一年一度“投资指南”，解读巴菲特2023致股东信

北京时间2月25日晚9点，巴菲特公布了其一年一度亲自撰写的致股东信，和伯克希尔哈撒韦公司（BERKSHIRE HATHAWAY INC.）2022年度报告——去年，在标普500指数（囊括分红收益）下跌18.1%之际，伯克希尔每股市值上涨4%，跑赢指数22.1个百分点。

在阴霾普照市场的2022，巴菲特的制胜秘诀是什么？让我们跟随新鲜出炉的《巴菲特致股东信》，一探究竟。

2022：逆势创造超额收益22.1%

众所周知，刚过去的这一年，美股受通胀、加息等因素困扰表现疲弱，虽然财报显示，伯克希尔全年净亏损228.19亿美元，但其股价却逆势获得了不错的正增长。

巴菲特在致股东的信中复盘2022时，提到了公司三个维度的积极进展：

 其一，公司营业利润创新高，达308亿美元，体现了较强的营运创收能力。（注：此处营业利润使用通用会计原则GAAP计算，但不包括股权持有的资本收益或损失）

 其二，收购Alleghany财产保险公司的举措，使得保险浮存金增加约170亿美元，构成了一笔重要非凡的“资产”，而浮存金一直是投资相当重要的低成本“弹药”。（保险浮存金是指保户向保险公司缴纳的保费，除了用于出险理赔以外，保险公司亦可将其用于投资）

 其三，由于伯克希尔对自身及公司重仓的苹果、美国通运公司都进行了股票回购，在几乎不负担成本的前提下，伯克希尔的每股内在价值略微增长。在没有发现外部机会时，股票回购也会是巴菲特投资的重要组成部分。2021年，伯克希尔哈撒韦公司就在回购上花费了创纪录的270亿美元，不过，2022年这一规模放缓至约80亿美元。

当然，对于伯克希尔的股价支撑，除了其公司财务的稳健外，其二级市场的投资操作也是关注的焦点。2022年，伯克希尔对能源股的持仓显著上升，由2021年底的1%猛增至2022年底的近14%，其对石油股等传统能源的押注，为其年度成绩单做出了正贡献。（参考来源：SEC）

在信中，巴菲特梳理了伯克希尔（BERKSHIRE HATHAWAY INC.）的两种投资模式：

 第一种，通过收购公司股权，100%控股，作为公司的实际控制人，参与公司的日常运营治理，伴随公司的运行与盈利，分享红利。

 第二种，通过买卖上市公司股票，拥有公司的部分股权。虽然无法介入公司的日常治理，但好处是可以通过公开市场，参与并分享优秀公司的成长红利。

两种模式同为持有公司股权，它们具有相同的目的：做有意义的投资——投资于拥有持久经济特征和值得信赖的管理者的企业。

而针对第二种形式，股票投资，巴菲特在信中强调，买卖股票是基于长期经营业绩的预期，而非将其视为短期买卖的工具。

“我和查理芒格，选择的不是股票，而是公司／生意（business）。”这也是贯穿巴菲特数十年投资生涯的信条之一。

1964-2022：穿越多重低谷，存活并长青

巴菲特之所以在人们心中有着无可替代的地位，在于其经时间印证的投资实力。

长期来看，自1965-2022年间，伯克希尔哈撒韦获得了平均年化19.8%的收益表现，而同期标普500指数的平均年化为9.9%。

尽管超额收益的累积并非线性，巴菲特也并非年年跑赢指数，但在复利的作用下，58年后的今天，伯克希尔股价与标普500指数的累计收益率相差近惊人的153倍。

1965-2022年伯克希尔哈撒韦公司vs标普500指数

超额收益

超额收益计算方法：单年超额收益 = 伯克希尔哈撒韦每股市值年收益率 - 标普500指数年收益率

数据来源：2022年巴菲特致股东的信。历史业绩不代表未来表现。投资有风险，请审慎选择。

通过观察发现，巴菲特还是“应对熊市的一把好手”。历史上标普500收益（考虑分红）为负的年份有13年，其中巴菲特11次战胜指数（除1990年、1974年外），跑出超额。

富有代表性的案例是，2000年互联网泡沫破裂之际，伯克希尔哈撒韦逆势斩获年度收益26.6%（同期标普500分红后收益-9.1%）。秉持着“在能力圈范围内投资”的原则，在1999年互联网行业人声鼎沸时，巴菲特与芒格选择远离，从而避免了随后的冲击。

而当2007-2009年次贷危机引发金融风暴，市场哀鸿遍野时，巴菲特于2008年10月逆势发声《我在买入美国》（BuyAmerican.IAM），表达了对当下市场低估及未来走势的乐观。发声5个月后，美股开始触底反弹，巴菲特和他的伯克希尔也迎来了资产增值。

“市场下跌时，撤资者会亏损，但投资者会获利。”早在1997年巴菲特就发表了面对低谷的别样看法。

当昔日无数金融巨鳄，在一波波金融海啸中丧生。而巴菲特则凭借其坚守的价值投资信条与逆势思维，穿越周期，存活并长青。

长期制胜的秘诀

在信中，巴菲特还对过去58年和未来的投资，进行了展望。

他视投资为一条坎坷的道路，涉及到投资者不断的投入、复利的力量、避免重大错误，以及“美国顺风”（American Tailwind）。

众所周知，伯克希尔作为一家上市公司，拥有全球最贵的股价，高达461252.5美元／股（约合人民币320万元／股，截至2023.2.24收盘）。巴菲特将伯克希尔的投资者，基本归结于一种类型“一次储蓄，永远储蓄”，人们怀着与巴菲特相同的投资目标不断投入，成为支撑伯克希尔股价曲线上行的力量。

而时间的复利，也对资产增值起到了关键作用。巴菲特在信中谈及对可口可乐、美国运通等优异公司长达近30年的持有，如今伯克希尔市值飞升，而两家公司占净资产的持股比例仍与先前相仿。优秀公司成长升值、源源回馈股息，与伯克希尔一同成长壮大。

“犯错”是巴菲特在信中提及的另一方面，他坦言这些年来，犯了不少错误。同时他也指出了资本主义的两面性：一面淘汰源源不断的输家，一面造就喷涌进化的商品和服务。“繁花绚烂盛开，蓬蒿默然枯萎。”在投资中，错误在所难免，但随着时间的推移，只需少数胜利就能创造奇迹。

在巴菲特眼中，国家发展之于投资成就也富有重要意义：“如果没有伯克希尔，美国也能发展至今。但是反过来，如果没有美国，伯克希尔也不会有今天。美国的活力对伯克希尔取得的任何成功都做出了巨大贡献。我们依靠的是美国顺风（American Tailwind），虽然它有时会停滞不前，但它的推动力总是会回来的。”

当然，在信中，巴菲特也重申伯克希尔持有大量现金和美国国债的作用——避免在特殊情况下（包括金融恐慌或史无前例的保险损失）任何可能的现金需求带来的不便。“我们的CEO也将永远是首席风险官。”

93岁的巴菲特，从事投资80余年，甚至超过了美国历史的三分之一。从他的投资故事中，可以看到——长寿、智慧、乐观、耐心的投资者，有望收获时间的馈赠。

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