邓普顿教你逆向投资6：80年代凭什么确定抄底美国？
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邓普顿教你逆向投资6：80年代凭什么确定抄底美国？
各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，我们继续来讲邓普顿教您逆向投资，昨天我们说到了投资中的误区，单一指标会让你迷失双眼，市净率就是一个只图便宜的指标，比如趁着双十一打折，你买来一堆根本没用的东西，这也是浪费钱的。所以在看市净率的时候，一定要多看一眼净资产收益率，如果股价低于净资产，那么他的净资产收益率，就基本上是你的投资年化回报率。如果净资产收益率很低很低，那么说明这个资产就根本不赚钱。
1980年，美国股市道琼斯工业指数的平均市净率跌破了1，也就是说指数破净了，而上一次指数破净发生在1932年，也就是大萧条最黑暗的时候。当时还发生了恶性通胀，所以此时的资产重置成本要高出70%，换句话说你自己开一家工厂，要比在股市上买一家工厂，贵上70%左右。所以毫无疑问，这就是一个投资股市的最好时机，美国这些公司，基本都是6折甩卖了。
所以，约翰邓普顿所做的其实就是很一般的推论，也并没有特别复杂的证据链支撑数据，这就是多一盎司工作原理，你其实就需要多这么一点点就能还原事物的本来面目了。邓普顿当时还注意了一个现象，那就是产业资本并购频发，优秀的公司是会高度关注竞争对手的情况，而且他们有丰富的产业经验，更加清楚对手的公司到底值多少钱，企业并购频发的时候，也就意味着产业资本已经觉得，这是一个相当便宜的时刻，收购一个对手，远比自己开一家公司更划算。这里邓普顿提出一个指标，我们之前也讲过，这里要再讲一遍，那就是息税前利润，也就是EBITDA，读作一必达。这个指标能够反映企业价值。便宜货猎手一般估算企业价值，就是用股票市值加上债务总额，然后减去现金，再说一遍，企业价值等于，股票市值加上债务总额，减去现金。得到的这个企业价值，再除以那个EBITDA一必达，就得到了企业价值倍数，一般在5倍以内，就具有很好地投资价值，当时邓普顿发现，美国企业的企业价值倍数只有3倍，而产业资本的收购一般在6倍就会发生，所以他判断这就是一个股票很便宜的又一个标志。
再有一个现象，邓普顿也发现了，那就是越来越多的公司开始回购自己的股份，这就很明显了，说明公司自身已经意识到自己的价值低估了。所以公司有闲钱就会回购股份，买自己的股份，已经比用于扩大再生产更有效率，回报率也更高。而这种行为本身也会让流通股减少，这也就增加了所有者权益。有利于不断增厚公司的每股收益。
悲观的人看到一个水杯，他会说天呐这个杯子里只装了一半水，而约翰邓普顿，却在庆幸里面还有一半水，这就是看待事物的角度不同，对于投资的分析根本不同。悲观者认为美国的通货膨胀率太高，政府还要压通胀，所以不断加息，股票市场还要继续下跌。但邓普顿却觉得，资产已经足够便宜，越是高通胀，资产的收益优势就会越明显。一旦利率的压力减轻，股市会迎来报复性的反弹。所以邓普顿大胆预测，道琼斯只有800点，未来十年至少涨3倍，那么平均年化收益率将接近15%的水平。而他的另一个算法是，企业利润将以每年7%的速度增长，通胀率是6-7%，所以这么算下来也是14%左右的年化回报率。如果市盈率再恢复到原来14倍的水平，那么他将迎来一个戴维斯双击的机会。也就是既享受增长红利，又享有市盈率估值提升的收益。
