手把手教你读财报8：用杜邦分析体系挑公司 你就有了专业的视角

各位书友大家好，今天我们来讲讲财务分析的指标，这就像武侠小说里的降龙十八掌，是一个套路，这些指标是你投资一个公司之前，必须要先找出来的。如果连这些都懒得看，那么您还真算不上是一个合格的投资者。所以如果遇到亏损，也就不要再怪自己命不好了，主要的问题还是那个字，懒！

我们首先看安全性分析指标，所谓安全性就是指偿还债务的能力，这里有两个指标我们其实之前也讲到过，一个是流动比率，也就是流动资产比上流动负债，还有一个叫做速动比率，速动资产比上流动负债，或者是流动资产减去存货再比上流动负债，教科书一般认为，流动比率2，速动比率在1是一个比较理想的状态，比率过高说明流动资产未能有效利用，安全是没问题了，但效率比较低。而如果太低，则就会产生偿债风险。

另外还有几个财务指标一定要记住，

资产负债率，也就是负债总额除以资产总额，反应的是你资产负债情况。

净资产负债率，是负债总额比上所有者权益，说的是股东的钱有多少产生了负债。

利息保障倍数等于利息总额加上利润总额除以利息总额。这个指标反应的是企业支付利息的能力。

现金净流量与到期债务比等于经营现金流量除以本期到期的债务

现金净流量与流动负债比等于经营现金净流量除以流动负债

现金净流量与债务总额的比等于经营现金净流量除以债务总额，这都是考察你到底能不能拿出还债的钱。

如果你说这些太多了，也记不住啊。有一个指标你总是要记住的，那就是现金及现金等价物，一定要大于有息负债。换句话说，你要还别人钱了，兜里总得有这么多钱才行吧。这是个底线，所以所有公式都不记得，也至少应该看看这个。

下面我们看盈利能力的分析，首先看营业利润率等于营业收入减去营业成本再减去三费，然后用这个结果再除以营业收入，用以反应收入到底多少能转化成利润。

毛利率和净利率这个大家不用记公式了，记住找毛利率高于40%的公司，和净利率至少高于5%的公司就好。

净资产收益率这个指标非常的重要，也就是我们常说的ROE，是一个长期投资者最重要的指标，如果你长期投资10年以上，那么你最后得到的年化收益率基本就是企业的平均ROE，而跟你的买入价格无关。换句话说即使现在茅台格力都高估了不少，但如果你拿十年，基本上年化收益还能有20-30%这么高，听着是不是感觉相当的诱惑。记住净资产收益率，财报里面什么都不看，也一定把这个数据标红。

下面是总资产收益率，等于净利润除以平均总资产，注意这是总资产，跟净资产就差一个字。两个指标一比你就能发现，资产中间有多少是没用的东西，不能获利的资产没什么卵用。这里面还能体现杠杆的因素，比如只有1成的钱，借来了9成的钱，然后赚了1成，他就收益100%了，但其实他的生意利润也就10%，所以如果两家公司净资产收益率一样，而总资产收益率更强的那家，显然盈利能力更强，承担的风险更小。

下面还有很多指标，如果你没兴趣可以不看了，比如营业成本率，销售费用率，息税前利润率，内部资产收益率，净资产现金回收率，总资产现金回收率等等。

下面我们看看成长性分析，主要有几个指标大家注意下

首先是营业收入增长率，本期收入减去上期营收，除以上期营收，反应业务能力扩大的速度，

其次是营业利润增长率，本期利润减去上期利润除以上期利润

总资产增长率等于本期总资产减去上期总资产除以上期总资产

净资产增长率等于本期净资产减去上期净资产除以上期净资产。

老齐多说一句，这其中营业增长率和利润增长率是必须要看的指标，我们常用的PEG估值方法，那个G就是增长率的情况，通常保守的价值型企业用利润增长率来算，成长型企业则用营业增长率来计算，增长率20%，顶多给20倍市盈率的估值。成长率为10%，最好买入的市盈率别超过10倍。至于增长率100%，理论上可以给100倍市盈率的估值，但问题是这100%的增长能维持多久？自己心里要打个问号。

衡量公司管理水平的能力，主要有这么几个周转率，应收账款周转率，存货周转率和固定资产周转率，说白了就是营运能力，周转率就是周转的次数，如果固定周期中周转的次数越多，说明公司越高效，毕竟存货周期短的话，计提减值就少。这些公式都不用记，报表里都有。

