市场倒春寒太冷？来杯65年的“巴菲特陈酿”

2022开年以来，A股充分体验了“春寒料峭”的滋味。在各种内外部事件的扰动之下，不少基民难免有点冻得发问：“这样的市场环境还能做投资吗？”

对于这个问题，投资生涯中几经牛熊的巴菲特可谓颇有心得，并在其坚持了65年的“年刊”伯克希尔股东信中不断积累。小编整理了当中的3个片段，希望这杯“巴菲特陈酿”能为你带来些许暖意和启发。

『入口涩 』

市场如此悲观，就一定糟透了吗？

1990年对于巴菲特的股东们来说，或许并非满意的一年。伯克希尔不仅股价大幅震荡下行、跑输大盘指数，年末回报也收跌23.10%。

数据来源：WIND，1990/01/01-1990/12/31，历史数据仅供参考

“导致股价低迷最常见的原因是悲观情绪，有时四处弥漫，有时是针对某个行业或公司。我们喜欢在悲观的环境中做生意，并非我们是悲观主义者，而是因为喜欢其带来的价格。”

——《巴菲特致股东的信》

面对如此“悲观时刻”，巴菲特也在当年的股东信中开篇坦言：“今年我们成长减缓，是因为四个主要的持仓股中的两家下半年股价大幅滑落”。但巴菲特却并不为此过于焦虑，相反，他却感到些许振奋：市场惨淡的时刻，或许正是他“用更便宜的价格买进更多好公司”的时机。

此外，在巴菲特看来，比起恐慌情绪下备受瞩目的黄金，优秀企业的长期盈利能力更加值得关注。他曾提出一个脑洞大开的假设：“如果把今天世界上所有的黄金熔炼在一起，以当天的金价计算，你可以花9.6万亿美元购买一个篮球场大小的黄金立方体（约17万吨）。同时你也可以选择花这笔钱，买入美国全部的农场、16个埃克森美孚石油公司。多年之后，这些农场将源源不断地产出数量惊人的玉米、小麦、棉花，这些公司每年会分别给股东派发上万亿美元的分红，而这个硕大的黄金立方体固然金光灿烂，你尽可以爱抚，却不会有任何回应。”

由此可见，优秀企业的价值，或许并不在于短期内等同多少一般等价物（货币或黄金），但更在于其如优质奶牛般不断产奶的长期能力。因此对巴菲特而言，如果能以更低成本吸入更多好筹码，纵使市场一时悲观冷淡，或许也不是那么坏。

『品回甘』

逆向投资也需独立思考，如何找到优秀的公司？

“当然，这不意味着仅仅因为企业或股票不受欢迎而购买就是正确的行为。这种想法也是一种随大流的愚蠢策略。这里要求的是独立思考，而不是人云亦云。”

——《巴菲特致股东的信》

悲观市场下的逆向投资不等于无脑反向操作，低廉的入场股价也并非是成功投资的保证书。事实上，巴菲特早期也因为这种“捡烟蒂”的策略交了学费，本来信心满满低价购入的霍克希尔德·科恩百货，苦熬3年最后只能以原价卖出。

所谓“捡烟蒂”，指的是以足够低的成本买入一只股票，经由价值波动或许也能赚到一些钱，但长期的回报比起优秀的公司却十分堪忧。因此巴菲特总结了一条血泪教训：“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。”

而这当中的关键问题就是如何找到优秀的企业，让你的投资品酒之旅在苦涩后更容易尝到甘甜。对此，巴菲特早在1976年的股东信就列出了他和查理·芒格挑选公司时考虑的4个特征：① 我们能够理解；② 具有良好的长期前景（长期的优秀经济特征，即护城河）；③ 具有诚实且能干的管理层；④ 有吸引力的价格。值得一提的是，历经30余年，当巴菲特在2007年股东信中再次提起，这些标准整体上依然一致。

『味悠长』

与优秀的公司为伴，在时间中酝酿耐心的力量

“我们一直坚持不动如山的原则，这种行为表达了我们的一个观点：股市是一个不断定位的地方，在这里，钱可能会从活跃者手中流向耐心者手中。”

——《巴菲特致股东的信》

当我们足够幸运找到优秀的企业，是否就意味着我们一定能走向成功的彼岸呢？事实上，好企业的价格也会不断波动，在这个起伏的过程中，巴菲特也归纳了3个投资者业绩不佳的常见原因，并强调“相较过于频繁的交易和盲目的跟风，与好企业耐心相伴或许更加有效”：

   高成本：通常是因为投资者交易过于频繁，过于勤快的买卖不仅难以准确择时，也可能让其支付过多的管理费；

   乱跟风：以股评和市场流行风尚作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析；

   以不合时宜的方式进出市场：常常是牛市进入、熊市退出，陷入追涨杀跌的怪圈。毕竟投资者应该牢记，冲动和费用是他们的敌人。

巴菲特表示，“伯克希尔的目标就是不断增持一流的公司。我相信，在较长的时间段内，对这些优秀企业资产的投资或将取得最终优胜。”回顾中国市场，这一观点或许也适用。偏股基金指数和沪深300指数有数据以来也经历了数次下跌，但整体依然走出了曲折向上的长期曲线，或许多年后回头来看，近期的回撤可能也只是其中的一个波段（数据来源：WIND，2007/12/28-2022/04/15，基金有风险，投资需谨慎）。放眼长期、多些耐心，与优秀的企业和值得信赖的基金管理人长久相伴，或许会收获更悠长的美好回味。

文：杨浩东

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参考资料与风险提示：《巴菲特致股东的信》，沃伦·巴菲特著，劳伦斯 ·A ·坎宁安编，杨天南译。

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