为什么“十年十倍股”不值得追求

找到自己的赚钱模式，赚自己能赚的钱

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古怪的电影院

小镇有一家电影院，是“全村人娱乐事业的希望”，十天半个月才上一部片，而且说放就放，也没个排片表。所以每次有放电影的传闻，从下午开始，就有人陆续进场占座，到了放映时，连走道窗口都是人，此时才赶来的人，就看不到了。

不过，早起的鸟儿也未必有虫子吃，因为小镇地处大山深处，影院工作人员要从省城把片子运回来，片子今天能到就今天放，没来就只能明天放，甚至连放映员也是空手而归，就白等了。

所以早来的人主要有两种：大部分是“黄牛”，先占座，再把座位高价卖给后来的人；少部分是那种特别喜欢看电影，又不愿买黄牛票的人。

这个电影院就是一家上市公司，放映电影就是业绩释放的“不确定性”。

“不确定性”对于一部分人而言，是炒股的主要风险所在，但对另一部分人来说，也是最大利润来源，这是“确定性分析”系列上一篇《新手的致命亏损，总是在“不确定”的机会上盲目重仓》最后的观点。

这一篇，我们就来看看，买“确定性”的人，和买“不确定性”的人，分别是如何获利的。

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“占座的”投资者

第一波介入的两类人，我称之为“占座的”。

电影院这两类早来占座的人，就代表着两类“抄底型”投资者，他们买的是“不确定性”，抓得是上市公司“困境反转”的机会。这类公司曾经业绩平平，股价长期无人关注，但最近开始有点改善的迹象。

此时，下一个季度就至关重要，一旦连续第二个季度增加，就能给投资者无穷想象力，从而立刻在股价上有较大的反应；可大部分公司的业绩改善并没有持续性，股价反弹也就成了昙花一现。

能不能反转，就连董事长也不能打包票，这就叫“不确定性”，所以这类“抄底型”投资者赌性很强，它们一般属于机构投资者投资组合中很边缘的补充品种。

当然，也有机构投资者专门投资此类“不确定”的机会，几十只股票组合，总有那么几只押中宝。

这就是买“不确定性”的第一原则，轻仓少量参与，或分仓做组合。

那小部分爱看电影的人呢？他们就属于典型的“越跌越买，买在左侧”的“价值投资者”，他们往往出于某些原因，对某家公司有特别的偏好，认定它有业绩反转的可能，赚钱无非是个时间的问题，而且股价有安全边际，亏不到哪里去。

本文就是集成灶龙头浙江美大为例。让我们回到2014年5月，看看这支五年十倍股，在股价爆发的前夜，那些买入和卖出的投资者，分别是什么样的理由。

从基本面分析，作为集成灶这个细分市场的老大，美大占30%的市场份额，很难再提高。这个分析得到了财务数据的验证，营收增速从2008年到2014年，逐年递减，更糟糕的是，灶具属于典型的房地产后周期产品，利润增速忽高忽低。

所以这家业绩不错的公司，在上市后的头二年，股价走势让大量看好其行业地位的投资者伤透了心，连研报都很少看到，股价还是刚上市时的二块多（复权价，以下同）。

唯一的看点是集成灶子行业增速快，本身仅4%的行业渗透率，增长空间巨大，所以，投资的“不确定性”就是集成灶能不能成为灶具市场的主流。

一般而言，有品牌有消费类企业一旦渠道拓展成功，其业绩是相当稳定的，但浙江美大的“不确定性”不是企业本身的经营，而是消费者的偏好，所以高于一般的厨电家电企业。

“不确定性”越高，其股价弹性也更大。

当然，大部分“占座的”再看好，也只会少量买入，因为谁也不知道“不确定性”何时消除，真正值得重仓的时机，也是更适合谨慎型的投资者的介入时机，还是半年后的三季报发布后。

