百丽“贱卖”悬念：为何拒谈鼎晖收购？盘活空间何在？ || 追踪
十年间市值缩水36%，如今传出将被“贱卖”，“鞋王”百丽风光不再。
这家从香港油麻地开起来的小鞋店，介入零售打通女鞋制造的全产业链，后进入内地市场，2007年5月，百丽国际（01880.HK）在港交所挂牌，市值697亿港元。此后的十年里，百丽在全国快速扩张，截止2016年8月31日，旗下门店达到20738家。
百丽飞速扩张的同时，也经历了渠道变迁和消费升级，定价动辄上千元的传统“鞋王”，虽然尽力转型，但错失拥抱电商的时机，也未能抓住新生消费群痛点，不可避免走向迟暮。
4月18日，百丽发出股票暂停买卖公告，停牌时股价5.27港元，市值444.5亿港元，连上市之初的三分之二都不到。同时，有消息传出鼎晖投资有意收购百丽。
曾经尝试转型的百丽，经历了怎样的困惑和失败？如果收购属实，百丽留下来的是一个烂摊子吗？对百丽而言，收购会是解决困境的最好出路吗？
资本注入的好处
3月19日，百丽发布2016/17 财年第四季度（2016年12月至2017年2月）国内零售营运数据及盈利警告，鞋类业务同店销售下降6.2%，运动、服饰业务同店销售增长4.5%，因鞋类业务表现持续疲软等原因，预期整体净利润将比同期减少约15%至25%。
不到一个月后的4月18日，百丽发出股票暂停买卖公告，称“待根据香港公司收购及合并守则发出一份性质属股价敏感之公告。”停牌时报每股5.27港元，市值444.5亿港元。
▲ 百丽国际近一年来股价表现。
随后，彭博社引述消息人士的话称，内地私募基金鼎晖投资正牵头财团，欲以57亿美元（约合442亿港币）收购百丽，相关决定最早于上周（4月23日前）内公布。但截至目前，双方并未针对此事作出回应。
为此，《无冕财经》（ID：wumiancaijing）联系百丽内部人士求证事件最新进展，对方表示，百丽的停牌对集团正常运作并无影响，并拒绝回应鼎晖收购的相关传闻。
尽管444.5亿港元已不到百丽市值高峰期的50%，但若以442亿港元被收购，也称得上是“贱卖”。据财华社报道，建银国际报告指出，百丽的现金流高达84亿元人民币，而鞋类及运动服装的账面估值分别为12.5倍及15倍，报告认为百丽的内在价值约620亿元，较现时市值相差40%。
虽然市值缩水，股价下跌，但百丽的市场份额仍在。与同行达芙妮销售下滑11.7%便直接造成预亏7.86亿至8.45亿元的情况相比，百丽的盘活空间还是相对要大些。
▲ 百丽近年来市场份额情况。
部分市场人士也对百丽抱有一定信心，认为其品牌溢价能力尚在，在多年的积累下，目前公司账面还有过百亿现金，并且无负债，虽然面临下滑，但也算不上是个“烂摊子”。
实际上，此次被传出有意收购百丽的鼎晖投资旗下的CDH，早在2005年就与摩根士丹利旗下的两家基金公司(MSI、MSII)合计出资2366万港元，认购了百丽国际9860万股可赎回股。当时的资本介入，令百丽握有足够的资金与底气整合分销商体系，同时也助其完善了集团内的股权结构。
而如今如果鼎晖接盘，是否能再次盘活百丽这个昔日的鞋业巨头？在鞋服行业分析师马岗看来并不明朗，他在接受《无冕财经》（ID：wumiancaijing）采访时谈到，鼎晖作为投资公司，接盘实业不是上选，但注入资本能给百丽转型带来更多可能。
犹豫不决的转型
停牌后，《无冕财经》（ID：wumiancaijing）走访广州中华广场、丽影广场的百丽门店并未见异样。但《北京青年报》走访北京西单汉光百货、君太百货则发现，百丽专柜装潢已经悄然改版，原来标志性的、大面积的枣红色不见了，卖场主打色改为浅灰、白色、黑色。
▲ 百丽门店典型的朱红色背景。
导购员向《北京青年报》表示，除了店面装横，“连产品设计师也换了，现在我们客户群体主要针对的是年轻人。”区别于以往百丽常用的黑色、棕色等传统色彩，如今鞋款设计中增加了更丰富的颜色和时尚设计元素，前来看鞋、试鞋的也多为中青年女性。
