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投资报回访|8年6倍多的张骏:2022年赛道股要分化,把眼光更多放到制造业上

六里 六里投资报 2022-07-04

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时隔一年多,再度见到张骏。


这位在过去9年实现了20%以上年化收益的明星基金经理,虽然在入职弘尚资产后,目前还处于空窗期,但对市场变迁和公司产业沉浮始终保持着敏感和跟踪。


张骏自2001年加入国泰君安证券,先任职于经纪业务部门,2005年加入自营团队,2011年转入已公司化运作的国君资管,此后开始管理资管产品;


比如君享弘利,从2013年12月成立以来,一直由张骏管理,直到2021年8月中旬他离任;Wind数据显示,在张骏交棒前,君享弘利2021年8月13日披露的累计净值为7.63元,也就是说不到8年时间,实现了6倍多的回报,1块变成7.63元。


更早一些,他2012年9月开始管理的“明星价值”,在2019年8月末转型类公募、改名“君得明”,一天募集超100亿,而当时明星价值的净值已达3.11元(2019.8.27),已经为投资者实现了200%多收益;从参公转型到他离任这约2年时间,也实现了约50%的回报。


来源:WIND,单位:%,制表:投资报


张骏在国君系统呆了20年,管理资金的年限也差不多15年,完整经历了A股多轮牛熊。


在这么多年、不同风格主导的市场环境下,最终做到长期业绩年化20%以上,同时保持较低的净值波动,2018年君得明只跌了9.72%,君享弘利还是正收益。


虽然张骏谦虚地说,取得这个成绩有运气成份,早年规模也不大;


但是,对基金经理而言,一份长期业绩就是他的通行证,更何况张骏并不是躺在过去的业绩功劳薄上;


可能有些投资人对张骏的印象还停留在,这个基金经理对消费、化工股等传统行业很有研究;尤其是在对白酒的投资上非常成功,而且是持续的、反复的在泸州老窖、茅台身上来来回回挣了好几波钱。


但从他管理的基金公开披露的最近几年的定期报告中,可以看到,其实张骏早就介入了锂电、光伏这些热门赛道,买过隆基,享受到了捷佳一年200%多上涨中的收益,持有先导智能,经历了从3、400亿涨成近千亿市值的过程……


那么张骏在这2年又有哪些变化,他的选股框架、底层思维方法有没有发生变化,已经涨疯了的新能源,在他看来还有没有机会?如果他有了一笔新钱,在2022年又会如何投资?


于是,在冬日的一天下午,我们相对而坐,跟老朋友一样展开了这场对话:




市值下沉,提前寻找中小市值公司

提前一年推荐牛基


六里:我还记得骏总在2021年初时就讲过,已经在调整组合,防范风险,讲了两个配置方向,低估值的蓝筹+中小市值成长股。


张骏:从2020年12月开始,我们一直从部分核心资产里撤退,逢高卖、涨了卖,把一些资产转移到你提到的这两个方向上去。

 

如果比较关心我们产品净值的,就会感觉到,2020年的12月,包括2021年的1月,我们的净值上涨是比较慢的。

 

所谓盈亏同源,也是因为这样的原因,牛年之后,我们的净值又表现要好一点,整体回撤也比市场平均水平要低不少。


当时有提过一个概念,市值下沉。


要到中小市值的公司去找,因为你投核心资产,其实就已经高度一致化了,说白了没什么机会了,


那会都讲核心资产,讲主赛道,很多中小市值公司某种程度上来讲,是被抛弃的,覆盖面是不够的。


当时我给亲戚朋友们推荐的公募基金,都是买制造业、新能源等这个方向的,2021年都已经跑出来了。



次高端白酒,2021年还有近50%收益


六里:骏总当时有调仓,不过像以白酒为代表的消费,仍然是组合中重要部分,2021年白酒面临下调,你又是怎么操作的?