对于企业的总体分析，经常会提到一个体系叫做杜邦分析体系，是美国杜邦公司开创的，全世界的价值投资者都在用它，他是通过净资产收益率计算公式的分解，来寻找驱动企业利润的关键因素，是一套比较高效的财务分析。

前面说过净资产收益率是ROE，是净利润比上净资产，表达的是股东每投入1块钱资本，在某个营业周期能获得的净利润。美国杜邦公司把这个公式复杂化了，衍生出了4个指标。分别是，净利润，销售收入，平均总资产和净资产，公式是

净资产收益率=净利润/销售收入X销售收入/平均总资产X平均总资产/净资产。

                             【茅台模式】           【沃尔玛模式】          【银行模式】

别看这里面很多都是废话，比如销售收入和平均总资产可以在公式里面被约掉了，但是其实很有意义，分解之后拆成三个部分，分别是净利润除以销售收入，这其实就是产品净利润率，销售收入除以平均总资产，这是总资产周转率，而平均总资产除以净资产，就是杠杆系数。这确实是高人研究出来的，因为这三个部分，刚好表明了企业的有且只有的三种发展模式，也就是茅台模式，沃尔玛模式和银行模式，所谓茅台模式，就是第一个净利润比上销售收入，是产品净利率极高的发展模式。属于现金奶牛，属于超级大白马，属于超高产品附加值。

而沃尔玛模式，就是总资产周转率高的企业，也就是第二个公式销售收入比上平均总资产，说明这个企业的利润并不高，周转效率很高，靠的是效率赚大钱。

第三种是银行模式，利润不高，也没什么周转率，但人家靠的是高杠杆，把本来很低的利润给放大了。所以通过杜邦公式你一眼就能看出这是一个怎样的企业，他的净资产收益率到底高在哪了。所以这个公式是你必须牢记的，4个指标也是你要率先从报表上找出来的。重复一遍，四个指标分别是净利润，销售收入，平均总资产和净资产，杜邦公司的净资产收益率公式是，净资产收益率=净利润/销售收入X销售收入/平均总资产X平均总资产/净资产。

巴菲特有句名言，只投资那些傻瓜也能管理的企业，因为迟早会有一个傻瓜来管理它。所以沃尔玛这种企业，最好别碰。还是茅台的模式更安全保险一些。比如巴菲特当时背弃了他的思路，投资超市Tesco（乐购），亏损7亿美元，就是血粼粼的教训。

那么如果沃尔玛模式不好，银行的高杠杆模式好不好呢，这个不好说，他可能在绝大多数时候都是很好地，但可能就是很少的时候会成为爆发危机的根源，比如AIG保险，比如雷曼兄弟，这些都是通过高杠杆赚钱的金融企业，他们每天都游走于高风险的边缘，中国有句老话常在河边走哪有不湿鞋？所以最好别在繁荣期投资这些公司，因为繁荣过后往往就是危机，反而在危机过后倒是可以考虑，危机没有把他击倒，风险已经带着杠杆成倍的释放了，所以未来一定会矫枉过正，机会倒是不少。所以股灾之后买入银行股，通常是比较明智的选择。

下一步我们讲讲，如何用财务数据估值，我们之前讲了那么多的准备工作，其实就是为了说这一块，到底拿到一堆数字，该怎么判断一个公司的价值。目前世界上有三种方法可以用，第一种是现金流折现法，也就是计算企业未来可能产生的全部自由现金流折现值，然后来算企业价值，巴菲特经常这么说，但是这基本上没法计算，因为什么都不确定，相当于X+Y=Z由两个未知数得出一个未知的结果，这种东西没办法精确计算。第二种估值方法是清算折价法，说白了就是企业可以变卖的资产，清算掉负债之后剩下的现金价值，我们讲腾讯传的时候，有人就这么给早期的腾讯估值，算他到底有多少台电脑多少个桌椅板凳，然后给腾讯估值，这对于高速发展的公司来说，显然很扯淡。第三种方法是股市价值法，也就是也测企业会在股市上怎样的价格进行交易。

那么有没有更好的可操作性的估值方法呢，专业投资者到底会选择哪个方法来估值呢？我们明天详细来讲一讲。