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“买座的”投资者

座位全部坐满后，电影院门口又恢复了平静，到了太阳快下山的时候，忽然从左边和右边先后杀来两路人马，影院也到了这天最热闹的时候。

先来的一路人马，与电影放映员有联系，已经打听到放映员现在的位置，知道八成来得及。

后来的一路人马，经验丰富，看看天气不错，再估算了路程，觉得放映员应该来得及赶回来，又看见左边的“老朋友”有出动的迹象，今晚八成有戏。

可座位都占满了怎么办呢？买黄牛的！虽然贵了点，但节省了时间，值得。

左边来的人，就是机构的主仓位，机构赚得是“确定性”的钱——上市公司的调研，知名机构的研报，董秘的反复沟通，线上线下的草根调研，一个都不能少。

右边来的人，其实分两拨，一拨是典型的趋势投资者，底部长期缩量航速，缓缓放量并抬升后突破颈线位，标准的突破走势；另一拨是非典型的偏“右侧”的价值投资者，之所以说“非典型”，因为他们就算再看好一家公司，也要等到“跌到位再走出来”才买，哪怕此时底部已涨上去50%。

这一部分投资者，我称之为“买座的”。

随着进场的“买座的”越来越多，影院也到了最热闹的时候，大家都在讨价还价，黄牛怕人气不够旺票砸在手里，买票的怕买不到，所以票价也是上窜下跳。

这就是一支股票上涨过程中，波动最大、换手率也最高、常常伴有跳空缺口的一段时间，其背后，是一家公司业绩的“不确定性”突然消除，造成估值体系的大幅变化。 

以浙江美大为例，2014年的三季报显示，在毛利率没有变化的情况下，营收增速又恢复到20%以上，销售费用加速投放，说明未来一年有望保持高增速。

虽然此时的股价已经半年翻番，但因为业绩增长的“确定性”大大提高，5、6块的价格，相比后面的涨幅，仍然是介入的好位置。

说到这儿，可能大家要问，那把货卖给他们的“黄牛”，既然已经底部持有，成本这么低了，为什么还要卖掉呢？

一支业绩大释放的股票，如果业绩增长一倍，估值上升一倍，就从10元涨到40元，但具体走势，通常是前快后慢。“不确定性”消除的那一段走势，常常会在很短的时间内从10元直接涨到30元，后面大部分时间都在20-30元之间震荡，其间利用一波大盘上升的机会，短暂冲高到40元。

既然从底部出来有了100%的利润，当然可以兑现全部或一部分。这就是“买在不确定性”的人，要卖在“确定性”。

那么，既然“确定性”意味着股价大幅上涨，估值迅速上升，为什么还有价值投资者进场呢？

因为“困境反转”的消费类公司在业绩暴涨之后，常常会进入一个常态化的20-30%左右的正常增长，买这样的股票，赚的是业绩稳定增长的“确定性”，是最传统的“价值投资”。

至于从底部已经涨了100%，对于一家业绩稳健增长的公司而言，不过是一道开胃菜。

浙江美大在半年内暴涨4倍，其后因为股灾，最大跌幅超过六成。剧烈的估值修复行情之后，从2016年开始进入确定性很强的高速增长期，其股价也是进入“慢牛”上涨阶段，完全是一个消费成长股典型的走势。

那么，这些买在“确定性”的价值投资者，又应该在什么情况下卖出呢？

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“抢座的”投资者

小镇影院有个古怪的传统，因为几个月才放一次电影，放映员经常带上好几部片子回来，连映几场。由于劳累，放映员放映时都在睡大觉，醒了之后才会继续放，所以这次的电影到底是几部，下一部什么时候放，没人知道。

