邓普顿教你逆向投资5：什么时候该卖出你的投资？

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邓普顿教你逆向投资5：什么时候该卖出你的投资？

各位书友大家好，欢迎来到老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书，邓普顿教您逆向投资。昨天我们说到了，邓普顿在1989年获利离场，当时他的客户普遍不理解，他为什么这么早就走掉。但此时邓普顿显然找到了更加便宜的机会，而这个机会跟日本的股票相比，更具有吸引力。邓普顿说如果紧抓住上涨的股票不放，那么最后你就不是在投资了，而是在投机，甚至是在博傻。所以投资是什么，投资的本质就是一个抛掉高估资产，而寻找更加便宜资产的游戏，所以与其说他预测到了日本经济泡沫，还不如说他发现了亚洲更便宜的机会，比如韩国，又或者是美国。这种大师所谓的预测，都是通过资产间价格比较得到的结果，所以他们总是对的，而普通投资者们跟大师的差距就在于，他们只关注价格和情绪，而不去看价值。当你在找牛市的时候，人家在找熊市，等你什么时候到熊市里很开心的时候，你就离大师不远了。

找一只邓普顿买的日本股票为例，他当时买了伊藤洋华堂的股票，这个很多中国人都熟悉，就是连锁的华堂商场，在中国很多地方都有，当时伊藤洋华堂的市盈率是10倍，而他的年化增长率可以高达30%，根据彼得林奇的PEG来估值，这显然是一个很好地投资。这时候还有一家大型商场，也在邓普顿的考虑之列，这就是西夫韦，这是美国的四大零售巨头之一，他当时的市盈率只有8倍，要比伊藤洋华堂还便宜，但他的估算增长率只有15%，所以算下来他的PEG只有0.5，而伊藤洋华堂是0.3，显然从市盈率增长率这个角度，日本的伊藤洋华堂，要比美国的西夫韦更具投资价值。

当然之前我们就讲过，PEG最重要的就是这个G的合理性，比如一只股票市盈率是30倍，但是增长了却是100%，那么这只股票PEG也是0.3，但这时候你要问问自己了，100%的增速合理吗？他能够一直保持这个增速吗？显然不可能，那么伊藤洋华堂的30%能够维持吗？其实这个也是有点乐观的，但此时日本经济正在飞速发展期，他本身的经济增长和人均收入增长就高达10%以上，所以这种基本面对公司的增长会有加持效果，还记得老齐在讲财务自由之路，博多费舍尔那本书里讲的，一个国家的股票市场平均年化收益，就应该的等于GDP×3-5，也就是说如果当时日本经济10%的增长，那么股票市场的年均回报率就在25%以上，所以伊藤洋华堂的30%的增长率似乎也并非是不可能。

那么什么时候你要卖出他呢，约翰邓普顿的习惯是，你应该不停的去寻找一只比这家公司更好的股票，但也有个门槛，防止你不停地换股票，他说当你找到一只比原来股票好50%以上，你才可以替换掉原来的股票。换句话说如果你认为你现在的投资基本反映了价值，那么你就要去找一只股票，他至少低估了一半，在找到这只股票之前，你是不能卖掉股票的。一般同类型的股票好比较，市盈率低一半，要么就是增长率快一倍。

约翰邓普顿就是这样，不断的寻找低价股，从而置换掉手上的热门股，在日本崩溃之前，他的日本股票仓位已经从60%降低到了2%，反而在加拿大和美国大幅度的加仓了，所以勤奋的不停寻找便宜股票，是你做好风险防范的重要一步。

70年代是美国股市最难熬的年代，商业周刊在1979年发了一篇沉痛的封面报道，股票死了，这看上去几乎已经成了无法挽回的定局，如果你是一个投资人，这时候一定有一种极其沉重的挫败感，这10年来你白忙活了，因为股市整整盘整了10年而一点都不涨。如果考虑到通胀，这十年来你赔掉的不只是时间还有大把的购买力。当然30年之后，这篇封面报道，成为了商业周刊永远抹不去的污点。这个封面文章，成了美国股市非常清晰的买入信号。是一个明显的市场极度悲观点。