张骏:白酒这个领域,我们在研究投资上有一定积累和优势,一些思路的判断在历史上比较成功。


一方面,在2021年初看到这个趋势结构的时候,减的动作已经开始在做了,尤其是2020年12月到2021年1月份。


另外一个,在结构上的话,其实还是把握住白酒结构的变化;


之前,配置的主力已经换到次高端了,主要以次高端代表性个股为主,


2021年,高档白酒基本上是负收益,茅台是又回来了,但高端代表性个股负的比较多。但是,像次高端的代表性个股2021年还有近50%的收益。


所以,白酒还是挣钱的,整体对净值还是正的贡献。



在新能源领域,依然还是沿着这个线索,

去寻找相对行业格局比较稳定的公司



六里:其实除了白酒,持仓里面可以看到,张骏其实很早就在介入了新能源了,买了一些锂电光伏股。


张骏:上一次我们交流的时候,就2020年初,那个时候讲我们开始介入一些科技、软件等格局比较稳定的行业。


从19年到20年,我们整个资产规模也大了不少,配置的话,我们也是更加强调均衡。


到现在,我还是这么认为,越是科技含量高的行业,越是变化大的行业,最后其实挣钱很难的。


我们还依然还是沿着这个线索,想去找相对行业格局比较稳定的,


像锂电光伏行情,第一波上涨,其实我们是没有跟上的,


这一把相当于是2019年的下半年,四季度就开始起来,


到2020年的话,我们一方面在跟着产业的变化,因为我们也看到的确下游增长非常的快。


没有赚到钱,你肯定要反思,你反思完了之后,你肯定要想,怎么样可以把握住行业机会。


当时就看到了一个设备的机会,


因为,首先从逻辑上来讲,下游拼命扩展,它产能就不够,产能不够就要扩产的,


我们看到招标量已经开始起来了,不管是光伏、还是锂电都开始起来了。


招标完了之后的话,它释放业绩又是滞后的。


招完标,一般像简单一点的设备的话,可能需要6个月,复杂一点的,可能一年甚至更多;


那么对于这些公司来讲,可能当期的业绩还没出来;


尤其是前面,应该是18、19年的时候,正好是补贴退坡、还是个小年,所以从当时来看的话,很多公司尤其是2020年上半年,很多公司业绩不达预期。


另外,他可能自己感觉到订单要起来的话,有些公司还在要融资,


一边业绩不达预期,一边还要融资,其实很多公司那个时候估值被压得有点低,


从我们分析判断上来讲的话,有两点,


第一点,它其实是卖铲子的,它的行业格局是稳定的。


我是提供设备,我是卖铲子的,这种行业可预测性其实是比较强。


另外一个,行业格局相对来说比较容易去把握,


比如锂电,可能行业内的厂家都没有办法,完全确定到底是三元好,还是磷酸铁锂好。


即便作为目前行业龙头企业来讲,也要搞点磷酸铁锂的产能,万一技术有变化呢。


但是,对于上游的设备上来讲,反正你有订单我就给你做出来。


光伏也是一样的。


技术有变迁,我反正都能做,有的是压在某一个技术上,


比如像某个股,完全压在HJT上面,但是像另一个企业,各条技术路径都有。


设备商就有这么样一个好处,那么我分析这个行业觉得我们可以去参与。


第二个,算业绩的话那就很简单了,


因为他们都是订单,即期业绩不用考虑,你看看他在手订单,看看他订单交付周期,


订单的利润率一算,算到明年的估值都很便宜,当期可能是二三十倍,你转到第二年的话,可能都就十几倍市盈率,这个其实是很确定的;


其实还是找格局相对确定的,容易理解的,寻找这些标的公司。


你也不能等到他跑出来了,因为那个时候它估值肯定又上去了,比如现在**的估值水平、对应它确定性的话可能又有问题了。



100亿市值时重仓介入某光伏公司,最高到过700多亿

配了一批产业链中的设备类公司



六里:像****这家光伏设备公司,从你持仓看,2019年底已经重仓配置了,应该是把它后续一年200%多的涨幅完整吃到了。


张骏:对,他就是典型的。


我记得我们买它的话,大概市值100亿左右,最高,到过大概7、800亿市值,当然要想一直捱到这个最高点也很难把握;


因为一来,随着大涨,脱离基本面价值已经太多了,二来,后面还有技术路线的风险在里面;


包括先导,你能看到先导肯定是因为进了前十大,对吧。


六里:从全部持股里,**更早,先导在后面。


张骏:最早是光伏设备,我们也是一步一步来的,那个时候先导也在关注了。


光伏、锂电这两个产业,从我们角度来看,都是我们中国有全球竞争优势的产业,是增长速度非常快的产业。


某种角度来讲,甚至是有一定的互通。


在设备类里面,其实我们买了挺多公司的,


我们当时研究了一批这样的公司进行了配置,还是围绕着进行均衡配置,没有把风格全部切过去。


底层技术有延展性的话,

这种公司就有很大前途



六里:骏总有没有算过,占比有多少?