北京百丽改版的缘由并非停牌，上述百丽内部人士告诉《无冕财经》，过去两年市场环境不太好，针对利润减少和鞋类业务销售下降，百丽也一直在做调整工作。
马岗认为，传统鞋业品牌转型是个普遍性问题，百丽也在找方向，作为行业巨头，百丽肩负着探索和引领行业发展方向的使命。但显然在过去几年中，百丽的转型尝试并未得到良好的市场反响。
在百丽几乎垄断了商场渠道之后，遭遇电商猛烈冲击，百丽在年报和公开场合都没少谈“转型”，包括渠道转型和业务结构调整。
早在2009年，百丽国际也开始涉足电子商务，先后成立淘秀网和优购网上鞋城；后将两者合并并更名为优购时尚商城，向时尚电商转型。但优购并未给百丽带来立竿见影的转型成效，在入驻天猫、京东等大流量电商后，也未能在与高性价比的“淘品牌”竞争中突围。
面对消费升级、新中产崛起，百丽产品定位逐渐无法适应消费需求。百丽的2017新品凉鞋吊牌价大多为800元左右，即便其天猫旗舰店上有打折活动，也需三百多到六百多不等，而其冬靴标价均过千元。而这个价位的鞋子款式，又比不过偏向时尚、大方的Charles&Keith、Zara、H&M等轻奢品牌鞋。“性价比不高”、“款式显老”成为百丽最备受诟病的地方。
财报中，百丽也承认在业务转型问题上，行动比较迟缓被动，表示为了在颠覆式环境的激烈竞争中生存和发展，必须进行数字化转型和变革。
但百丽CEO盛百椒在2016年的业绩会上坦言：“目前公司缺少的是方向感和具体行动，如何通过改变来满足消费者对性价比的要求，还没有明确的想法。这是因为集团受到既得利益的束缚，任何转变都可能带来短期业绩的影响和付出代价。公司自从上市后，持续增长是最主要目标，对于未来根本性的转型不敢决策。”
鞋类业务需要更聚焦？
百丽旗下品牌众多，在马岗看来，“有点像摊大饼”。
其中，鞋类业务的自有品牌包括Belle（百丽）、Teenmix（天美意）、Tata（她他）、Staccato（思加图）、Senda（森达）等；代理品牌主要包括 Bata、Geox、Clarks、Mephisto、BCBG、ELLE、Merrell及Caterpillar等。
▲ 百丽旗下自有品牌，来自百丽国际官网。
运动服饰业务目前以代理经销为主，包括一线运动品牌Nike及Adidas；二线运动品牌Kappa、PUMA、Converse、Reebok、Mizuno及LiNing等。
据《北京青年报》报道，盛百椒指出，百丽的症结就是，在过去20年中，时尚鞋、正装鞋过度覆盖，市场占比过高，而运动、休闲风格占比相对不足。
▲ 百丽CEO盛百椒（右）与创始人邓耀庆贺上市成功。
百丽国际表示，未来一段时间，如果同店销售持续低迷、恢复低于预期，鞋类业务分部业绩利润率仍有缓步下降可能性。因此，百丽集团也以更加谨慎的态度评估渠道环境，对部分前景欠佳的店铺进行关闭。
此外，2016年中期报显示，百丽综合平均存货周转天数为149.2天，其中，鞋类业务的平均存货周转天数长达260.9天，同比增加13天。库存周期上升，体现了销售下滑带来的负面影响，如果周期继续扩大，对百丽而言压力不小。
对百丽而言，行业环境也非常糟糕，国泰君安香港的研报称，在未来几年，中国的鞋类行业或将迎来“更冷的寒冬”，预期2017财年至2019财年百丽的鞋类业务仍将继续恶化。
但百丽并非完全失去希望，至少在运动、休闲这一块业务上出现亮光。
百丽2016年中期财报透露，其运动、服饰业务收入增长14.9%，收入占比达到56.0%，已超过百丽赖以起家的鞋类业务44.0%的收入占比。同时，与预计销售业绩下降6.2%的鞋类业务相比，增长4.5%的运动、服饰业务在2016年给百丽带来了相对乐观的财务数据。
但运动、服饰业务的增长尚无法抵消鞋类业务的低迷，针对以自有品牌为核心的鞋类业务表现疲软，马岗认为，百丽后续转型动作应着重于聚焦、收缩，建立起品牌制高点。
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