前驻美外交官：美国无限注水，股市上涨经济为何持续下滑？

点击蓝字关注我们

本文大概3700字，读完共需4分钟

作者何伟文系前驻旧金山、纽约总领馆经济商务参赞，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文刊于2020年第33期《瞭望》杂志，原标题为《美国经济会否陷入“低迷十年”？》。

摘要

1.截至8月6日，美国国债总额达到26.50万亿美元，相当于2019年GDP的123.6%，超过了2011年希腊发生主权债务危机时的比率。国会预算局估计，到2030年这一比率将达到144%。

2.上半年美国企业发债额达到1.4万亿美元，同比翻一番。受资金涌入推动，标普市盈率已经达到21.5倍，超过2000年互联网泡沫破裂时水平。

3.金融危机以来，美国经济增长所依赖的债务经济和虚拟经济，这次得到进一步加强，美国经济进一步遭到结构性破坏。

4.美国很可能面临比本世纪前二十年更疲弱的第三个十年。

　　据美国商务部数据，二季度美国GDP环比折年率下降32.9%，为1947年有记载以来最大降幅。虽然5月份复工后相关经济指标有所回升，但7月份以来疫情加重，经济回升势头有所减缓。

　　总体判断，下半年美国经济仍将保持继续回升态势，但力度尚不确定。估计全年GDP仍将出现战后最大降幅，各种预测在-8%至-6%之间。

　　据美国国会预算办公室估计，要到2030年美国经济才能完全从疫情影响中复苏。未来十年实际增长将比疫情前的预测少3%，或少7.9万亿美元（剔除通胀因素）。换言之，美国可能迎来“低迷十年”。2008年全球金融危机后，欧洲经济被一些专家判断为“失去的十年”，经历此次疫情，美国会否重演欧洲的历史？

注水规模不断扩大

　　国际货币基金组织6月24日发布的世界经济展望预计，2020年美国GDP将下降8.0%，2021年回升4.5%，恢复到2019年水平的96.1%。据此估计，要到2022年美国经济才能恢复到疫情前水平。换言之，美国经济走势大致呈耐克型，急剧下跌后缓慢回升，且回升时间远超下跌时间。由于美国和世界疫情仍在蔓延，经济前景高度不确定，不排除美国经济回升中出现反复，呈现一些专家预计的U型或W型的可能性。

　　如果按照IMF的预测，那么美国此次经济衰退的时间并不算很长，而且总的经济形势甚至略好于欧洲，尽管后者疫情控制得比美国更好。

　　二季度美国GDP环比下降32.9%是折年率，如直接按季率，则是下降8.2%，好于英国（下降20%）、法国（下降13.8%）和德国（下降10.1%）；预计全年降幅8.0%，也好于欧元区的10.2%。

　　如果按现价衡量，美国二季度GDP折年率为190488亿美元，同比下降9.0%（2019年二季度为213299亿美元），实际下降10.0%。如果三、四季度不出现大的反复，全年GDP仍将达到20万亿美元以上，比2019年实绩214332亿美元下降6%左右。2021年GDP可能重新超过21万亿美元。与上世纪30年代大萧条期间现价GDP缩小一半相比，要轻微得多。

　　美国此次衰退能较快触底回升的一个基本原因是联邦政府、各州政府和美联储及时出台前所未有的超大规模纾困措施。

　　在财政措施方面，联邦政府先后出台四轮纾困措施。3月6日，美国通过第一轮83亿美元救助基金，主要用于支持医疗卫生部门抗疫。3月18日，美国国会通过第二轮救助计划的法案，规模约1920亿美元。这项法案被命名为“家庭优先冠状病毒应对法案”（FFCRA）。3月25日，美国国会通过第三轮救助措施，总额2.2万亿美元。4月23日，美国国会继续通过了总额达4840亿美元的第四轮救助措施“薪资保障计划和医疗强化法案”，主要为小企业和医疗防疫增加支出。

