为什么买到大牛股的人多，真正赚到钱的人少？

“打造稳赢交易系统”系列之一：赔率与确定性

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将将之道与将兵之术

之前写的沪电股份的复盘，有人留言，他从5块多看好，一年多进进出出折腾了几次，却几乎没赚到钱。

虽然没有详细的交易纪录，无法具体分析，但可以想象，在一支一年涨了几倍的股票上交易了几次，却没有赚到钱，如果换成纯炒作的题材股，那一定都是亏大钱的操作。

能够在去年这个时候看好沪电，至少说明他是有研究能力的，很多人能抓到大黑马长牛股，但几年一个牛熊周期下来，账户却没有什么增长，问题在哪儿呢？

交易缺乏系统性！

韩信打仗那么强，为什么还要听刘邦的命令？韩信本人的回答是：“我韩信是将兵之人，陛下乃将将之人”。

虽然是拍马屁，但道理是对的：资金是你的兵，个股是你的将，单次交易是某次战争，只要会用兵就行，账户盈亏却是整个战场，一定要“将将”。

而“将将之道”，就是交易系统。

“基本面研究、估值、交易系统”，是投资的三大能力，“思想钢印”公众号已经把前两个大系列开下来，并各写了一些文章，所以本文就是第三个系列——“交易系统”系列文章的开篇之作，再加上之前断断续续在写的“投资心理”，今后就可以“四大系列”齐头并进了。

交易系统是个大问题，本文就从我认为最重要的交易原则开始：不要过于聚集个股的涨跌（将兵之术），要追求的整个帐户的增长（将将之道）。

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账户盈亏与个股盈亏

先请大家来判断一条题目，甲乙两人以同样的资金和仓位买入一支股票，其中：

甲：平均成本5元买入，一路持有，三年后以20元的平均价格全部卖出；

乙：平均成本5元买入，中途减过一半的仓位，一年半后在差不多的价位（不考虑手续费），把仓位加回来，最后同样以20元的平均价格全部卖出；

你觉得谁的做法更合理？

可能大部分人都觉得甲的做法更好，因为最终的盈利都一样，乙却折腾了一圈。这也是很多人把价值投资理解成“买入并长期持有”的原因。

但实际上，正确的分析角度有两个，都是乙的做法更合理。

第一个角度，从投资回报的角度看，这三年中，乙的仓位有一年半只剩下一半，也就是说，乙用相当于甲75%的仓位水平，获得同样的盈利，乙在这支股票上的回报比甲高33%。

这个差异，炒股软件是看不出的。

第二个角度，从整个账户的角度，虽然回报是一样的，但乙中途降低仓位的操作，无论是用来买别的股票，还是持有现金，都降低了整个账户的风险。

这一点可能有人不认同，凭什么买别的股票就降了风险？要是买了个下跌的股票呢？

这里的风险是账户市值波动的风险——现金仓位越高，账户波动风险越低，持有股票越多，账户波动的风险越低。

打个比方，好比刘邦给了韩信10万大军打韩国，打了一半，项羽打刘邦，刘邦又从韩信那儿调回五万军队给自己解围，打完后又给了韩信，一举攻下韩国。

这在军事上叫“机动性”，我军战略思想中的“集中优势兵力，各个击破”的前提就是部队的机动性，1万人的军队，十天转战五个战场，就变成了5万大军的“优势兵力”。

再重复一遍这个重要的观点：将将之道，就是从整个账户的角度考虑盈亏与风险，而非个股的涨跌。

很多人看我在雪球的模拟盘卖股票，就觉得我不看好，其实可能个股的基本面没有任何变化，只是出于某些原因，暂时放弃一些品种而已。

具体的买卖原因是什么呢？这就是本文的重点，也是我之前要先写估值系列的原因。

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相对价值与绝对价值

正在写的估值系列，常常有人质疑，股票买卖是模糊的艺术，任何想要准确估值的努力都是徒劳。

我说，你说得很对啊，我从来就没想过算出精准的价值来。

那我们计算估值的意义何在呢？

打个比方，你要在两件衣服中选一件买，你是不是一定要搞清楚每一件衣服的成本毛利呢？当然不会，你只需要就这两件衣服中判断，哪一件性价比更高——后者不那么精确，但容易很多，效率也比前者高得多。

这就是绝对价值与相对价值的不同，身高180cm是绝对估值，身高超过55.5%的人，是相对估值。

股票估值，估的更多是相对价值。

比如说，现价10元的两支股票，我判断下来，A股估值15元，B股估值8元；而你判断下来，A股估值13元，B股估值9元，有区别吗？都是A比B更好嘛。

当然投资对精确性的要求比买衣服还是要高一些，所以我们还需要一个统一的量化标准，比如PE。但你千万别以为PE计算的是公司的真实价值，它只是股票与股票之间的相对价值。

