高光时刻，还没有到来。”

文：文倩玉

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风险提示：申庆，工商管理硕士。1997年7月至2003年9月任兴业证券研究发展中心研究员；2003年9月加入兴证全球基金管理有限公司，历任行业研究员、基金管理部总监助理、担任兴全趋势证券投资基金(LOF)基金经理助理等职务。2010年11月2日起担任兴全沪深300基金基金经理。2015年12月至2017年2月担任兴全全球视野股票型证券投资基金的基金经理。2017年9月起任兴全恒益债券型证券投资基金基金经理。兴全沪深300A业绩比较基准：沪深300指数×95%＋同业存款利率×5%。兴全沪深300A自2010年11月02日成立以来截至2020年10月23日总回报为149.44%（年化回报9.59%）,同期业绩基准表现为35.94%，数据来源：银河证券、兴证全球基金。近五年每年度业绩表现/业绩基准：2015年9.51%/5.72%、2016年0.69%/-10.61%、2017年31.84%/20.65%、2018年-16.95%/-24.10%、2019年39.23%/34.16%、2020年（1/1-6/30）2.42%/1.64%。基金管理人对本基金的风险评级为R3。同类基金管理业绩：2015年12月31日-2017年2月7日，管理兴全全球视野（340006），任职期间回报为-15.59%，同期业绩基准回报为-8.05% 。2017年9月20日至今，管理兴全恒益A（004952），截至2020年9月30日，任职期间回报为28.93%，同期业绩基准回报为9.38% 。2017年9月20日至今，管理兴全恒益C（004953），截至2020年9月30日，任职期间回报为27.32%，同期业绩基准回报为9.38% 。2019年6月5日至今，管理兴全沪深300指数增强C（007230），截至2020年9月30日，任职期间回报为35.70%，同期业绩基准回报为29.59% 。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金收益具有波动性。投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人或基金经理管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。观点仅代表个人，不代表公司观点，且具有时效性，不作为投资建议，仅供参考。

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