　　在货币措施方面，美联储于3月15日宣布将联邦基金利率降至接近零，同时启动7000亿美元量宽措施；3月23日宣布无限量量宽措施，无限制收购政府债券、公司债券和住房抵押贷款（MBS）。截至7月底，其资产负债表达到7万亿美元，比疫情前增加了2.7万亿美元。这些措施，既为联邦政府赤字财政发行债券兜底，又为企业发债兜底。美联储无限放水，推动股市节节上涨，出现大衰退中股市亢奋的反常现象。

人为缩短衰退带来长期性失衡

　　这些超常的财政货币措施缩短了衰退周期，但也带来了严重的结构性失衡，为大规模债务危机埋下了种子，并因此可能带来经济长期停滞或疲弱。

　　其一，政府公共债务失控。

　　美国联邦预算赤字飞速上升。2020年6月份单月赤字达到8630亿美元，同比增长100倍。截至到6月底的2020财政年度头9个月累计预算赤字为2.7万亿美元。全年预计将达3.7万亿美元，相当于2019年GDP的17.9%，远远超过3%这一公认安全线。2009年应对全球金融危机和大衰退时，这一比例也只有9.8%。

　　预算赤字飙升推动国债直线上升。截至2020年8月6日美国国债总额达到26.50万亿美元，相当于2019年GDP的123.6%，超过了2011年希腊发生主权债务危机时的比率。国会预算局估计，到2030年这一比率将达到144%。

　　美国国会曾于2019年8月21日取消国债上限两年，2021年8月21日到期时将重新设定上限。鉴于这两年国债的疯涨，国会很可能紧急刹车，因此财政将继续严重入不敷出。由于联邦债务越来越高，美债收益率甚至日益接近零。目前美债买主构成中，美国个人及机构投资者持有额占30.4%，这部分人随时可能寻找盈利更高的其他投资产品。外国政府和投资者占33.2%，但疫情暴发以来外国持有者已累计净减持美债7000余亿美元。

　　公共债务日益积累，迟早带来到期无法偿还危险。因此联邦政府必然被迫紧缩开支，削减赤字。一旦开支紧缩，经济必然下滑。

　　其二，金融泡沫和债务风险急剧增大，实体经济疲弱。

　　由于美联储无限量收购企业债券，上市公司纷纷发债筹措资金，然后投入股市。上半年美国企业发债额达到1.4万亿美元，同比翻一番。受资金涌入推动，标普市盈率已经达到21.5倍，超过2000年互联网泡沫破裂时水平。二季度是大萧条以来美国经济降幅最大的季度，却同时是33年来股市表现最好的季度。二季度道指、纳斯达克和标普分别上涨了18.0%、30.9%和20.3%。被IMF称为“与经济已经完全脱节”，使美国股市总市值已经超过了相当于GDP80%这一“巴菲特指标”，意味着离泡沫破裂不远。

　　股市亢奋的反面是实体经济低落。美联储虽然累计释放了2.7万亿美元流动性，二季度固定资产投资却环比下降了29.9%。6月份工业生产指数同比下降10.8%，制造业生产指数下降11.2%。美联储此次应对疫情和衰退的大放水政策将严重抑制实体经济。金融危机以来，美国经济增长所依赖的债务经济和虚拟经济，这次得到进一步加强，从而使美国经济进一步遭到结构性破坏。而一旦股市回跌，又会带来大批企业资不抵债。据有关统计，到2020年6月，美国总债务已达到55.9万亿美元。2020年一季度，企业债务同比增加18.8%，家庭债务增加3.9%，债务危机随时可能触发。有美国金融机构分析人员指出，目前美国私人部门金融资产价值已是GDP6.2倍，为历史最高水平，市场已深陷有史以来最大的泡沫。

