【 舞弊案例】天山生物并购遭合同诈骗， 并购风险如何防范？

案例回顾

2018年4月，深交所上市的天山生物（300313）完成了对总资产、营业收入、净利润等都大于自身的大象广告的收购，开始踏足户外广告运营业务。同时，双方签署了一份为期三年的对赌协议，要求大象股份在未来3年需要实现5.42亿净利润。这桩并购案曾被市场热议为近年来少有的“蛇吞象”并购。

然而，仅半年后，天山生物便发现“表面光鲜”的大象广告并不这么“光鲜”：

• 2月10日天山生物公告，大象广告涉及两项诉讼金额合计约6052万元，公司部分银行账户遭冻结。

• 12月13日，深交所向天山生物下发问询函，要求天山生物认真核查大象广告及其执行董事陈德宏所涉诉讼事项详情及债务情况。

• 12月25日，天山生物对深交所问询函的回复文件显示，除上述两项诉讼案件，大象广告此前未披露涉诉案件包括：郭文锋借款纠纷案，峰向标平台融资担保案，莫满河、邓华胜民间借贷纠纷案等。

• 上述公告还显示，大象广告执行董事陈德宏或者其关联人在重组过渡期以大象广告及控制下公司名义在外借款75亿元；未经大象广告认可违规对外担保1.82亿元；多次挪用大象广告资金等情况。

• …… 

令人不解的是，并购标的公司大象广告在天山生物布局重组事项之前或重组过渡期内发生的这些络绎不绝的负面问题，天山生物为何如此后知后觉。

据透露，天山生物前期考察时，仅通过“访谈方式询问大象广告执行董事陈德宏”，或前往法院调阅、网络查询等方式核查大象公司情况。

重组完成后，天山生物对于控股子公司大象广告的管理也处于真空状态。天山生物12月25日公告显示，在重组协商过程中，天山生物曾提出设置董事会，但“鉴于陈德宏认为董事会架构影响决策效率”，大象广告最后未设董事会，而是改由天山生物委派陈德宏为执行董事。

且远在新疆的天山生物原定于2019年1月向身处东莞的大象广告委派财务的事宜还未完成，陈德宏及大象广告的多桩负面消息已纷纷曝出。

新闻来源：新浪财经

案例分析

2018年对企业来说是艰难的一年，受到宏观去杠杆政策的指导下，各行各业的发展都受到很大程度的制约。对于上市公司来说，通过投资并购实现业绩承诺似乎是一条“不错”的捷径。然而并购频繁遭遇合同诈骗，一个接一个的爆雷似乎也凸显了并购中潜藏着诸多风险。本文以天山生物并购大象广告案为例，从并购的准备阶段、实施阶段及整合阶段三个方面分析企业在并购过程中如何有效规避风险，在经济环境下行的过程中逆风而行实现业绩增长。

1并购准备阶段

并购准备阶段的充分调查是并购风险防范的第一道防线。在并购准备阶段，通过聘请专业的律师以及会计师对标的公司所披露的经营情况真实性进行核实，同时了解标的公司潜在的法律纠纷及债务，很大程度上可以降低并购过程中带来的风险。而在本案中，天山生物在并购前期对标的公司大象广告调查不充分，显然是该并购案爆雷的主要原因。

根据《企业内部控制应用指引第 6 号——资金活动》第十三条要求“企业采用并购方式进行投资的，应当严格控制并购风险，重点关注并购对象的隐性债务、承诺事项、可持续发展能力、员工状况及其与本企业治理层及管理层的关联关系，合理确定支付对价，确保实现并购目标。”可见，企业应当在并购前，对标的公司进行充分的调研，具体的措施应当包括财务尽职调查、法律尽职调查、商业尽职调查等，这样才能有效识别出并购标的公司存在的可能导致上市公司产生重大损失的风险因素。而天山生物在并购准备的过程中，仅仅通过访谈标的公司大象广告的高管陈德宏以及在网络上查阅相关资料了解大象广告的经营情况显然是不充分的。

而事后的结果也印证了这一结论，仅仅在并购完成的半年之内，大象广告就爆出了多起此前未披露的诉讼案件，导致大象广告下的多个银行账户遭到冻结。

2并购实施阶段

并购准备阶段的调研不充分并不是导致本案爆雷的唯一原因，本案中交易结构设置的不合理进一步放大了天山生物因并购风险防范不当导致的损失。

彼时天山生物自身经营情况不佳，急需通过并购交易扭转亏损。对于经营情况表面“光鲜亮丽”的大象广告来说，天山生物显然更加急切的想要促成这一笔交易。在并购重组的过程中，天山生物曾提出在大象广告设立董事会架构对大象广告进行控制，却遭到了大象广告实际控制人陈德宏以“董事会架构影响决策效率”为由拒绝了。在谈判数月无果后，天山生物只能接受这样的交易结构，放弃对大象广告的控制权，以谋求该交易的尽快促成。

而不难联想到，最终天山生物披露的交易方案中，与大象广告设置的3年业绩对赌协议虽然本意是为了保护天山生物自身的盈利，最后却成了陈德宏谈判的砝码之一。值得思考的是，对赌协议虽本意是为了激励被收购方实现业绩增长，保护收购方的利益，但是在对被收购方完全失控的情况下，是否还能得到原有的效果，的确是一个问题。

3并购整合阶段

并购整合阶段是并购风险防范的最后一道防线，尽管在并购准备阶段与并购实施阶段风险防范未能做到尽善尽美，天山生物仍有可能通过加强风险预警机制以及加强管控，在并购完成后及时防范并购过渡期的风险。

根据天山生物披露的信息中发现，在并购完成的半年内，陈德宏陆续因个人用途将作为交易对价的天山生物的股权悉数质押，质押比例超过99%。对于该异常举动，天山生物并未及时采取任何措施进行调查或者问询，仅履行了最基本的披露义务，这显然是不足够的。

另外，在2018年5月就已经完成的并购交易，直至2019年1月天山生物仍未向大象广告委派任何管理人员对银行账户、法人证照、印章等关键资料进行管控，放任陈德宏利用大象广告及其控股子公司的名义对外担保借款以及融资，并任其挪用公司的资金数亿元而浑然不知，也是导致该案损失如此重大的原因职一。

4结语

在宏观经济下行的大环境下，通过并购优质资产实现盈利是每个企业都希望的，而市场上那些看似优质的资产所潜藏的风险也是不可忽视的。对于经营状况不佳的企业来说，优质的资产无可厚非具有非常强大的吸引力，然而这一点也是非常容易被不法分子所利用。

因此，企业不能被眼前的利益冲昏了头脑，应当重新审视投资并购过程中潜在的风险，完善并购重组全过程的管理，并牢记并购交易的底线，才能有效利用并购重组实现扭亏为盈。

并购道路千万条，安全第一条。

并购过程不规范，股东两行泪。

                                                                            作者：吴雨潇潇

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