张骏:十几、二十个点,不算少,也不算多。


因为毕竟还有一些长期的持仓,占比其实也是比较大的。


这一类公司,回过头来看的话,我们最后都是看它技术,


这也是从美亚那边获取的经验,


我们会看**机电这种公司,它原来其实是做蓝宝石长晶炉;


其实跟光伏有关系,


那么一边,光伏在快速发展,另外一边,我们看好他们跨行业发展,


它其实切到半导体是有技术基础的,所以,他做碳化硅的领域,它进去是比较容易的,因为它底层的技术是通的,


底层技术通了之后,像这种公司它最大的价值,其实不能叫平台,


平台也需要一个积累的过程,


他底层技术通之后他可以干这个事情,无非就看这个行业的格局好不好,能干的人有多少?


最典型的,比如说像****,它底层技术就是它光电技术,所以他一开始做色选机,


你农业机械和医疗的机械感觉跨的太大了,


但其实对于他来说,这一步跨出去,是相对容易的,


因为他做的医疗器械技术含量其实没有色选机技术量大,所以他色选机拿了两次国家科技进步二等奖,这次又有一个茶叶机,拿了科技进步二等奖,


我们也是看中了这一点,觉得他技术上是没问题,后面跟踪公司、更多跟的是营销。


那么这些工业设备类的公司,它都有这样的一个特点,它如果是有底层技术,有延展性的话,其实这种公司就有很大的前景。


六里:这个就是技术的多次应用,技术的复用,效率很高,美亚其实还是等了一段时间,在真正的讲应该是前两年是涨的比较。


张骏:像这种公司的话,它估值不会跌的很厉害,美亚最大的贡献,是2018年它还是涨的。


后面的话,基本上就是跟着它业绩的增长,长期来看这种公司它业绩增长就跟它的ROE是差不多匹配的,而且挺确定。


另外的话,它隐含了一块,就是技术可能会延展拓展,有新品出来,


当然去年是有一波,是市场对他口扫的预期稍微有点高,涨的比较厉害,其实可能预期太高了。


但它基础的色选机业务, 工业检测业务还是非常扎实的。



设备类公司行业周期是由下游来决定的


六里:那像对这一类的设备提供商,什么情况下,你可能会做减持,会做动作,市占率提升最快阶段过去了,或者说天花板出现了。


张骏:其实是这样子,你说做口腔设备的,和做光伏设备的,虽然都是设备,它其实就是不一样的,


都是设备类公司,那么它的行业周期是由下游来决定的,下游牙科是比较稳定的,所以对他需求也是稳定的,


所以我们认为他可以有一个比较长的周期,当然增速也不会很快,


它现金流也真的非常好,每年的盈利基本上都分红分掉的,那么我们可以用现金流折现,来给他做估值。


但对光伏设备这种的话,可能就不能用同样的办法来做,


因为它下游是光伏,这个行业它波动很大,


景气周期来了,那么它的拼命扩产,或者要换技术,那么它的订单急速上升,


刚开始换技术,它订单的利润率还很高,对吧?


这个时候,可能我是可以去按下游所需要的订单,在这两三年里消化的话,它可能形成的利润,然后给他一个合理的市盈率;


但是,比较累一点的地方,就是你一定要密切跟踪下游的景气度,


一旦景气度下来的话,也就意味着订单不会增长了,换技术的过程中,甚至他原来已经获得的订单都会被砍的;


因为这个时候你技术已经被淘汰了,原有的订单他不执行了,


历史上经常在一轮周期的后面,他会面对计提坏账,


都有可能我机器都已经交付给你了,但交付过去后,说你看这个东西我现在也没用了,怎么办?


就需要大家协商了,可能每人承担一半损失。


所以他面对的周期起伏就会很大,由下游决定的,要用不同的方法模型去做。


光伏这个行业的话,也就是它龙头老大很容易位置会换掉,对吧?


