孙宏斌善后：关联交易、股权质押恶果显现，重振乐视遭遇到了什么？ || 追踪
乐视风波难止。
7月17日，北京朝阳区光华路的五星级酒店伯豪瑞庭五层宴会厅出现了前所未有的热闹和聒噪。从中午12点起，大厅便陆续聚集了不少人，有很多是被乐视拖欠款项的供应商，更多的是媒体记者。大厅的空调开得很足，但人实在太多了，空气里混杂着潮湿的汗味，和一种难以言喻的焦虑感。
▲ 乐视临时股东大会引来讨债者。
下午2点差15分，参加2017年乐视临时股东大会的人选名单已经确定，但传闻中即将入主乐视董事会的新董事孙宏斌仍未现身。有一线网媒记者已经迫不及待地用通讯软件发布即时消息，“孙宏斌尚未出现”，短短几句话阅读量一下过万，霎时连带着融创中国的股票震荡了一下。
5分钟后，融创中国的一位高层被工作人员引进会议厅。大门即将关闭，十几家媒体一窝蜂涌上来，“孙宏斌还来不来？”酒店保安拦都拦不住。
“来，来，马上到！”回答者忙不迭挤进会议室。一旁，乐视供应商着急地想找他要联系方式，网媒们赶紧拿出手机、电脑码字，“孙宏斌确认出席乐视2017年第二次临时股东大会！”
没过一会儿，孙宏斌入席。有资格进入会议室旁听的媒体都眼巴巴指望他能多说几句，一下全部静了下来。
15分钟后，会议匆匆结束。没有投票环节，鲜有交流讨论。孙宏斌只发表了两个观点：“乐视网、乐视影业和乐视致新三块业务大体没问题”，和“融创有钱，不会降低负债率”。有来自外地的投资者着急着想提问，然而被匆匆打断。
乐视方面的代表、乐视网CEO梁军的表态基调和孙宏斌大体一致，“欠款属于乐视非上市体系，跟乐视网不是一回事。”
很显然，这次的股东大会旨在传递一个信息：让市场有信心。
▲ 在临时股东大会现场，不少股东找孙宏斌合影。
最终，这场股东大会审议表决通过了4项议案，包括修改两项会议章程、是否推进重大资产重组而延期复牌和孙宏斌、张昭、梁军入选董事会非独立董事。这意味着融创中国已正式接手乐视的烂摊子。
关联交易逼近60%
尽管孙宏斌入主乐视的举措，表面看来似乎是让乐视未来明朗化浓墨重彩的一笔，但种种迹象表明，乐视系资金流动紧张仍将持续很长一段日子。
7月14日，乐视公布的半年业绩预告破天荒出现亏损，今年前6个月，乐视网归属于上市公司股东的净利润预计将出现6.37亿-6.42亿元的亏损，去年同期则是盈利超2.84亿元。
报告明明白白写着：“由于受到资金流动性紧张的影响，加之公司品牌受到一定冲击……公司的广告收入、终端收入、会员收入、版权分销收入大幅下滑。公司资产减值损失规模约2.3亿元。”
而乐视网2017年一季报显示，乐视负债合计187.86亿元，其中，流动负债116.29亿元，非流动负债71.57亿元。
此外，乐视2016年年度报告里提到的年末短期借款26亿元和长期借款30.2亿元是否可能在未来进一步成为坏账，都不得而知。
当业绩下滑这一事实终于大白于天下后，市场不禁又一次想起了几年前汉能集团96亿资产一夜化无的恐惧。2015年，汉能集团关联交易达到不可思议的62%，业绩出现122亿元巨亏，公司股票也随之自杀式下跌至强制停牌。
如今，历史似乎再一次重演：在公司被贾跃亭既做抵押贷款、又做融资之后，乐视集团同样出现巨亏，其关联交易高达58.62%，逼近60%关口。
对于庞杂的巨额债务，孙宏斌的出手，也许只是杯水车薪。7月17日的股东大会上，孙宏斌代替如今在美国“闭门造车”不肯现身的贾跃亭，首度正视起乐视关联交易的问题。
▲ 乐视关联企业多达90家，数据来自“读懂上市公司”。
按照孙宏斌的策略，乐视未来的核心资产重组，将围绕乐视网、乐视致新、乐视影业三大块业务，其余与非主营业务无关的资产以及关联交易将被统统剔除变卖。
▲ 乐视网2016年前5大客户均为关联方。
思路很正确，然而实施起来并没有如此简单。按照已有数据推断，乐视上市公司和非上市公司之间约存在30亿元的关联交易，乐视系资产的股权此前又被贾跃亭质押给银行团。只有银行解冻质押股权，孙宏斌才可以顺利抛售剩下的非主营业务。
数家银行做好冻结准备
银行团会欣然埋单吗？