这篇文章说了这么几个线索，第一就是，他说大众投资很早就已经从股市转向了其他市场，因为其他的地方收益更高，第二个线索是，连最专业的杂志都已经对市场放弃了，邓普顿说的极度悲观点就是100个人中99个都放弃的时候，你就成了市场最后的那个出价者，由于再没有其他的买家，所以只要你不卖，市场就只能上涨了。而当年是，连养老基金都已经退出了股票市场，转而去做债券和房地产了，所以你现在可以闭着眼睛冥想，股票要上涨必然是买家比卖家多，股票要下跌那就是卖家比买家多，当所有人都买入之后，卖家就比买家多了，当所有人卖出之后，肯定就是买家比卖家要多。当时邓普顿就是这么想的，现在这一批人，就是股市上的最后一批卖家，也是商品市场上的最后一批买家。所以很快股市和商品就会角色互换。

1980年的时候，约翰邓普顿把6成的基金都投资于了美国，此时他刚从日本市场德胜而归，而其他人则死守美国，结果已经熊了10年。邓普顿之所以选择这时候回来抢夺胜利果实，正是因为2点简单的原因，第一，没有人再愿意碰美股，第二美国有一大批好公司好股票都跌倒了价值以下，甚至是历史最低点。邓普顿的研究发现，在美国历史上都再难找到这样的投资机会了，能够以这么便宜的价格去捡黄金了。哪怕只是吃分红，都是一大堆摇钱树了。1979年道琼斯工业指数的平均市盈率只有6.8倍，这是历史最低值，而他们长期市盈率一般能在14倍左右。换句话说，道琼斯指数此时的价格比价值低了一半。

这就是约翰邓普顿全球投资的好处，因为如果你只在一个地方投资，那么你肯定会受到一个地区的限制，没办法保证自己的投资收益。我们看A股的收益在2009年到2014年简直堪称灾难，如果这期间你只投资A股，你很难获得什么像样的收益。但是同样的时间段，标普指数从800多点，涨到了1900点，上涨了一倍还多。所以由于钱是流动的，这也就意味着世界上总有一个市场适合于现在投资，另外，跨资产间的投资也是一个很好地选择，比如2009年到2014年股市是熊市，但2011年到2013年的债券却表现很不错，所以一定要把视野放开，多看一点，你会找到非常好的投资机会。很多人就只盯着A股，所以最后就只能受到市场的影响，看天吃饭，天不好，你就真得活活饿死。

另外，很多朋友在老齐这里读书，但读到最后就混乱了，不是因为自由现金流不符合，就是因为PEG太高，要不就是因为周期不对，还有人用格雷厄姆的盈利收益率去计算的，发现好像除了银行，其他的都不能买了，这其实就犯了一个严重的错误，那就是把知识学死了，你应该广泛涉猎，有针对性的用于投资市场，每一种估值方法都有它的优点和缺点，所以要看你选的公司，和你选股的时间，综合而定，这也是为什么投资更偏向艺术而不是科学的原因。当大家都在用一种标准选择股票的时候，那么这种标准就一定会出问题，比如最近一年都是蓝筹股涨的很好，所以蓝筹股的选股方法肯定就不灵了。你现在再去用市盈率和自由现金流来推算，基本上已经找不到好公司了。相反，成长股的方法如今被大多数人所抛弃，PEG的事情很多人都忘记了，光看到了中小创的高PE，但却忽略了他高成长的G，所以这就是一个机会所在。至于格雷厄姆的盈利收益率的概念，这是用每股收益比上价格，是用于跟债券比较的，这种东西一般只适用于熊市当中，是为了告诉你，买这个已经比买债券值了，给你增加信心用的，而现在这种不高不低的市场之中，显然不能这么算，这么算你将买不到任何东西。这个算法是没有计算增长率的因素，所以根本就不适用。

再比如市净率，这个概念大家都是知道的，股票价格除以每股净资产，如果市净率小于1，就说明很划算，你买到了物超所值的东西，但市净率是有极大的问题的，巴菲特就被坑过，因为市净率只算每股净资产，而这个净资产是缺乏赚钱能力数据的，换句话说你可能买到一些看起来很值钱的垃圾。比如巴菲特的伯克希尔，最早是一家纺织厂，巴菲特买它的时候就是跌破了净资产，巴菲特想，我就算把机器都卖了也收回投资了，但结果却发现这些资产根本就不能赚钱，而标价很高，一旦要卖的时候，根本就不值这个钱，所以巴菲特用了几十年，才把伯克希尔改装成一家保险公司。所以看市净率的时候，你还要多看看其他的另外几组指标，这又是什么呢？咱们明天接着讲。

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