同比增长100%！宇宙CXO龙头：在手订单866亿，离全球第一仅一步之遥！

3月22日，药明生物发布了2021年财报：公司当年实现营收102.90亿元，同比增长83.3%；净利润、归母净利润分别达到35.09亿元和33.89亿元，分别同比增长107.3%和100.6%。

被誉为“CXO宇宙总龙头”的药明生物，似乎从来没让人失望过。

另外，也坐实了预期管理大师的称号，犹记得2021年6月时，药明生物开放日管理层给的业绩指引是2021年增速为65%，现在看来是很保守的预估。

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在手订单886亿

商业化项目井喷

对于CXO公司而言，市场最关注的无疑是公司的高增长是否可持续，那么在手订单数无疑是未来一两年的业绩晴雨表，截至2021年12月底，药明生物的未完成订单总额同比增长20.1%至约136亿美元（约合866亿人民币）；同时鉴于药明生物强大的技术优势，未完成潜在里程碑付款订单高达56亿美元，同比增长20.4%。

除了在手订单的稳定增长，还应该注意到公司的商业化阶段项目从2个增长至9个（临床后期项目一般收益为0.2-0.5亿美元、商业化项目一般收益为0.5亿-1亿美元），直接驱动了2021年商业化收入部分的爆发式增长，从2020年的12.54亿增长至2021年的49.3亿，翻了接近3倍。

订单稳增、商业化项目的陆续放量，将是药明生物保持业绩高速增长的稳定保障。

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市占率上升至全球第二

距离全球老大一步之遥

2021年初，大家还认为药明生物未来最强劲的对手是韩国三星生物，而最新业绩一出，药明生物已经甩开了对手，正向全球生物药CDMO第一的龙沙（Lonza）发起挑战。

两者宏观的差距体现在哪里呢？主要是以规模（市占率）、项目丰富度的差距来评估。

● 市占率的差距

龙沙2021全年销售额54亿瑞士法郎（折合人民币369.32亿），同比增长20%（固定汇率）；当年对应的EBITDA为17亿瑞士法郎（折合116.26亿人民币）；但龙沙的业务结构分为小分子、生物制剂、CGT疗法、胶囊&健康原料4大板块，其中生物制剂占营收结构的近50%，2021年实现26.99亿瑞士法郎的收入（折合184.59亿人民币），同比增长24.7%，对应EBITDA为9.79亿瑞士法郎（折合66.95亿人民币），利润率36.3%。

近年来，全球生物CDMO市场呈现头部企业集中度持续提升的趋势，前6大公司合计市场份额达到63%，预计在未来几年将进一步提升至80%的水平。

目前，龙沙以18.3%的市场占有率排名第一，药明生物则是以10.3%的市占率跃升至第二位。

● 项目数仍有追赶空间

据龙沙2021年年报显示，公司拥有超过750家CDMO客户（2021年新增170家），新签约项目超400个，前十大CDMO客户贡献54%的销售额。

药明生物2021年综合项目数则是由2020年同期的334个提升至480个，同比增长43.7%（其中非新冠项目总数447个）。

尽管龙沙有一半的业务非大分子生物药，但如果新增项目按一半来计算仍有200个左右，同期药明则是新增146个，仍有一定追赶空间。

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产能扩张：规划产能全球第二

在生物药的黄金时代，CDMO这种重资产的赛道，产能扩张无疑是承接更多、更大订单的有效筹码。

但在“建工厂”领域，欧美巨头99%会输给身处于亚洲地区的药明生物和三星生物，目前三星生物正在执行“超级工厂”的计划，共规划了62万升的产能，一旦落成将摘下“全球最大CDMO”的名号。