或者说外面的人,如果他有足够的资金实力,他也行,比如说原来做饲料的,就这几年拼命投入,当然现在到底赚不赚钱,也不好说,因为钱都投在产业里,都是设备。


但是设备上来讲的话,下游的大风浪,到他这里也有波动,但没有那么大,至少不至于让他死掉。


所以像**这种公司,就是经历了光伏的一轮两轮,他都稳稳的下来,而且慢慢规模还在做大,这个是他们的好处。



在我的框架里,

这种产品暴涨的机会只能去埋伏,而不能去追逐


六里:除了设备这一块,今年市场上还有一类公司股价也涨了好几倍,因为产品涨价,除了锂钴等资源外,还有像六氟磷酸铝。对这种机会你会考虑吗?因为它可能是一个比较短期的。


张骏:这种的话,在我的框架里的话,你只能去埋伏,而不能说去追逐,


我自己是这么理解的,就是说在每一个行业产业链里面,都有食物链。


行业内的,最了解产业的动态和信息,等到某个商品价格起来了,你会发现他们肯定已经是布局了,


等到这个趋势差不多了,他们可能提前预判出来,如果你没有足够的能力,你是很难去判断,什么时候它是关键点,什么时候需求会打折,什么时候他拐点落下来,


而且在这个过程中,还有产业里面的给你推波助澜,甚至是释放信息,其实你是去接棒的。



白酒等消费还有合理收益,但难以再出现巨大超额收益

更多地要把眼光放到制造业上面去


六里:刚才也说到在锂电光伏上你之前也配了10多点近20点,这些都是国家在引导的方向,你们是不是也会进一步在仓位上倾斜?


张骏:首先,我觉得我不能现在就给自己设定,我接下去食品饮料买10点,新能源要买30点,因为市场是不断的在变化的;


但是我有这样的一个判断,


过去这10年,我觉得在A股市场上,如果你主流的配置是放在消费上面的,你的业绩肯定很出色,因为这是一个大消费的时代。


以白酒为例,就2011年、12年的时候,三公消费、塑化剂等还给你挖了个坑。


以茅台为例,其实最低跌到100块,市值只有1000多亿,现在2万多亿市值,你考虑分红的话就是一个20几倍的收益;


像老窖的话,我们过去买的时候也就是200、300亿的市值,现在是3000多亿,


它的分红比例更高,也是一个20倍的机会。


那么现在的话,你从估值角度来考虑的话,可能至少不能指望说,后面你还有10倍以上的空间,可能一个合理的收益还是有的。


站在现在这个环境下,我觉得,可能我们更多地要把眼光放到制造业上面去,


这个进程其实不是今年开始的,18年中美的贸易关系卡脖子了,中间再反复疫情,我觉得愈发把这个方面的方向看得更清晰了,


一方面,因为你经济结构转型的需要,


其实本来可能正在做,中美贸易战打乱了节奏,很快就重新规划,尤其是卡脖子的技术,我们要自主的去弄,鼓励进口替代。


以我们的主导优势产业,尤其是锂电、光伏,引领带动一批设备公司,带动一批科技类的公司,来引领制造业的升级,


会形成一个庞大广泛的产业链配套,举个例子来讲,像纺织制造产业链,这个我们有竞争优势的,


很多人说因为劳动力成本高,要去东南亚,


很多企业去了一看,单厂的成本是低了,但是考虑到整个配套,法律环境各方面弄起来,还是高,因为他们没有配套的产业集群;


我们有这么庞大、品类齐全的工业基础,像制造业的升级,在我们国家是有机会把它完成的,如果把它完成的话,带来的机会是非常巨大的。


我们的产业还在发展,另外一个,把国产替代比例提上去的话,这个空间其实是很大的。



2021年是所有人都来不及吃,订单来不及吃,到2022年就会分化

产业肯定有起伏,货币政策、经济环境、市场情绪肯定有波动



六里:是,但这一批公司近2年的涨幅都不小了。你如果现在要下手,该怎么买?


张骏:我觉得是这样子的,可能在市场里待的时间比较长,看多了这样的情况,


很多时候,我们要做的事情是,首先把好的公司,好的产业经济发展方、辨识出来,


剩下的事情,很多时候其实我们是在等待,


比如说**,我刚才跟你说过的,2013年我们开始看这个公司,但是一直贵,对吧?


2015年的时候,阶段性的参与一点点,等到17年,我们也没想到它能跌到那么便宜的程度。


哪怕你比如说像白酒,到2017年底、18年初我们卖掉,谁也没有想到,到年底的时候,我居然能以半价又把老窖买回来了。


那么同样的,大方向是放在这里的,产业肯定有起伏,然后整个货币政策、经济环境、市场情绪它肯定有波动,


那么我们要做的,就等到机会来的时候,你能不能够把握住,


如果我们看短一点,自己就觉得可能2022年这一块是有风险的,


2021年只要只投在这两个产业里面的,这个行业里面公司,大大小小公司,只要买了都是大涨。


翻个倍的算平常的,还有更多涨200%、300%的。


它什么概念?


