2000亿元债务压顶，爆雷后的泛海系还有什么可卖？|| 深度
总体而言，泛海系的资产还是实实在在的，有得可卖。泛海系高层曾向投资者表示，集团通过资产处置、引入战投等措施可以化解目前的问题，不存在资不抵债的情况。
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作者：黄琪鑫
编辑：雷缓之
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实习生：武宜和
商海驰骋36年，庞大却低调的民营企业“泛海系”，走到了至暗时刻。
泛海系的掌门人卢志强曾被称作万达王健林的“恩人”、联想柳传志的“救星”，这位商业巨擘将中国泛海控股集团有限公司（下称中国泛海）从一个地产企业打造成囊括银行、保险、证券、信托、期货、典当、资管等几乎全牌照的“金控帝国”。
尽管在大众视野中出现的频次不多，但泛海系旗下的金融机构却被人们熟知，像民生证券、民生信托、亚太财险、民生基金等。此外。中国泛海还握有民生银行、渤海银行两家银行的股权，集团总资产接近3000亿元。
然而，这家在过去几年一路飙进的大型集团，近段时间却被巨额债务压顶，举步维艰到不得不拍卖公司股份缓解资金压力。
6月15日，中国泛海旗下核心上市公司泛海控股（000046.SZ）的2.94亿股份在网上公开拍卖，以2.232元/股的起拍价分成5笔公开竞拍。最终的拍卖结果是2笔流拍，3笔成交，成交股份合计为1.76亿股，占公司股份总数的3.39%。通过此次股权拍卖，泛海控股能够获得3.981亿元。
就在不久前的6月3日，中国泛海以13亿美元（80亿人民币左右）的价格向黑石出售了旗下的美国国际数据集团（IDG）。中国泛海于2017年3月完成对IDG主要资产的收购，是泛海系大举扩张的动作之一。彼时卢志强表示，投资IDG集团是中国泛海全球化战略布局的自然延伸。
现在，“自救”已经成为中国泛海的当务之急。中国泛海和泛海控股仅年内到期的债券便超过200亿元，而中国泛海的流动负债更是超过1800亿元，趴在其账上的货币资金还不到负债的1/8，面临巨大的偿债压力。
年近古稀的卢志强为了力挽狂澜，不得不四处奔走。泛海系究竟还有多少资产可以卖？这家千亿民企又是如何一步步深陷债务泥潭的？
早在2020年最后一个季度，泛海系的债务危机便已彻底显露。
此前，中国泛海旗下的民生信托因踩雷武汉金凰珠宝“假黄金”事件，40亿元融资资金被卷入其中。在黄金质押物无法兑现、且保险公司拒不赔付的处境下，民生信托已经刚性兑付了部分金额。
▲武汉金凰珠宝百亿假黄金曝光后，多家信托公司被坑惨。图片来自财新。
武汉金凰事件推倒了泛海系危机的多米诺骨牌。临近2020年末，民生信托多个项目已经出现延期。据财新报道，2021年2月起，泛海系的民生财富、民生信托以及泛海基金的类资金池产品爆雷，规模超过300亿元，目前已经延期半年或者一年处理。
民生信托是真的缺钱了，亟需资金回血。据网易财经不完全统计，由民生信托作为原告的诉讼纠纷或发起的执行金额达156.328亿元。
金融投资接连爆雷的同时，曾负责泛海核心地产项目的子公司武汉CBD有限公司也被多方追债，其涉及的诉讼以及被法院执行记录不断增加。
2021年2月，泛海控股以及子公司武汉CBD有限公司被中英益利资管公司告上法院，追讨13亿元金融借款。4月，因未清偿完信达金融的17.90亿元和山东高速环球融资的20亿元融资款，武汉公司名下的多处不动产被查封以及冻结。
牵一发而动全身，泛海系的债务危机也席卷到公开市场。
2021年5月，泛海控股于2019年5月发行的一笔2.8亿美元债到期，然而泛海控股并未如期完成全部兑付。根据公告，泛海控股仅兑付1.46亿美元，而剩余的1.34亿美元债本金及利息则计划到8月23日前完成兑付。
更为棘手的难题还在接下来的日子里。据东方金诚信公开数据显示，2021年5月至12月，泛海控股到期及回售境内债券本金余额42.50亿元、境外美元债4.902亿美元，债券集中兑付压力较大。
那一边债务如山压来，而这一边作为上市公司的泛海控股和母公司中国泛海的业绩却又急转直下，出现巨额亏损。
▲泛海控股近10年的净利润。单位：万元人民币。图片来自wind数据。