所以PE属于相对估值，“现金流贴现法”是绝对估值，后者追求的给企业一个准确的价值，前者是用PE这个统一的标准，去比较不同股票的相对合理性。

为什么，交易更重要的是相对估值呢？

因为重要的观点说三遍：从整个账户的角度考虑盈亏与风险，不追求买的每一支股票都绝对好，但一定要追求，买入的品种比卖出的品种，估值更合理。

想要保证“买入的品种比卖出的品种，估值更合理”，你必须有一套适用所有股票的标准，做为个人投资者，最核心最简化的标准有两个：赔率和确定性。

这也是研究和估值阶段要输出的成果。

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赔率和确定性

什么是赔率和确定性呢？

赔率就是上涨空间与下跌空间的比值。

如果我们经过前期的研究，一支股票目前的价格和合理估值均为10元，随着业绩增长，一年后可能上涨25%，但如果无法实现业绩预测，没有业绩增量，根据历史估值，很可能下跌25%，那么，它的赔率就是1，处于既不好也不坏的状态。

这样一支股票，如果下跌到9元，基本面又没有变化，上涨和下跌空间就分别为3.5元和1.5元，赔率就提高到2.33，属于赔率不错的机会。

相反，如果涨到11元，基本面又没有变化，赔率就低于1。

赔率是你买卖和持有决策的重要指标，第一，赔率一定要高于某一个点，比如1.5，才值得开仓，低于某一个点，比如0.7，才可以卖出；第二，赔率高的，仓位可以高一点，赔率低的，仓位低一点。

如果你的自选股里有A~Z共26只股票，那我们就需要建立一个统一的估值体系，然后分别估值，判断这26支股票目前的赔率排序。

是不是赔率好的，就一定有机会呢？

不一定，还要看另一个指标——“确定性”。

确定性就是上涨与下跌的概率的比值。

确定性跟赔率的区别很容易被忽视，很多股票虽然上涨空间大，但上涨的概率却不高，这就是赔率好，但确定性差，最典型的是因为业绩低于预期而出现短期连续爆跌的股票。

确定性我之前讲估值时，讲得很多了，之前的《7个溢价折价因素，让PEG估值法更准确更好用》总结为以下七个因素：

虽然确定性已经体现在估值中了，但在决定交易时，还要单独拎出来考虑。所以“确定性”在交易中，主要体现在仓位上限和估值容忍度上。

我们要将自己跟踪的股票分为四个档次：目前确定性很差的股票，不作为买入标的，即“只研究跟踪，不交易”，还有三个档次“确定性一般、确定性良好、确定性很高”的股票，个股总仓位上限依次提高。

注意，这里是指仓位上限，具体你现在的持仓，还是由赔率决定的。比如，如果你规定确定性良好的股票最高仓位为二成，那么，即使在赔率很好，股份超跌的情况下，你也最多买两成。

为什么“仓位上限”这么重要呢？因为这个指标决定了你在单支股票上的最大亏损。

确定性高的股票，通常是指一些大白马，一般波动性也小，不容易出现瞬间亏损，可以加大仓位，而且，确定性高的股票，一般涨幅也不大，只有加大仓位才能获利更好的收益。

相反，确定性低的股票，波动性大，不排除有爆雷的可能，为了防止永久性亏损，必须控制仓位，而且，确定性低的股票，如果赔率也低，就是我们平时说的高弹性品种，涨起来幅度也很大，小仓位也有高收益。

为什么买到大牛股的人多，真正赚到钱的人少？因为赚钱的股仓位太轻，因为仓位都在亏损股上。为什么会这样？因为你没有科学的交易系统。

反观大机构的持股，一般既有高确定性品种，甚至有多年不卖的“镇仓之宝”，又有高赔率的弹性品种博取超额收益。所以下次千万不要因为某明星基金经理买了某某低位股票，就认为有戏，很可能机构只是出于平衡配置的需要，短暂的持有。

所以，重要的观点还要再说第四遍：从整个账户的角度考虑盈亏与风险，不要计较个股的得失，敢于在个股上踏空与套牢。

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交易的三条核心原则

可以说，交易的几乎所有原则都源于赔率与确定性的关系。

塞斯·卡拉曼的《安全边际》一书中说：“不确定性经常伴随着低价格。但是，当不确定性逐步消除的时候，价格可能也已经涨上去了。”

也就是说，赔率与确定性往往只能二者选其一。这种先天的制衡关系给投资增加了很大的难度，但也是超额收益的来源。

所以交易的“将将之道”，就是洞察手中持股的“赔率与确定性”的变化，随时调整仓位，令其处于最安心、最舒服、风险收益最平衡的状态。

最后，再回顾一下本文提到的交易总体原则中最核心的三条：

原则一：一般行情中，赔率与确定性往往只能二者选其一；

原则二：赔率确定买卖价格和持仓水平；

原则三：确定性决定仓位上限。

我们交易系统和之后的一系列文章，都将围绕这两条展开。

公司研究系列

估值方法系列

交易系统系列

投资需要信仰

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