因为它是一个放大器。


下游拼命扩,这也是这些公司的策略,拼命扩产能;


然后招标,结果发现设备商根本没有想到、他会这么个扩法,设备上产能也不够,


设备商只要你有产能,都有机会拿订单,这个时候资本市场都是反应很热烈,这些公司都涨了。


然后,上游一看这个情况,我也大规模的扩;


就2021年我们跟踪的一家公司,他年中只有2000个人,到三季度的时候,公布出来已经快4000了,按照这个速度2021年底就要6000人了;


那么如果他再扩,也就到2022年年中可能他8000个人,因为从人数来讲,我们讲假设简单人数就是产能增长的话,它就要1×4了。


那么你想,如果行业都跟他一样,今年整个锂电的增速是一个最高峰,


2022年还是高增长,但肯定比2021年低,


明年我们估计的话,可能还有个高增长,50%~100%的增长,其实也很快了,但你比起设备上的扩展速度来讲还是慢的,


那么也就是意味着,2021年是所有人都来不及吃,订单来不及吃,


到2022年会出现,有的公司还是供不应求,因为它质量好对吧?


有的公司可能有闲余产能,有的公司再慢一步,如果你水平还没到的话,可能产能出来了,订单没有了。


因为到后面的话,我就要考虑我的效率的问题了,


那么这些供应领域的话,就是你的良率或者成品率差一个点,你可能对应着你的竞争力就要差很多的,那么也就意味着明年会分化;


一分化,市场有时会辩别不清了,所以经常看到,一个行业里面有三五个公司,这个公司业绩一超预期,所有公司都跟着涨,因为市场觉得他们都一样,今年可能是他超预期,以后另一家也会超预期。


2022年可能会出现这种情况,因为他不达预期,可能大家觉得别的公司也会不达预期,可能会一起被杀下来;


这里面,可能有的公司它是错杀的。


2021年这些公司涨得都很热闹,但是,肯定要分化的,


我们要做的第一个事情就是,把这些公司辨识出来。


第二个,是等到行业整体又景气落下来了,或者是情绪下来了,股价回落到一个合适位置,把它买入到组合里去。



研究清楚后,找到对应的点,再投入


六里:现在处在大干快上的这个阶段,那对这些细分领域,你是会龙头公司一把全部配置,还是需要精选个股。


张骏:不会全买,这不符合我的投资策略。


我们还是先得在外面把它看清楚,找到对应的这个点,再进行投入,


比如就像之前我们找到了设备这样一个点。


因为像这些行业公司,长期来看空间在,但中间股价是会有剧烈波动的。


我前面提到这个锂电设备公司,2019年先一波涨到600亿市值,到20年上半年的时候,它也回调到接近300亿,


你如果没有足够的认知,你怎么扛得住?


可能跌个20%你就承受不住了,而且跌的时候,肯定都是负面信息,一看业绩不行的,一看还有计提等等。


所以你必须要有足够认识,可能产业相对来说是新一点,跟白酒或者原来我们具备研究优势的产业有点不一样,但是我们的方法、理念还是一样的。


最后,如果说实在看不懂,找不到好的就放弃。


比如说,现在还有个热门的领域叫培钻,替代钻石。


这个东西产业链大家都能做,你如何维持那么高的利润和增长,如果最终这个东西你戴在手上,挂在脖子里,别人也看不出来,


那么可能真钻石的价格也要下来,


像这种我们就先学习了,但是你看股价,从一开始我接触到这个概念,到现在对应的标的,都翻倍了,因为这个想象空间太大了。


我们也抓紧研究覆盖,还是要搞明白再进。



电动车预计仍有快速增长,

但最快速的增长阶段已经过了



六里:一个就是你对电动车渗透率提升,对整体市场规模有什么样一个判断?


张骏:首先第一个,最快速的增长阶段已经过了,


然后的话,后面依然会有一个比较快的增长,同时技术还没有完全确定下来,


其次,你现在看到的都是造车新势力;


明年开始,我看到的,包括很多研究报告提示的,传统厂商要杀回来,他们有资金优势,有品牌优势,有沉淀的,这是一个要关注的事情。


第二要关注的事情,用户体验的问题。


什么叫用户体验?