2020年财报显示，泛海控股归母净利润亏损46.22亿元，中国泛海则净亏损67.48亿元，正面临史无前例的资金压力。
截至2020年底，中国泛海2020年的资产总计为2957.36亿元，负债合计高达2363.29亿元，资产负债率为79.91%。其中，流动负债为1846.87亿元，但账面上的货币资金仅有227.51亿元，偿债压力不容忽视。
不仅如此，由于旗下的信托和基金爆雷、债券逾期、上市公司亏损等原因，泛海系在资本市场的信用大打折扣。5月27日，泛海控股发布公告称，东方金诚国际信用评估有限公司（下称东方金诚）又一次下调了公司主体及相关债项信用等级。
面对理财兑付逾期，中国泛海董事长卢志强亲自发函致歉：“由此给我们的市场形象和企业信誉带来负面影响，对此我深感内疚，并就此向每一位投资人诚表歉意。”
面对千亿债务，中国泛海的子公司泛海控股表示将从销售地产项目、处置资产、引入战投、拓宽融资渠道四个方面着手，化解债务危机。
目前泛海系的存量资产，能不能够填补债务窟窿呢？
先来梳理一下泛海系主要资本版图。中国泛海旗下的重要上市和发债平台是泛海控股（000046.SZ），主要有金融和地产两大业务；而中国泛海的另一家A股上市公司民生控股（000416.SZ）的主要业务是典当和保险经纪。
除此之外，中国泛海还控股中国通海金融（00952.HK）、中泛控股（00715.HK）两家港股公司。但值得注意的是，这两家公司的股价已经“升仙”多年，目前的股价分别为0.26/港元、0.16/港元。中国泛海还参股了民生银行、渤海银行、联想控股等公司。
其中，上市公司泛海控股拥有的10张金融牌照是比较值钱的。其中，民生证券、亚太财险、民生信托属于优质金融资产。
▲泛海系的主要资本布局。图片来自网络。
在2020年下半年至2021年初，泛海控股通过持续转让民生证券股份累计套现70.46亿元。虽然泛海控股对民生证券的持股比例下降，多家上海国资战略入股，但目前泛海控股仍然掌握控制权。
在泛海控股自救的计划中，民生信托、亚太财险等金融子公司和将民生证券一样，或引入战略投资者或谋求转让。
至于泛海系的地产项目，自从2014年宣布从地产向金融转型后，近五年未拿新地。根据YY评级研究报告，泛海系在境内可供出售的土地主要集中在武汉、北京、沈阳，境外集中于夏威夷和纽约。
经YY评级研究报告测算，泛海系的房地产、金融资产、核心子公司测算价值总计为590.48亿元，其中房地产405.58亿元、金融资产137.9亿元、子公司47亿元。
除了出售资产和引入战投外，争取再融资也是泛海系缓解资金压力的另一个办法。但是如今，部分到期的债券已经被动延期处理，专业评级机构已经连续下调其债券信用等级，再融资的难度加大。
不过总体而言，泛海系的资产还是实实在在的，有得可卖。泛海系高层曾向投资者表示，集团通过资产处置、引入战投等措施可以化解目前的问题，不存在资不抵债的情况。
如能以时间换空间，泛海系或将自救于债务泥潭。
一家在资本市场叱咤风云的老牌民营企业，是如何走到今天这一步的？
1988年，复旦大学出身的卢志强在北京创立了中国泛海控股集团有限公司，通过各种方式持有中国泛海约71%的股权。
众所周知，泛海系崛起于房地产市场的红利期。随着后来地产市场逐渐疲软，2014年，泛海系宣布转型金融，并在接下里的几年里迅速扩张资本版图。
其中，泛海控股仅收购民生信托后，数次增资至70亿元人民币；泛海控股子公司武汉CBD与民生信托合计出资27.3亿元，持有亚太财险68.3%的股份；更大手笔的投资是民生银行股份，2016年，泛海系与安邦系、东方系、新希望系一同角逐民生银行的股份，其在4个交易日内斥资超75亿元增持民生银行股权。目前仍然是民生银行的第二大股东。
泛海的野心不仅囿于国内，而是和当年的海航一样，在海外也开启了疯狂投资的模式。
资料显示，泛海控股斥资超过26亿人民币，投资印尼棉兰燃煤发电项目，并且在wework股权投资上花费超过6亿元，还斥巨资在美国陆续买入5大地块，预计投资上千亿人民币。
而盲目举债扩张的弊端，在几年后的今天便全面显露了出来。
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