股市大震荡，如何摆脱追涨杀跌的怪圈？

最近股票市场波动较大，一波又一波的大起大落，让很多朋友们被股市这只“过山车”颠得怀疑人生。

今天，小星探邀请星主 @杨德龙 老师为我们解读《非理性繁荣》这本书，这是一本讲述“泡沫”的书，是诺奖得主希勒教授的名著。

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股票市场为什么会出现暴涨暴跌呢？是偶然因素吗？不是，这是市场非理性因素的必然结果。很多人都有投资股票的经验。

之前我们讲过四种因素，分别是新时代文化，媒体文化，投资理财方式的变化，以及社会心理的影响。

这些因素，都会导致投资者对股市产生过高的信心，对股市的未来增长产生不切实际的期望，这就会推高股价。

不过，席勒认为，从这些因素到整个股市的非理性繁荣，中间还要经历一种市场的放大效应。

也就是说，市场像放大镜一样，把这些因素的作用变得更大。这个过程是什么样的呢？

书里是这么说的：第一批投资者，因为各种各样的因素，可能是相信时代很特殊，可能是理财方式变化，进入股市买股票，带来了股价的第一波抬升。这就说明，当初他们买股票的决定是正确的。

于是，第二波投资者也进入股市接盘，股票价格就会出现第二次抬升。

再加上媒体的乐观报道，分析师们的乐观预测，一波又一波投资者入市，股票价格也就一次又一次上涨，慢慢形成了非理性繁荣。

席勒认为，这种放大效应和我们熟悉的庞氏骗局很像。在经典的庞氏骗局中，骗子编一个故事，来说服一波一波的投资人，快投资吧，有很高的回报。

但实际上，骗子是把新投资人的钱作为回报，支付给老投资人。老投资人一看，拿到了承诺的回报，果然没有说谎，于是奔走相告，吸引更多的新投资人加入。

股市的放大效应也是一样，股价的抬升印证了故事，吸引一批又一批的新投资者入场接盘。

只不过，股市中并没有一个精心策划骗局的骗子，是大家共同完成了这场庞氏骗局，市场的参与者人人有份。

席勒就把这种情况，称为非理性繁荣的结构性因素。为什么会出现这种结构性因素呢？

席勒认为，结构性因素的背后，是人的心理性因素在作怪。

人类有一个与生俱来的天性，就是思维方式高度依赖于直觉思维，这导致判断和决策，会受到很多偏见的影响。

偏见则催生了盲目的追涨杀跌，导致了非理性繁荣。

这些偏见中，比较重要的有四个，一是锚定效应，二是从众效应，三是可得性偏好，四是因果性偏好。

先说锚定效应。这对我们来说，不算是陌生概念了。指的是你在对一个未知事物做判断的时候，你的脑子常常会找一个已知事物作参照，以这个参照为基础，再对未知事物做出评估。

问题是，脑子找来的参照物，和未知事物之间的关系，并没有那么简单直接，并不足以让你做出正确判断，甚至会对判断产生误导。

心理学家曾做过一个实验，让志愿者先看一组随机生成的数据，再回答一道题，问的是非洲有多少个国家。大多数志愿者没有知识储备，只能靠猜。

有趣的是，如果志愿者之前看到的数字比较大，他们猜的答案就会明显偏大。显然，这些随机数据成了志愿者的参照物，但实际上，随机数据跟非洲国家的数量根本没关联。

股市的投资者在判断股票价格的时候，也会陷入这种锚定效应。他们心中找到的参照物是什么呢？

显然，就是这只股票以前的价格和走势。

问题是，以前一路高涨，以后就一定会继续保持上涨势头吗？当然没这么简单。

可是，在锚定效应的影响下，很多人做出了简单粗暴的决策，大家一起推动股价越涨越高，导致了非理性繁荣。

再说从众效应。这个也好理解，指的是你在判断和决策时，很容易受到别人的影响。

再来讲一个实验。心理学家让两组志愿者回答一批极其简单的常识性问题。第一组的正确率几乎百分之百。

第二组同样是这批问题，但小组里事先安排了相当数量的托儿。这些托儿故意答错，误导志愿者，结果第二组的正确率，降到了百分之五十以下。

即便是简单的常识问题，人们都很难摆脱从众效应的影响，更不用说股票价格涨跌，这种本来就不太容易判断的问题了。

在股市中，从众效应的影响是极其严重的。每一次一窝蜂式的追涨杀跌，每一轮从非理性繁荣到泡沫破裂再到股市崩盘的过山车式循环，背后都有大量投资者的从众心理。

而且，像主流媒体意见、权威专家解读，这类信息更能在投资者中引发一窝蜂式的从众效应。

再说可得性偏好。这是说你的直觉思维，对于概率的判断并不敏感。

如果你比较容易得知一件事，你就会认为，这件事出现的概率是比较大的。但实际上，你的判断往往并不符合实际情况。

例如，很多人会觉得，像以色列这样恐怖活动比较猖獗的国家，死于恐怖袭击的人数肯定会很多，比死于交通事故的人数多得多。

但实际情况却正好相反。

你之所以出现判断失误，是因为媒体对于恐怖袭击的报道兴趣，要远远大于交通事故，导致你看到的关于恐怖袭击的信息更多，误导你做出了错误判断。

股市也有这样的现象。在股价上升周期，媒体要迎合大众口味， 就会密集报道各种有利于股价继续上涨的利好因素。

你看到的都是利好因素，于是你就会判断，股价肯定还要上涨。

但是，会导致股价下跌的因素其实并不少，只不过因为媒体报道得少，没有在你的脑子里形成印象而已。

最后说说因果性偏好。我们对这个也不陌生了，这是说人类天生喜欢在看到一种现象之后找原因，一定要建立起因果关系，心里面才会踏实。

但是，很多时候，找到的因果关系并不靠谱。特别容易出现的问题，就是强行给随机现象找因果关系。

例如，二战期间，德国人用火箭袭击英国伦敦。英国人把火箭袭击的落点在地图上标出来，绞尽脑汁去分析其中的规律。

英国人认为，那些没有被袭击的街区，一定藏着德国人的间谍。

但是，他们找到的这种所谓的因果关系，其实毫无道理。因为当时的德国人，压根没有精确控制火箭落点的技术能力，完全是打到哪儿算哪儿。

股市中的投资者，也难免会陷入这种因果性偏好。某一只或者某几只股票的价格上涨，可能是出于偶然因素，但是，大家偏要深入分析。

结果，这种本来偶然的上涨，成了某个理论的坚实论据。

大家会认为，经济发展前景一片繁荣，或是某个突破性的新时代确实到来了。更多人被这种似是而非的因果关系说服，入市接盘，股价进一步抬高，理论便得到了进一步的验证，吸引了更多的人。

这个过程听起来是不是很熟悉？这就是前面我们说过的，市场放大效应导致庞氏骗局的过程。

要想成为不合群的羊，做出自己独立的判断，最重要的是要有独立思考和研究的能力，有一套自己的交易体系。

你要学着去对公司基本面进行研究，对市场情绪进行分析，设定获利点和止损点。虽然投资更应该长线持有，但适度转换或调整投资组合也是必要的。

以上就是《非理性繁荣》这本书的解读，供大家参考学习，如果觉得内容对你有帮助，还请点赞、评论、转发。

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本文作者：杨德龙，清华大学五道口金融学院全球金融博士（GFD），北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士，拥有 15 年基金行业从业经历。

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