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市场倒春寒太冷?来杯65年的“巴菲特陈酿”

与您相伴的 兴证全球基金 2022-08-24


2022开年以来,A股充分体验了“春寒料峭”的滋味。在各种内外部事件的扰动之下,不少基民难免有点冻得发问:“这样的市场环境还能做投资吗?”


对于这个问题,投资生涯中几经牛熊的巴菲特可谓颇有心得,并在其坚持了65年的“年刊”伯克希尔股东信中不断积累。小编整理了当中的3个片段,希望这杯“巴菲特陈酿”能为你带来些许暖意和启发。


『入口涩 』

市场如此悲观,就一定糟透了吗?

1990年对于巴菲特的股东们来说,或许并非满意的一年。伯克希尔不仅股价大幅震荡下行、跑输大盘指数,年末回报也收跌23.10%。

数据来源:WIND,1990/01/01-1990/12/31,历史数据仅供参考


“导致股价低迷最常见的原因是悲观情绪,有时四处弥漫,有时是针对某个行业或公司。我们喜欢在悲观的环境中做生意,并非我们是悲观主义者,而是因为喜欢其带来的价格。”
——《巴菲特致股东的信》

面对如此“悲观时刻”,巴菲特也在当年的股东信中开篇坦言:“今年我们成长减缓,是因为四个主要的持仓股中的两家下半年股价大幅滑落”。但巴菲特却并不为此过于焦虑,相反,他却感到些许振奋:市场惨淡的时刻,或许正是他“用更便宜的价格买进更多好公司”的时机。


此外,在巴菲特看来,比起恐慌情绪下备受瞩目的黄金,优秀企业的长期盈利能力更加值得关注。他曾提出一个脑洞大开的假设:“如果把今天世界上所有的黄金熔炼在一起,以当天的金价计算,你可以花9.6万亿美元购买一个篮球场大小的黄金立方体(约17万吨)。同时你也可以选择花这笔钱,买入美国全部的农场、16个埃克森美孚石油公司。多年之后,这些农场将源源不断地产出数量惊人的玉米、小麦、棉花,这些公司每年会分别给股东派发上万亿美元的分红,而这个硕大的黄金立方体固然金光灿烂,你尽可以爱抚,却不会有任何回应。”


由此可见,优秀企业的价值,或许并不在于短期内等同多少一般等价物(货币或黄金),但更在于其如优质奶牛般不断产奶的长期能力。因此对巴菲特而言,如果能以更低成本吸入更多好筹码,纵使市场一时悲观冷淡,或许也不是那么坏。


『品回甘』

逆向投资也需独立思考,如何找到优秀的公司?

“当然,这不意味着仅仅因为企业或股票不受欢迎而购买就是正确的行为。这种法也是一种随大流的愚蠢策略。这里要求的是独立思考,而不是人云亦云。
——《巴菲特致股东的信》

悲观市场下的逆向投资不等于无脑反向操作,低廉的入场股价也并非是成功投资的保证书。事实上,巴菲特早期也因为这种“捡烟蒂”的策略交了学费,本来信心满满低价购入的霍克希尔德·科恩百货,苦熬3年最后只能以原价卖出。

所谓“捡烟蒂”,指的是以足够低的成本买入一只股票,经由价值波动或许也能赚到一些钱,但长期的回报比起优秀的公司却十分堪忧。因此巴菲特总结了一条血泪教训:“时间是优秀企业的朋友,平庸企业的敌人。”


而这当中的关键问题就是如何找到优秀的企业,让你的投资品酒之旅在苦涩后更容易尝到甘甜。对此,巴菲特早在1976年的股东信就列出了他和查理·芒格挑选公司时考虑的4个特征:① 我们能够理解;② 具有良好的长期前景(长期的优秀经济特征,即护城河);③ 具有诚实且能干的管理层;④ 有吸引力的价格。值得一提的是,历经30余年,当巴菲特在2007年股东信中再次提起,这些标准整体上依然一致。


『味悠长

与优秀的公司为伴,在时间中酝酿耐心的力量

“我们一直坚持不动如山的原则,这种行为表达了我们的一个观点:股市是一个不断位的地方,在这里,钱可能会从活跃者手中流向耐心者手中。

——《巴菲特致股东的信》

当我们足够幸运找到优秀的企业,是否就意味着我们一定能走向成功的彼岸呢?事实上,好企业的价格也会不断波动,在这个起伏的过程中,巴菲特也归纳了3个投资者业绩不佳的常见原因,并强调“相较过于频繁的交易和盲目的跟风,与好企业耐心相伴或许更加有效”:


   高成本:通常是因为投资者交易过于频繁,过于勤快的买卖不仅难以准确择时,也可能让其支付过多的管理费;


   乱跟风:以股评和市场流行风尚作为投资决策的依据,而不是深思熟虑的企业定量分析;


   以不合时宜的方式进出市场:常常是牛市进入、熊市退出,陷入追涨杀跌的怪圈。毕竟投资者应该牢记,冲动和费用是他们的敌人。


巴菲特表示,“伯克希尔的目标就是不断增持一流的公司。我相信,在较长的时间段内,对这些优秀企业资产的投资或将取得最终优胜。”回顾中国市场,这一观点或许也适用。偏股基金指数和沪深300指数有数据以来也经历了数次下跌,但整体依然走出了曲折向上的长期曲线,或许多年后回头来看,近期的回撤可能也只是其中的一个波段(数据来源:WIND,2007/12/28-2022/04/15,基金有风险,投资需谨慎)。放眼长期、多些耐心,与优秀的企业和值得信赖的基金管理人长久相伴,或许会收获更悠长的美好回味


文:杨浩东



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参考资料与风险提示:《巴菲特致股东的信》,沃伦·巴菲特著,劳伦斯 ·A ·坎宁安编,杨天南译。

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