受限严重的消费场景元气资本根据对华彬红牛、元气森林外星人能量饮料的渠道调研，结合东鹏饮料的招股书内容对能量饮料市场所涉及的消费场景与消费群体做了分析。值得一提的是，能量饮料与运动饮料有着本质的区别。能量饮料通常包含咖啡因、牛磺酸和水溶性维生素。例如红牛、东鹏和战马等品牌；运动饮料则包含5-8%碳水化合物，含电解质（钠和钾）、氨基酸等。例如健力宝、加得乐和元气森林外星人等品牌。首先能量饮料并非一个新品类，1995年红牛进入中国开始培育消费意识，2016以前这一细分市场便已经度过了其快速成长期，2006-2015年期间维持20%以上的增速，GAGR为32%。即便有着脉动、尖叫等一系列本土能量饮料投放市场，但在市场份额上远远都无法成为红牛的竞争对手，这样的境况在2016年华彬红牛与泰国天丝陷入商标使用权纠纷之际才给了众多饮料品牌一些瓜分份额的机会。甚至到2020年以前，能量饮料品牌之间的竞争都停留在渠道层面，消费场景与消费群体十分稳固，主打“抗疲劳”场景的能量饮料所面对的人群基本是高强度工作岗位（工人、长途司机、加班白领等）以及学生群体。这些群体的特征是提供了极为稳定的消费需求。从宏观数据的角度，中国公路运输行业以及网吧消费等场景的高增速阶段与能量饮料的行业高增速时间基本吻合。Wind显示，客车产量和载货汽车产量分别由1998年的32.11万辆和73.56万辆增加至2010年的246.53万辆和391.57万辆，期间复合增长率分别为18.51%和36.28%；网吧用户规模在2003-2010年期间是高速增长状态，复合增长率达到47.04%。2016年之后能量饮料的行业增速明显放缓（2016-2019复合增长率11.2%）的一个重要原因就是特定消费场景的限制，以及无法覆盖更多消费群体，而能够维持两位数增速，还依靠2015年左右突然崛起的电竞市场成为能量饮料量增的新动力。红牛、战马、东鹏特饮、魔爪等能量饮料品牌等积极赞助电竞赛事及电竞俱乐部，能量饮料的概念与电竞场景深度捆绑。元气资本在调研时发现，当下资本市场愿意认可能量饮料品牌的估值的核心原因在于新的消费人群出现，提供了新的消费场景的可能性。“社交性”与“口味”两个属性在年轻消费群体中左右购买决策的比例逐步上升，为能量饮料带来了产品、品牌升级的可能。针对这一观点，元气资本消费组有一些不同的看法。有别于整体软饮增速表现的功能性饮料核心就在于所涉及的细分场景种类，与“无糖”、“减糖”这类符合消费观念趋势的正向量增不同，能量饮料有着更多潜在的限制因素。美国知名学者Ahmed早在2015年发表的《Energy drink consumption: Beneficial and Adverse health effects》（《能量饮料消费：对健康的利弊》）的文章中便归总了全球有关与能量饮料对身体可能造成不利健康影响的文献，并指出在完全能够证实能量饮料安全性以前应该限制或者禁止能量饮料的销售，尤其是对青少年群体。同样，在前不久一项发表在权威医学期刊BMJ Case Reports的病例报告显示，大量饮用能量饮料可能造成心力衰竭。类似的研究并不在少数，即便没有盖棺定论长期饮用带来的影响但这仍违背了正向的功能性食品饮料发展趋势——即健康性，因此我们认为能量饮料是一种“伪”功能性饮料。元气资本判断，在越来越多新品牌入局功能性饮料之际，这一品类不存在价增趋势，而量增所涉及的体育、电竞、学校等特定场景的行业增速实质与能量饮料之间并不存在紧密绑定的关系。电解质运动饮料、咖啡饮料、茶饮料等都会对能量饮料的消费造成一定冲击。