这么一来，一部电影放完，大家就要猜还有没有下一场，总有人等得不耐烦，先走了。而场外也有人专门等这种机会，一旦有人出去，就有人抢着进场。

他们在股市上，就是那些“伏击白马型”的投资者，喜欢抓四类机会：

一是受非实质性利空影响下跌10%以上的；

二是因为业绩略不符合预期，导致股价从最高点下跌20%以上的；

三是受大盘下跌拖累；

四是受市场风格影响，短期滞涨

这类投资者，我们称之为“抢座的”。

“占座的”买的是“不确定性”，“买座的”买的是“确定性”，那“抢座的”买的又是什么呢？

一家公司业绩释放结束，进入常态增长前，所有投资者都在猜测未来稳定的增长率是多少——20%的增长相对30%而言，估值要打7折，如果还叠加了周期性，最低要打对折。

这一类投资者买的是“持续增长”的“不确定性”，就像已经看了三场电影的观众还不愿走，认为还会有第四场。

再看浙江美大，持续高增长三年后，2018年房地产后周期性的特点再现，营收增速从50%降到20%，毛利率下降三个百分点，再加上巨头纷纷进入这个赛道，都让投资者怀疑，市场空间还有多大，新的“不确定性”再次出现。叠加大熊市的影响，股价半年腰斩，回到2016年的价格。

但坚定持有者认为，集成灶市场空间仍然很大，增速仍然高于传统厨电，公司行业领先优势不可能很快被追上，房地产一个短周期一般是一到两年，现在已处于尾声……

到底谁对谁错？其实并没有对与错，只是各赚各的钱罢了。

最后，我们就要来总结一下这三类价值投资者的异同。

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三类价值投资者的异同

同样是买“不确定性”，第一批“占座的”买的是定性的“不确定性”，要么困境反转，要么彻底垃圾。

而第三批“抢座的”买的是定量的“不确定性”，是 “恢复15%的正常增长”，还是 “持续30%的高增长”的区别。

所以“占座的”没法重仓，而“抢座的”可以适当提高仓位。

那么，同样是押宝“持续增长”，“买座的”和 “抢座的”，区别在哪儿呢？

第二批入场的“买座的”，买的是长期的成长性，这是确定的，但缺点是盈利空间不够大，想多赚就要重仓。

最典型的是外资，通常看准了一个股票就不停的“买买买”，然后长期持有，直到买到30%的上限，他们要的不是短期收益，而是因为公司长期成长而创造的股价自然上涨。

第三批入场的“抢座的”，买的却是“持续增长速度的不确定”，抢的是意志不坚定者的廉价筹码，有更大的盈利空间。

但“不确定性”就是“不确定性”，“抢座的”始终面临着业绩和估值双降的“戴维丝双杀”的风险，大部分价值投资者都有这个痛苦的经历。

占有座的、买座的、抢座的，这三类价值投资者，你觉得自己最像那一类？

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两种十年十倍股

十年十倍的股票有两种：

第一种是业绩本身十年涨了十倍，类似格力、茅台一类的公司，这类股票通常股价涨幅超过（或者应该会超过）十倍，所以在任何时候介入都可以。

但此类股票是很少的，因为十年业绩增长十倍就是26%的复合增长率，26%并不难，上市公司一抓一大把，难的是持续十年。

更多是另一种类型，业绩五倍，估值再翻一番，从低估值的底部拐点，到高估值的顶部拐点，就有十倍了。这在业绩大爆发的科技股中，相当常见。

这类股票通常要经历了“占座的”“买座的”和“抢座的”三种类型的投资者，鱼头、鱼尾、鱼肚子，各取所需，至少有两次大规模的换手。

如果要从这类股票中赚十年十倍的钱，势必要从公司能不能“困境反转”的不确定开始买起，一直买到能不能持续高增长的“不确定”，从明显被低估一直持有到股价完全脱离基本面的上涨为止。

这种十年十倍的钱不但难赚，也毫无必要。

买在“确定性”的，就要卖在“不确定性”；买在“不确定性”的，就要卖在“确定性”。

每个成熟的投资者都应该形成自己的投资风格、有自己的研究侧重，找到自己的赚钱模式，赚自己能赚的钱。

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