【独家】降息放水，能成为拯救世界经济的“灵丹妙药”吗？

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编者按：美国时间9月18日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%到2%。这是继今年8月1日后，美联储年内第二次宣布降息。随即巴西、印尼等多国央行纷纷选择跟进，全球性降息潮已越来越明朗。此外，经合组织（OECD）对全球经济增长的预测下调至10年来的最低水平，全球性经济下行压力愈加严峻。在此背景下，量化宽松能否解决当前全球经济面临的困境？这对中国和全球的金融、经济前景影响几何？今日@人大重阳君独家策划“全球降息放水，能成为拯救世界经济的‘灵丹妙药’吗？”，以飨读者。

多国或将同步降息，中国需做好美国经济长期放缓的准备

罗思义（John Ross）

前英国伦敦经济与商业政策署署长，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员

美联储降息是由于美国经济急剧放缓造成的。从2018年第二季度到2019年第二季度，美国季度GDP年增长率从3.5%下降到2.0%。美国工业生产同比增速从2018年9月的5.4%下降到2019年8月的0.4%。美国制造业正在收缩——年增长率从2018年9月的3.5%下降到2019年8月的-0.4%。
美国经济放缓对美国的经济和企业都构成了威胁，尤其会影响特朗普2020年大选连任的机会。因此，特朗普猛烈抨击美联储。
美联储降息可能利好美国金融市场但并不会扭转美国经济放缓的趋势，因为美国经济放缓是由固定资产下降引起的美国商业周期正常下滑——美国私人企业固定资产投资的年增长率收缩，从2017年第四季度的8.7%下降至2019年第二季度-1.1%。
各国央行可能将与美联储同步降息，但中国必须为2019-2020年美国经济增长放缓做好准备。

中国需要采取“三稳一定量”应对降息潮

刘志勤

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员

为了应对可能提前到来的经济衰退，昨天美联储宣布再次降息，并引发国际市场波动。美联储的降息措施至少释放了三大信息，需要引起我们的足够重视。

第一，这次降息明确了美国经济“真的”面临着下行或衰退的压力，美国不得不采取的措施。

第二，美国在2008年给世界带来了“次贷危机”，其后果一直延续至今。美国没有认真汲取前车之鉴，现在又为世界带来了新的“关税危机”，因为美国错误的“关税”政策，再次把世界经济拖入“关税泥潭”，让世界经济为美国的失误买单。这是全世界都不愿意看到的事情。

第三，多国央行纷纷降息，表明世界经济进入新一轮的货币“宽松周期”。这些做法只有望梅止渴的短期效应，对经济长期发展会产生“衍射”作用：如果世界经济体都降息，那么降息的正面作用就会被“对冲”掉，等于都没有降息。因此，必须加强其它配套政策的出台，刺激经济发展，才可能产生长效机制。

中国面临的压力和挑战主要来自需求侧的改革尚在进行中。供给侧改革取得重要进展，在某些行业和产业改革中，要强调“稳产能、稳库存、稳杠杆”的“三稳”政策，刺激经济活力和发展积极性，提升经济转型的质量，尽快摆脱经济下行产生的“下旋力”，保证经济运行在正确的轨道上，速度可以有快有慢，但是方向绝对不能发生偏移。

中国的利息需要保持相对稳定和理智，保持中国特色的货币政策，稳健而中性，切记防止通缩的发生，控制货币发行量，既不搞“大水漫灌”，也不要“分配不匀”，保证足够的“定量”资金用在实体经济上，保证制造业的需求，中国的经济就一定会继续着中国式的繁荣迈进。

重要的已经不是降息和升息了！

周洛华

中国人民大学重阳金融研究院副院长

美联储今年第二次降息，但是金融界的关注点却已经不是利息调整的幅度或者方向了。
大家忧心忡忡的有三件事情：
一是降息之前的连续两个交易日，纽约联储通过购买票据的办法向公开市场投放了1300亿美元的流动性支持。这是为什么？——尽管市场预计美联储即将降息，但市场利率却依然上升！这在2008年金融危机以后可是第一次出现的情况啊！
二是美联储的降息决定到底是独立做出的，还是在政府压力下勉强得出的？美联储的独立性是美元货币发行机制的重要组成部分，20年前，格林斯潘担任美联储主席的时候，连艾尔·戈尔都要想方设法去约他开一个讨论经济形势的会，以便给自己拉选票。如今的美联储江湖地位显然不如当年了，市场因而有理由担心美元货币发行体系的稳定性。
第三也是最棘手的问题是，如果美联储继续降息下去，那么，全球主要经济体将逼近负利率。此刻，全球已经有17万亿的负利率债券了，如果美国也最终进入负利率状态，那么，不仅整个资本市场将面临一次价值重估，全球货币体系也将再造——人大重阳对此早有预见，请关注我们的《基于双层ETF机制的国际货币体系新秩序》。