　　其三，贫富差距进一步拉大，经济增长的消费基础进一步削弱。

　　疫情进一步拉大了本来已经突出的美国贫富差距。7月份失业率虽然降到10.1%，但普遍估计，失业率要降到疫情前水平，至少需要10年时间。据美国在线租赁平台Aptlist统计，截至7月20日，32%的家庭仍未付清房租，2800万人面临被驱离。据美联储对1.2万人的调查，40%的人拿不出400美元现金。而极少数富人财富继续增长。美国华盛顿智库政策研究学会发表的一份最新研究报告指出，疫情暴发后，在3月份2200万人失业的同时，美国亿万富翁的财富增加了10%，达到3.2万亿美元。富者愈富，穷者愈穷。贫富差距的进一步拉大，不仅加剧了社会矛盾，也压抑了社会购买力的增长。

　　以上三点表明，美国经济很可能面临一个较长的低迷时期，与欧元区在金融危机后经历“失去的十年”面临的处境非常相似。

恐陷入“低迷十年”

　　根据欧盟统计局的数据，欧盟28国2008年GDP水平为102.4（2010年为100.0），到2017年仅提高到110.5。欧盟GDP总量虽然从2014年开始已经恢复到2008年前的水平，但各个成员国的情况苦乐不均。到2017年，希腊、克罗地亚、意大利、塞浦路斯、葡萄牙、芬兰6国均没有恢复到2008年的水平。相比之下，2000年，美国的经济总量比欧元区高出13%，但到2016年已经高出26%。

　　导致欧洲经济长年低迷的触发点首先是债务危机。2008年欧盟已有9个成员国公共债务率超标，到2017年增至14个。根据欧盟规定的财政纪律，这些国家必须实行财政紧缩，结果导致经济萎缩，失业上升。

　　第二个原因是失业率高位徘徊。过去十年，欧盟整体失业状况经历了较大幅度波动。2008年欧盟平均失业率为7%，2013年上升到10.9%，2017年回落到7.6%，但依然高于2008年水平。

　　第三个原因是贫困率居高不下。数据显示，欧盟贫困率风险从2008年的16.6%上升到2016年的17.3%。其中除了拉脱维亚、克罗地亚、奥地利、芬兰和英国下降之外，其他国家的贫困率风险均有不同程度上升。

　　今天美国的困境，与十年前的欧洲非常像。但美国没有欧盟那样严格的财政纪律，不需要限制赤字率。总统任期只有四年，最多八年。为了保增长，保选票，很难紧缩财政。公共债务越推越高，留给后任去处理。公共债务积累，还本付息负担也越来越高，但只要美联储实施零利率，问题就小得多。

　　欧元区的公共债务危机促使欧元大跌。2008年至2018年欧元从1.46美元跌至1.09美元，欧元地位受到重创，影响了资金流入。美元地位则高得多，由于美元占世界储备货币总额60%，占国际支付总额40%，美元即使下跌，也不会严重打击其国际地位。

　　但是，美国无法逃脱经济规律。

第一，公共债务的无限攀升将再次影响其主权信用评级，无限发债必将导致其收益率不断下跌，最后不得不走上紧缩财政的道路，从而抑制经济增长。

第二，股市泡沫终将破裂，由此将引起大量公司债和家庭债务违约，而疲弱的实体经济无法支撑财务状况迅速好转，更引起银行惜贷。实际上，这一征兆也已初显，二季度美国大约71%的商业银行惜贷，日本“失去的二十年”恰好是从银行惜贷开始的。

第三，失业和贫困严重压抑经济增长。经过这次疫情和大衰退，美国贫富差距更加严重，中低阶层的相对贫困化将使经济增长失去动力。

　　综上所述，美国疫情和经济衰退以来财政、金融、供需都出现了根本性的严重失衡，经济增长趋势值严重压低。虽然美国政府和美联储利用各种财政货币政策，并依靠美元的强势地位，可以勉强支撑经济以低于疫情前的速度继续增长，但只会使低迷推迟，不会消失，且推迟后的结构失衡更加积重难返。因此，美国很可能面临比本世纪前二十年更疲弱的第三个十年。

推荐阅读

// 人大重阳    

/// 

RDCY

中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资董事长裘国根先生向母校捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。

作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。

扫二维码｜关注我们

微信号｜rdcy2013

新浪微博｜@人大重阳

我知道你“在看”哟～