公开资料显示，至少有包括招商银行、中信银行、兴业银行、浙商银行、建设银行、中国银行、北京银行、平安银行等12家银行与乐视存在借贷关系。12家银行对乐视的总授信额度达到24 .2亿元，乐视已使用额度为22.4亿元，使用率达92.6%。
而据无冕财经（ID：wumiancaijing）调查，仅有不到4家银行声称乐视的债务被偿清或并无敞口，更多则是已做好冻结乐视资产的准备。其中，招商银行是首家向法院申请冻结乐视系资产的银行。
据招商银行一位不愿具名的人士表示，尽管该行已向法院提出冻结贾跃亭及乐视系公司的12.37亿资产，并不代表着乐视已能偿还相关债务。“毕竟乐视还没有到破产清算的那一步，现在只是单纯处理质押。”
一种猜测是，部分银行之所以率先提请冻结乐视资产，可能是因为乐视关联交易里频繁的股权质押，已经大大影响到司法如何处理质押物的顺位，而早一步防范无疑可以降低坏账风险。
“乐视还没有到达破产清算的程度，如果它申请破产，所有资产都要统一进行安排，债权人进行登记，然后才会安排偿还债务的流程。但现在可能只是在处理抵押质押物，这就要看（乐视）做抵押质押登记时的顺位，一般顺位次序是按时间来排序。”某国内著名律师事务所资深律师这样分析。
毫无疑问的是，一旦资不抵债，提早采取司法动作的债权行肯定会占有先机。
尽管以招商银行为代表的银行团对外的场面话是，“还在与乐视进行友好协商解决问题”，但圈内人士私下的态度明显迥异。
有平安银行内部人士称，在贾跃亭辞去乐视一切职务之后，银行相关部门已主动与乐视方商讨过债务问题，“只能说乐视引入融创中国是一记心理安慰剂”，具体解决方案“还没有出来”。
即便白衣骑士孙宏斌有希望成为乐视下一任掌舵人，并在3个月之内重组成功，在债务具体解决方案被摊在台面上之前，银行也不敢乐观地解冻乐视系资产。
集体下调乐视估值
信心在进一步失去。
2015年，贾跃亭曾大手笔质押5.07亿股套现，而这一举措如今也将多家券商带入乐视大坑。
最新报道显示，涉及二级市场股权质押的机构有11家券商、1家信托和1家银行。 分别为：海通证券、国开证券、东方证券、中信证券、平安证券、西南证券、山西证券、齐鲁证券、国泰君安证券、国都证券、国信证券等，还有平安信托和民生银行总行营业部。
▲ 贾跃亭数年来在二级市场质押股权30余次，点开可看大图。
而根据乐视网18日公告，第二次临时股东大会重大资产重组方案调整将涉及乐视影业资产交易价格预计将会发生下调，以及重新确定发行股份购买资产定价基准日；募集资金总额调整等。
也就是说，3个月后一旦乐视网复盘，很难预料乐视股票会不会一泻千里，成为当日甚至更长交易日里的黑天鹅事件。
对此，市场给出的最直接反应是融创中国7月18日遭遇股债双杀。
港股方面，融创中国当日早盘一度跌逾13%，创2015年7月来最大跌幅，收盘跌7%。债市方面，融创中国2019年12月到期美元债一度下跌4.1%至99.3美元，创2014年12月发行以来最大跌幅。同时，国际三大评级机构均纷纷下调融创评级至负面观察名单。
加上近日流传的一份不知真假的某商业银行内部系统下发的名为“关于海航系、万达系、复星系、融创系授信业务专项排查的通知”，更让外界对融创的债务杠杆忧虑良深。
市场的逻辑是，尽管孙宏斌一再对外表示，融创中国“流动性很强”，但谁知道重组乐视等企业会不会连带着融创中国的股票大幅下跌，以至于负债率高企。
情况不明，持有乐视股票的基金们如今能做的，大概也只有继续调整乐视的估值。
数据显示，截至今年一季度末，有21家基金公司旗下的39只基金持有乐视网6838万股票，如今有20家下调乐视估值。
无冕财经（ID：wumiancaijing）查阅相关基金公司公告了解到，目前基金公司普遍将乐视网按照停牌前收盘价“3个跌停”估值，其中景顺长城更是将其下调至22.12元。
“最大的问题就是乐视现在估值太高，从刚开始上市2元到超过89元，如果复盘出现闪崩，谁都吃不消。下调估值是为了防止赎回时出现巨亏，也算是一种无奈的防御措施。”易方达一位不愿具名的基金经理对无冕财经表示。
| 乐视“去贾跃亭化” |
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