【研投】期权备兑策略应注重的技巧

一、卖出备兑看涨的原则

预期标的证券看涨，采用进攻型备兑策略，卖出虚值看涨期权

预期标的证券微幅下跌，采用保守型备兑策略，卖出实值看涨期权

预期标的证券开始下跌，不采用备兑策略，直接认沽该标的证券。

二、备兑策略总收益计算

总收益就要看总头寸，而不能看单个头寸的损益。投资者卖出取值备兑期权的时候，总头寸总偏向于多头，其反应出来的股价也是上涨的意图。如果证券价格下跌，整个头寸很容易开始亏损，因为虚值期权权利金很少。

如果标的证券价格上涨，总头寸都是赚钱的。如果我们卖出实值备兑看涨期权，其实更贴近于总头寸，因为实值期权特别是深度实值期权，一旦价格下跌，投资者能从相对较大的权利金中得到好处，而且总头寸继续可以盈利，事实上，有可能获得更大的盈利。当然，如果价格上涨，实值备兑看涨，也可以赚钱，只是少赚了一些。

部分投资者对于总收益的判断，认定价格下行风险的保护和最大潜在盈利都是重要因素，如果目标是既定的，部分投资者可以接受被行权指派，当权利金不大或者较小的时候，只有卖出实值期权才能达总收益的效果。

相反，另一部分投资者担心手中的证券被行权指派，所以他们只愿意卖出虚值看涨期权，主要就是降低被行权的概率。但是这就产生了一个新的问题，由于虚值期权的权利金较少，所以起到的保护作用就被大大弱化，所以此时这部分投资者要想赚钱只能主要依靠于标的证券向上波动才可以。此时的delta要大，更贴近于线性的deltaONE，此时就并不是用来备兑了，而是用来期权交易了，因为虚值期权在更大程度上实现快速收益率。

保守型备兑策略：卖出备兑策略一般就视为保守型策略，毕竟在没平仓之前一直有权利金承担部分下行保护策略。一般意义上的保守策略，指的是持有低波动率证券的同时+卖出虚值看涨，但这与我们真正意义上的保守型备兑策略是不一样的。

总头寸是前提：标的证券头寸+卖出看涨期权头寸；要当做整体来看待，具体是否是进攻型的还是保守型的策略。保守型策略的目的是什么：1、风险降低，风险必须要小。2、收益可能性要更大。

能不能做出来保守型策略呢？在实值期权卖出中，如果标的证券是风险大的，那么如果我们选择合适执行价格的实值期权，就能变成一个间距进攻性的保守策略。当然，卖出深度实值期权存在一定风险。这样虽然保护下行风险更多，但是总收益也会受到更大的影响。

例：标的证券A，现价30元，其三个月的执行价格为25的看涨期权价格为8元，如果购买一标准手备兑需要资金=30*100-8*100=2200元，最多可以保到：2200。其最大潜在收益=800/2200=36%,所以最大收益可做到36%。

关于行权收益，标的证券被交割时候的收益，如果是虚值期权，只有标的证券的价格上涨超过执行价格，投资者才有可能行权，否则虚值期权也无法行权。平值期权，只要标的证券向上微幅上涨就可以申请行权，实值期权可以申请行权，但是刚刚购买实值期权，权利金往往要比获得的收益更小一点，如果刚刚购买实值看涨期权就进行行权了结，可能会出现一定的亏损。如下所示：

标的证券A，现价693元，其深度实值期权执行价630的报价为69.2，我们此时计算损益：

证券收益=693-630=63元，但是此时期权报价却是69.2，所以如果此时就行权实际上亏损6.2元。故，综合来看，无论平值、虚值、实值期权，都需要标的证券上涨才能获得行权收益，而且行权收益必须要标的证券存在不同幅度的上涨，实值期权微幅上涨即可，平值期权需要上涨超过权利金，虚值期权需要成为实值且再超过权利金即可。

注意：行权收益有时并没有平仓收益获利丰厚。所以投资者可以根据标的证券的波动情况选择了结方式。

三、备兑头寸的选择与组合

备兑头寸的选择很容易理解，即持有标的证券的同时，卖出什么执行价格的看涨期权最为合理。该看涨期权是一个看涨期权还是一连串的动态看涨期权？都在一定意义上决定备兑头寸是否成功。

例如：标的证券A现价40，如果持有该标的证券的同时，卖出执行价为45的看涨期权，权利金为8，delta=0.42；如果持有该标的证券的同时，卖出执行价为50的看涨期权，权利金为6，delta=0.35，那个更划算一点，或者哪个收益率更高一些？

卖出执行价45时：40-8=32盈亏平衡点

卖出执行价50时：40-6=34盈亏平衡点

1个月后如果价格从40涨到60，收益状况如下：

卖出执行价45时：（60-40）*0.42=8.4

卖出执行价50时：（60-40）*0.35=7

四、期权备兑头寸的选择与组合

1、选择什么样的备兑头寸最合适或者是最合理？

即，选择要买入的标的证券以及卖出看涨期权是困难的。因为要市面上有大量的证券以及多个行权价格以及行权期限的期权。

所以，要选择卖出哪个期权，要考虑两点核心：1、期权的投资收益率  2、对下行价格的保护区间（这个与收益率无半点联系）。

例如：标的证券A现价100元，预期三个月后上涨到120元。但是担心之后价格回撤，影响到该证券的收益率。所以投资者想要卖出执行价130的看涨期权，权利金=5元。另一个策略是，卖出150执行价看涨期权，权利金=3元。一个月后价格上涨到120元，两个看涨期权的权利金分别为 3元、1.5元，此时计算收益率：

执行价格130的收益率：（3-5）/5=-40%

执行价格150的收益率：（1.5-3）/3=-50%

所以按照收益率算，已经得出结论，亏损的情况下，必然选择执行价130的看涨期权。

1个月之后价格开始自120下跌，下行保护如下：

执行价格130的下行保护：120-5=115

执行价格150的下行保护：120-3=117

一般而言，无论哪种备兑策略，都应该使年化不变收益。使用这个收益作为衡量标准，投资者在计算潜在收益时候，就不用对股票上行空间做预估，而只需要考虑到下行空间，即收益率能抵补多少下行空间。

注意：只有在证券价格不变收益每个月至少为1%时，卖出备兑看涨才有意义，如果3个月至少能提供3%以上的股价不变收益，否则短期内没有意义。当权利金比较高时，特别是delta大于0.5以上，达到0.7或者0.8以上，符合该标准的卖出备兑看涨很多，在这样情况下，可以把标准提升到delta更高的卖出看涨期权上。

还有一点，投资者必须对他的最低收益率有一定的把来抵消风险。如果所持有的股票下跌到了保护区间之外，但是你知道这样的风险概率很小，能利用潜在的上涨收益抵消，那就不用害怕出现部分亏损。

卖出备兑看涨的投资者，必须将他的目标设定稍微远一点，不能距离太近。因为投资者不能总预测对，一旦太近，错一次，有可能大大降低备兑看涨的收益水平。

卖出深度实值期权，越深，实现股价不变收益的可能性越大。但有一点，这种情况下，股价不变的收益与行权收益是基本一致的。除非股价在末日跌到了价外，否则两者都能实现。

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