但其实邓普顿错了，因为道琼斯工业指数根本没有按照他的设计上涨，而是暴涨，从80年的初的800点，一路涨到了2000年的10000点，20年涨了12倍。但神奇的是，每年的年均回报仍然是14%。之后道琼斯指数从2000年开始，又开始了10年停滞，直到2010年开始又走出了翻倍行情。那我们算算，邓普顿如果80年代开始买入道琼斯，一直持有到今天，从800点，持有到26000点，翻了32倍，时间呢？是38年。一直持有到现在年化回报率也能有9.5%。所以如果你没有邓普顿的水平，傻傻的持有，中间不做波段，取得每年10%的回报也是没有问题的。这中间有两次大危机，一次是互联网泡沫破灭，道琼斯跌了30%，另一次是次贷危机，道琼斯接近腰斩，这两次如果牛熊转化你把握住了，其他时间都留在市场里，那么至少是15-20%的年化回报率。所以投资很难吗？只需要你在10年一次的狂热中提前离场，在百年一遇的危机中敢于定投建仓，其他时间趴着不动，最好连看都不要看。我们讲李嘉诚的时候，就给大家介绍了大师的这个思路，大利不放，小利全让。投资中就要如此，盯住大趋势，小趋势千万别动。动的越多，错的越多。
这本书的作者1999年大学毕业，然后进入金融机构，他也小试牛刀买了gap公司的股票，但是这时候大家都知道，这是互联网的狂潮末期，他在此时买股票，证明他当时啥也不懂，学校学的东西，根本就没有任何卵用。他也是被当时的投资氛围所裹挟进入了市场，结果就是遭遇了2000年的暴跌，这一学费让他在短短几年内，学到的比学校里要多的多。面对这样的暴跌，他也是不知所措的。于是找到了邓普顿，问问他是不是也买了科技股，老头微微一笑，给他讲了个故事，他说在若干年前，大街上很多人都在一个房子门口焦急的等待着，那个房子的主人最后出来，告诉大家见证奇迹的时刻到了，然后啪的一声，按下开关，整个房子一下就亮了，原来是是通电了，整个人群欢呼起来，第二天头版头条全都是电力将改变世界的消息，而在此之前，邓普顿早就已经卖掉了电力股。
邓普顿就是这样，他是一个金融行为学家，当发生群体性狂热之前，他总是悄悄的闪人了。他说互联网狂热不是什么新鲜事，早在1900年汽车工业刚开始的时候，当时也一样，有500多家企业都能生产汽车，但100年过去了，美国汽车企业就剩下了3家。互联网也会如此，一开始新兴，所以大量投资者都倾向于提供资金支持，但这种狂热会逐渐消退，最后让这些企业自己去赚钱的时候，这些企业十有八九都会死掉。所以靠投资活着的企业，根本没前途。只是博傻而已。
另外，所谓乐观情绪，就是大家只想着贼吃肉，从没考虑贼挨打，大家总想着爆发式增长，但根本没想到会有各种各样问题，会造成增长中断。而便宜货猎手的投资，显然与这种乐观情绪格格不入，他们要找的就是那种便宜货，这种乐观的过度高估的企业，他们只能祝他一路走好，而绝不会去参与博傻。
2000年泡沫之前，很多美国人放弃了工作，都投入到了炒股票当中，很多人都觉得自己就是股神再世，但其实这只是牛市使然，就跟现在一样，很多人炒房子发了财，都觉得自己是天赋异禀，但其实你就是因为赶上了大牛市。你连一次周期都没见过，凭什么说自己能神预测。很多牛市里的股神，到熊市里可能会赔的血本无归。而只有穿越周期的人才能称之为真正的大师，美国人为什么没有炒房发财的？因为美国已经经历过多次的周期，那些楼神们，早就已经在衰退中被干死了。其实楼市跟股市都是投资，只要是投资，就不会有区别。都是人性使然。
邓普顿在2000年之前就告诉作者，南海泡沫就跟互联网是一样的，当时大科学家牛顿也赔了个底掉，他都出来了，结果一想不对，又杀回股市了，最后赔惨了。当时在英国很多人都卖掉了各种资产去买南海公司的股票，这种情况还发生在法国的密西西比公司大泡沫，最后一个公司的泡沫，成为了法国整个金融系统的泡沫。
在疯狂的泡沫期，如果你要保持清醒，那么你会被视为异类，甚至被视为是落伍的人，2000年网络泡沫破裂之前，另一位大师就被华尔街嘲笑了，这人是谁呢？最后又有怎样的故事呢，咱们明天接着讲。
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