因为毕竟你充电再快充,比加油还是要慢。


磷酸铁锂在北方就用不了,就算在北方用三元,你可持续的时间也没有那么长;


现在其实新车中电动车的渗透率已经接近20%,也就是这两年发生的,明年可能干到25%也不奇怪,就两年,新车销售的话是增长了20个点。在这背后还有很多实际操作的短板需要解决。


第三个,新能源车的领域,是不是锂电是唯一的路径?


如果说我们整个光伏发电的成本继续下降,变成光伏发电,电解水制氢,然后储氢瓶的成本又可以下来,


加氢在理论上来讲,是不是应该跟加油站差不多,车一停加氢,充电是效率肯定要低的。


另外一种方式是换电,但也只有蔚来在做。


消费、医疗、制造业、科技

这是未来几个可以持续提供好公司、优质股票来源的领域


六里:那结合刚才讲的投资机会,骏总在配置上,大的方向就选择制造业?


张骏:我会在这里面持续去挖掘公司,但不代表我放弃原来的,


对于我来说,未来几个我觉得可以持续提供好公司、优质股票来源的领域,消费还在其中。


包括目前一些主要的公司,已经有合理收益率的空间了,


而且今年整体来讲,尤其是中低端消费,由于成本的原因,其实利润是受损的,


他们相对来说,还是有一定成本转嫁能力的,所以有的在涨价了,可以维持正常的毛利和净利水平的。


那么高端品的话,这方面的能力更强。


另外,医疗肯定是,药品的话可能过去受影响最大的,可能你的注意力要转到创新药;


虽然现在集采也开始到医疗器械了,但不管怎么说,在进口替代空间大、相对技术含量高的这些领域里面,依然还是有很大的机会和空间的。


只是对于我们来说,研究能力要求也高了。


第三个,我刚才讲的制造业,主要是设备类的这些公司,在能够带动整个产业升级的方向领域里面去找。


最后,就是我们讲广义类的科技类的公司,包括互联网,包括计算机;


我们也已经积累了有相对研究优势的一些公司,或者说我们有沉淀的,比如说软件。


软件这两年的话,我的总结就是,因为整个经济情况一些起伏波动,那么对于大多数的中小企业,他没有足够的预期说我投这个基础,你让他怎么投?


比如说,公司内部上个管理项目软件,你现在面对这个市场环境,你怎么可能去投这种开支,尤其中小企业来讲不太会的;


有可能要等到整个疫情结束,整个经济明朗,那么这些中小企业才可能重新有信心去投。


包括硬件的投入也是一样的,这两年的话其实是受很大影响的。


包括互联网公司,可能过一段时间我们要重新来审视看,从我们对国家政策的理解,在巨头的规模不能再扩张的情况之下,那么就会有新的参与者来进行划分。


简单概括来讲的话,我们可能还是消费、医疗、制造、科技。



不能简单用市盈率这些估值指标去拍

判断不了就回避,一样能找到机会


六里:但近年,这些热门的公司涨幅都非常大,按照骏总以前低估、合理、高估的三个区间划分,你把它们放到哪个区间。


张骏:在判断低估、合理、高估之前,有个前提,能搞明白。


比如说,现在说**是高估还是低估,我没有这个发言权,因为我搞不懂,


对于这个产业链,这家公司做的事情,你简单的用市盈率这些估值指标去拍,都是错的。


某种程度上来讲,在经历了很多东西之后,回过头能够理解,


比如说巴菲特跟比尔盖茨关系这么好,一直打桥牌,他象征性买了100股微软,


他说我看不懂,从我们角度看像开玩笑,


包括比尔盖茨自己也说,微软永远离破产只有100天对吧?觉得他是谦虚。


但等到你近距离的去观察这个产业,有的时候还真的是。


就像对产业的布局一样,一开始他主攻三元,慢慢做到一定程度,发现磷酸铁锂增速很快,


他也很担心他不做、被竞争对手做起来了之后、他就没市场了,所以他也做了很大的磷酸铁锂产能的布局,


等它布局好了,三元又进步了,他马上又宣布大规模的4680的产能布局,


有可能等到他4680产能出来,新的东西又来了,他就不断的在奔跑。


对于这些,我判断不了我就回避,我往上游走,


还是从我们的能力圈,或者我们的这种思维方式、理念出发,我往上游做,找到相对稳定一点的产业。


找到用我们相对传统的方式可以投的公司,再说难听一点,哪怕产业又变迁,风刮到它、浪打到它,也有个时间差可以给我调整。


必须要承认的,这种公司投起来,比原来我们白酒肯定累了,但是没办法,你面对的就是不确定的未来,不确定的经济。


六里:这个时间点,你看下来,合理的,或者说甚至是低估的,在制造业里面多吗?


