地炼汽柴行情维持跌势 至西南地区套利反弹

导 语

随着OPEC+减产计划落地，且随着全球疫情逐渐趋于稳定，主要经济体纷纷开始采取行动来恢复经济活动，进而可能刺激石油需求，国际油价震荡反弹。

4月份至今，国际原油期货价格维持低位区间运行，并于 4月20日创下近三十年来的最疲软表现。由于WTI 5月合约到期交割前，因受到美国境内原油库存迅速累积、仓储空间极度短缺的背景影响，从而引发“空头逼仓”操作，导致该合约结算价格在20日当天收盘跌至史无前例的负值区间。之后，随着OPEC+减产计划落地，且随着全球疫情逐渐趋于稳定，主要经济体纷纷开始采取行动来恢复经济活动，进而可能刺激石油需求，国际油价震荡反弹。

国际油价维持低位区间运行，消息面对市场难有明确指引，国内汽柴行情偏弱势运行。由于山东及陕西地炼汽柴跌幅明显，因此与西南地区套利均有增加。具体来看：

汽油方面：（图中西南价格取自重庆主流成交价，陕西地炼价格为延长铁路基准价，山东地炼为出厂均价），4月份至今，国际油价低位震荡，国内成品油零售价连续停调，消息面对市场难有指引。不过，随着国际油价跌至低位，炼厂加工积极性不断提升，目前山东地炼开工率涨至72.06%，市场供应量逐步增加。但供应方面来看，私家车出行增多，但多以短途为主，汽油需求提升空间有限。由于消息面及需求面均无明显利好支撑，山东地炼汽油价格呈现震荡走跌趋势。与此同时，西南地区汽油行情亦维持跌势，不过，山东地炼汽油跌幅更为明显，因此两地套利仍有增加。4月份延安炼厂全厂检修，但汽油基本面欠佳，陕西地炼汽油价格亦有回落，并与西南地区累积跌幅一致，两地套利变化不大。

整体而言，4月份至今，山东地炼及陕西地炼至西南地区汽油套利震荡走高。截止5月12日，山东地炼-西南地区汽油理论价差为338元/吨，较3月25日涨185元/吨。理论上看两地汽油套利空间依旧有限，但炼厂大单优惠，此外，部分地区选择低成本的水路运输，近期山东至西南地区资源量增加；陕西地炼-西南地区汽油理论套利550元/吨，较3月25日持平。

柴油方面：（图中西南价格取自重庆主流成交价，陕西地炼价格为延长铁路基准价，山东地炼为出厂均价），4月至今国际油价反弹乏力，消息面对市场难有支撑。虽然工矿基建等行业开工率增加，物流运输亦活跃，柴油需求较为旺盛。但地炼开工率涨至高位，柴油产量亦有明显提升。加之，社会库存量已涨至高位，业者大单囤货能力减弱。为有效控制库存水平，山东地炼柴油价格震荡下跌为主。而西南部分地区柴油供应趋紧，价格方面略有支撑，整体行情震荡小涨。受此影响，两地柴油套利大幅增加。陕西地炼方面，延安炼厂检修，市场供应减量，但市场基本面依旧偏弱，整体行情震荡下行，与西南地区套利亦有提升。

整体而言，4月至今，山东地炼及陕西地炼至西南地区柴油套利均有提升。截止5月12日，山东地炼-西南地区柴油理论价差在499元/吨，较3月25日涨499元/吨，两地套利值由负转正，套利窗口再度开启。陕西地炼-西南地区柴油理论价差在350元/吨，较3月25日涨200元/吨。两地套利有所增加，但利润空间仍有限，贸易商采购谨慎。

就后市而言，国际油价或震荡走高，但预计反弹幅度有限，国内成品油零售价或继续停调，消息面对市场难有支撑。与此同时，山东地炼开工率维持高位震荡，主营开工率将逐步增加，市场供应量将继续攀升。再者，成品油出口受限，国内资源供应压力将进一步增加。目前柴油需求旺盛，但后期大幅提升空间有限；汽油缺乏新的消费亮点，整体需求亦维持平稳。近期，山东地炼出货欠佳，整体行情仍维持震荡下行。西南地区整体行情亦偏弱运行，但受销售主体成本制约，大幅下跌空间有限。因此预计山东地炼至西南地区汽柴套利仍有上涨空间。陕西地炼方面，延炼检修仍有一定支撑作用，下跌空间亦有限，预计与西南地区汽柴套利窄幅震荡为主。

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