数据显示，龙沙目前规划的产能大约为28万升（2021年初），同时也在有意识的扩充产能。

截止2021年12月31日，药明生物拥有15.4万升的产能，2024年计划产能达到43万升，一旦落成将成为全球第二大产能的生物药CDMO。

新产能方面，2021年报披露，位于爱尔兰的MFG6、7预计将在2022年获得GMP放行；位于美国新泽西的MFG18的原液GMP将于2022年获得放行；另外，位于石家庄产能的MFG8自2018年动工，目前风水暖设备层已完成95%，预计2022年可能完工。按照这样测算，那么药明生物2022年产能达到26.2万升是可预期的。

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各大热门性领域业务的进展情况

在大分子生物药领域，当下最火的三个细分无疑是ADC、双抗、mRNA疫苗。

● 抗体偶联药物（ADC）

ADC药物的生产被业界公认是“最难的选项”之一，因为必须具备整合抗体、小分子毒素、生物偶联三方面能力，需要跨领域专家开展合作。

2021年5月，药明生物和药明康德成立ADC CDMO药明合联（股权比例 60%：40%，药明生物非全资子公司），国内大分子、小分子CDMO王者的强强联手，注定锻造出ADC CDMO界的新王者。目前，药明合联的ADC研发平台已经市场认可能够通过优化DAR4来提升治疗窗口。

截止2021年12月31日，药明生物已经在全球获得60个ADC综合项目（同比增长50%），其中22个项目已进入IND阶段至第II/III期临床开发阶段（超过8个项目在II/III期临床）。

● 双特异性抗体

在双抗领域，药明生物拥有自主知识产权的双抗技术平台WuXiBody™，有望成为业界最好的双抗平台之一。该平台突破了绝大多数双特异性抗体平台技术瓶颈，有效克服了双特异性抗体开发过程中表达量低、多聚体高、纯化收率低等挑战，具有为每个项目节约6到18个月研发时间以及显著降低双特异性抗体生产成本等优势。

目前两个WuXiBody™双特异性分子正处于早期临床开发阶段。另外非WuXiBody™平台的双抗项目也获得大幅增长，在2021年底达到70个，同比增长62.79%。

● 疫苗

药明生物旗下的疫苗CDMO药明海德，在成立之初就与全球巨头签订了20年价值30亿美元的CDMO长单。

截至2021年12月31日，药明海德已签订9个疫苗合同，其中包括3个新冠疫苗项目。

2021H1，药明海德向客户供应了超过1亿剂新冠疫苗，预计2021年全年供应超过2亿剂。

而在最前沿的mRNA疫苗领域，药明海德的mRNA技术平台也在为两个项目赋能，提供原液、制剂服务。

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外资Q1猛加仓，3天猛涨

估值同比CDMO巨头情况

近日来，基于药明生物2021年强劲的业绩表现，最近三个交易日公司股价涨幅已经超过20%，今天市值收报2382.02亿人民币。

我们也观察到，在最近两个月，外资基金一直在对公司进行加仓，如2月11日美国资本集团增持553.63万股，涉资约3.1亿港元，增持后美国资本集团持股比例由6.92%增持至7.05%。

同时，2021年12月16日至2022年1月5日期间，公司也在密集回购股份，约耗资39.202亿港元。

那么，药明生物目前的价格属于什么样的一个水平？低估、合理、高估？我们不妨以同行来进行一个对比：

三星生物目前市值约合2885亿人民币，2021年营收为79.19亿人民币，净利润约合20.78亿元人民币。2019-2021年，三星生物的净利润CARG为32.76%，当前市值对应静态市盈率为138.83倍。

龙沙目前市值约合3351.46人民币，对应2021年业绩的静态市盈率约为30-40倍之间，而近年来公司的利润端的增速在15-25%之间波动。

反观药明生物，对应2021年业绩静态市盈率为67.9倍，而公司近5年利润端的增长还没有低于过60%。

结语：以药明生物的韧性、强大的执行力、扩张的狼性，成为生物药CDMO全球第一，也许是迟早的事情。

全球生物药CDMO的王座，就算有人认为不值万亿市值，难道还不配5000亿市值？

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