美联储降息，美国储蓄者买单！

贾晋京

中国人民大学重阳金融研究院院长助理

美联储降息谁买单？
美国市场希望美联储降息，实质是希望金融机构持有资产（股票、债券等）。美国金融机构的钱并非自己的，是谁的？主要是养老金等基金，也就是美国老百姓的储蓄。这些钱原本是要求投资收益率的，用于保证将来储蓄者退休后能按将来的物价领退休金。但低利率却会造成“你退休后物价是未来水准，退休金是当前水准”。也就是说，美联储降息其实是由美国储蓄者买单。
美联储降息谁受益？
当前，美国大部分上市公司都在靠回购维持股价，美联储降息能够让金融机构购买股票的意愿增强，因此上市公司手里的股票能卖给金融机构一些。2008年国际金融危机后，美国上市公司管理层与普通职工的收入水平日益悬殊，就是因为管理层可分享股价上涨收入，而普通职工的工资水平由于公司实际销售增幅很小而停滞。此外，美联储降息对全球经济也有冲击。过去两年间，由于美联储加息和美国减税，全球的“海外美元”有不少回流到美国。而美联储降息，则会导致一些短期资金流出美国，流向投资回报率相对高的市场，例如中国市场。

对中国老百姓而言，增加资本投资是最好选择

卞永祖

中国人民大学重阳金融研究院研究员

毫无疑问的美联储开启了二度降息，欧央行也在上周下调利率，这在很大程度上说明全球降息潮已经开启，自2015年美国开始的加息进程基本上可以认为已经结束，未来会有更多的国家加入降息大军。这将会整体上提全球投资者的风险偏好，未来一段时间内这对于全球资本市场来说都是利好。
对于包括中国在内的大多数发展中国家来说，美联储开启降息进程，资金流出的压力大幅降低，流动性紧张状况将会得到缓解。最近几年，由于美元加息，可以看到很多发展中国家的货币大幅贬值，对这些国家的经济运行带来了很大冲击。
对于中国来说，由于美元、欧元的大幅宽松，人民币很可能会重拾升值压力。今年金融对外开放的步伐明显加快，相对于其它大型经济体而言，中国6%以上的经济增长速度，供给侧改革的大幅推进，以及仍然处于估值低位的股票市场，以及MSCI、富时罗素等国际指数纳入A股或者提升其权重，将会加速外资流入我国，甚至我国资本市场是当今唯一安全投资目的地的这一看法已经被越来越多的投资人所接受。当然，对于国内老百姓来说，适当增加资本市场的投资应该是未来好的选择。
由此看来，我国流动性不会面临紧张的情况。根据发布的8月份数据，有人就认为我国应该尽快加入降息大军，这种看法难免是教条主义。实际上，我国某种程度上要有耐心，毕竟我国房地产投资的增长仍然两位数以上，并且当前面临的主要问题仍然是货币传导机制不畅的问题，即使现在加大放开货币闸门，资金也很难流入实体经济，也不能解决中小企业融资难融资贵的问题。利率改革的主要目的就是解决这个问题，否则，更多的资金还会流入房地产领域，吹大资产泡沫，给经济改革带来阻力。在当前外围货币环境相对宽松的有利形势下，政府需要坚守耐心，下大力气解决经济发展中的根本问题。
虽然根据美联储官员的利率点阵图显示，未来降息的下限是1.5%，也就是说到2020年底至多只有一次降息，甚至提到2021年利率还可能上调。但是美联储最近的一系列表述，也说明美国经济很可能进入了衰退周期，短期内恢复加息很渺茫。我们更应该对世界经济前景有清晰认识，货币刺激并不能带来经济的长久健康发展，重要的提高金融服务实体的能力，加快企业技术升级，下决心壮大实体经济尤其是制造业发展水平，整体提高我国产业在全球价值链中的位置。
（本文由杨清清、任巍、叶鑫、朗杰、郜晓文、金月月整理约采）

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