张骏:你说多肯定不多,只能说有,但是好在我做组合够了,本身我也是均衡,


就好像你刚才问我,是不是会往这边倾斜。不会。


我还是刚才讲的是吧,消费如果它价格足够低,可能配到20个点,像现在这种情况我可能10来个点,


毕竟只是合理的收益率,对我来说,要求要再高一点。


现在我觉得,像医疗里面有些公司,因为它一轮杀下来,可能我会多配一点,


制造业目前来看,说实话可能要分化,不确定性比较强,


科技,我觉得好久没有人关注了,我跟你说一个网安公司明年都只有20倍出头,我觉得这里是有很大空间的。


那么传统的企业里面,你还有提供稳定收益的公司,哪怕是地产,当然我们会比较小心的去看。


别的一些,包括前面讲到的资源类的公司,这一把杀的很厉害,像有的煤炭公司就跌得比原来的还低。


对有些资源类公司,又可以给他重新算资源了,包括一些轻工出口类的,这些东西加总起来,我组合是可以构建的,


2022年可能不好做,但是你去谋求获取一定的绝对收益是可以的。


2022赛道股可能要分化


六里:你对2022年市场结构会有什么预期?


张骏:2022年有可能整体格局跟今年是差不多的,但是可能反一反,赛道股要分化,


今年被搞得很惨的,受原材料上涨影响,受海运价格影响出口量,他可能业绩会缓和,股价表现会好起来。


过去受中美关系不好影响的,可能要缓一缓,


所以,赛道股的风险是要规避的。


第二个,过去尤其是像半导体的话,本身景气度已经过去了,然后如果中美关系改善的话,因为他原本逻辑是中美关系不佳的受益者,他可能基本面上的逻辑会受一定影响。



资本市场总会有起伏波动,可以给你机会,

有再重新入场的机会



六里:跟两年前相比,你觉得最大的进步,


张骏:回顾两年前,两年前我在干嘛?


两年前9月份募了100多亿,管理的规模翻倍还不止,但是,你也不能说原有老的股票,闭着眼睛同比例买进去,体量大了,有些小市值公司不一定适合,要做一个更均衡的配置。


现在回过头来看,当时做的决策,其实很大程度被后面的疫情打断了,因为当时基于库存周期的角度,还配了一些周期。


另外,从资管产品变成参公。原来是只考虑绝对收益的,现在也要兼顾排名了,怎么样平衡好也是一个过程。


你管的钱一下子增长了100%以上,但是你的储备能力在当时,肯定没有同步提升那么多,通过这两年,对大资金管理积累了一定的经验,


不管是主动也好,倒逼也好,能力圈是实实在在的扩大,覆盖面也宽了,然后对投资的理解,我觉得还是有提升的。



六里:最近有什么好书可以跟我们分享的。


张骏:《华杉讲透论语》。


我论语来来回回看了很多遍,尤其是华杉这一个版本,


因为它是综合了很多历史上的大家的注解、观点放在一起,结合他自己做企业的感悟。


华与华相当于指导别人做企业,它更多是结合企业的角度来分析,我就觉得蛮有感触的;


我们是看企业,以代入的这样的一个视角,你去分析看待这个问题,


包括自己的修养的提升,因为你提升了之后,你很多事情其实你能够看的更加透彻,


你不会纠结于小的事情,浪费你的时间精力。


还有一些关于企业周期理论的书,讲到里面很多做大的企业,它有很多偶然性,


那对二级市场投资人来说,就是永远脑子里挂一个弦,你不能完全的去追逐企业成长的一浪两浪,


他一浪接一浪的时候,其实有的时候是踩空的,


企业是没办法,必须要赌、必须要拼,


但是我们不一样,我们一是拿着客户的钱,二来因为资本市场总归有起伏波动,可以给你机会,有再重新入场的机会。





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- 结语 -


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