中国海油，赚麻了

作为中国最大的海上油气生产运营商，理应具备更大的想象空间。

文｜王圆磊

石油，是工业之母、经济“血液”，纵观全球格局，谁能控制石油，谁就可能获取财富与地位。

自二战以来，美国先将美元与黄金挂钩，后又建立“美元-石油”结算体系，将美元与石油牢牢绑定，通过此举巩固了美元霸权的根基。

中国“富煤缺油少气”的资源格局，决定了石油要高度依赖进口，恰恰因此，几十年来，中国在石油资源上不得不想方设法“向外求生”。

一方面，不断加强与石油大国的深度合作，近几年先后与伊朗、沙特等国家达成多方面合作共识，冲破“美元-石油”体系阻碍，人民币在国际结算中的地位逐渐提升。

另一方面，大力开发海上石油资源，不断“向大海要石油”。

1982年1月，国务院颁布《中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例》。次月，经国务院批准，中国海洋石油集团有限公司（下称“中海油集团”）正式成立，拥有五家控股境内外上市公司。

四十多年来，中海油集团已成为中国开发海洋油气资源的主力军，其旗下中国海洋石油有限公司（下称“中国海油”），已成长为市值超过1万亿元的“巨无霸”，位列《财富》世界500强第42位。

近几年，伴随着国际形势复杂多变，局部地区冲突高发，国际能源市场剧烈动荡，石油的战略地位愈发凸显，作为“三桶油”之一的中国海油自然备受关注。

事实上，自2022年以来中国海油便一直是资本市场的“宠儿”。在股价上，从当年4月在A股上市至今，中国海油股价累计涨幅约3倍，不断创下历史新高。

在分红上，中国海油“富得流油”，上市以来已累计分红超过4500亿元，在港股分红排名第四、能源类排名第一。

面对这样一家海上油气巨无霸，难免让人产生疑问，中国海油股价飞涨的底层逻辑是什么？和其它“两桶油”对比质地到底如何？未来会有怎样的前景？

高收益、高分红，盈利能力领跑

盈利能力是判断一家上市企业的重要维度。从营收上看，近三年来，中国海油营收连年上升，2021年营收2461亿元，2022年营收实现大幅提升，达到4222亿元，2023年进一步攀升至4166亿元。

从净利润上来看，中国海油2021年净利润为703亿元，2022年净利润翻一番，达到1417亿元，2023年净利润增速有所下降，为1238亿元。

中国海油业务主要为海上油气的勘探、开发和生产，位于产业链上游，因此其业绩受油价影响明显，与油价波动密切相关。

过去三年，全球对石油需求逐渐复苏，国内成品油市场明显恢复，市场供需总体呈现宽松格局，国际油价继续在高位震荡，中国海油产量逐渐提升，且直接受益于油价上升，业绩实现量价齐升。

受益的不仅是中国海油，同样作为“三桶油”的中国石油、中国石化也受益明显，那么三者之间，究竟谁的表现更优异？

2020年，中国海油的毛利率为37.3%，到2023年底毛利率增长至49.6%，而在同时期，中国石油毛利率为21.7%，中国石化毛利率仅为15.55%。从毛利率指标上看，“三桶油”之间高下立现。

衡量一家上市企业的盈利能力，净资产收益率是一个重要指标。2021年，中国海油的ROE为15.36%，2022年又进一步提升至26%，尽管2023年油价有所回落，但其ROE依然达到了18.58%。从这个维度看，中国海油的确不失为优质标的。

事实上，投资中国海油的回报率的确相当可观，作为海上油气巨无霸，中国海油高收益、高分红的红利风格在资本市场一度傲视群雄，在港交所上市至今，中国海油分红额累计超过4500亿元。

对比不难发现，中国海油主营业务增长预期可观，盈利能力等综合表现远超中石油和中石化，且分红率惊人，红利风格明显，市场资金对其追捧热度居高不下。

值得一提的是，近一年多来，A股红利投资逆市走强，中国海油作为油气产业链上游龙头，在A股市场大放异彩，2024年第一季度股价涨幅超过45%。

2022年4月，中国海油在上交所挂牌，上市发行价10.80元/股，今年3月29日，中国海油A股股价创下历史新高，达到30.88元/股。如果从上市初粗略估算，中国海油A股股价已翻了三倍，投资回报较为可观。

底层逻辑是什么？

在投资这件事上，往往“事后诸葛亮”很多，这是因为预测企业走势并不容易。尽管中国海油表现优异，但在A股挂牌初，却鲜有投资者敢下重注。

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油！”中国石油的惨痛教训，就摆在眼前。

2007年11月，中国石油在上交所挂牌，在当年疯狂的市场情绪和非理性炒作下，上证指数冲高至6124点历史高位，基于巨无霸的地位和前景考量，大量股民重仓中石油。

然而，2008年金融海啸席卷全球，A股走势不尽人意，中石油股价从最高48元/股，一路惨跌，最低跌至4.6元/股。

中石油的前车之鉴，让大量投资者在中国海油面前望而却步。但现实却是，中国海油在资本市场的表现，和中石油截然不同。如前文所述，中国海油的A股股价和分红表现均非常优异。

究其原因，还要回归到自身业务上。在“三桶油”中，中国海油主营业务侧重于海上油气的勘探和开发，中国石油更侧重陆上油气的开采和炼化，而中国石化的炼化是主营业务。

在石油燃气行业，越是处产业链上游，利润率就越高。上游的石油开采，和下游的炼油、化工，其企业盈利能力明显不同。

恰恰因此，作为极度稀缺的油气产业纯上游龙头企业，中国海油受到了资本市场的高度认可。

据中国海油发布的最新业绩报告，2023年中国海油储量替代率达180%，继续维持较高水平，在净产量屡创历史新高的基础上，储量寿命连续7年稳定在10年以上。

值得注意的是，储量寿命并非开采几年后，资源就会消耗殆尽的意思，每年“三桶油”都会消耗巨资用于开发、勘探新的油气资源。

但总体上，陆上油气资源开发的成本越来越高，并且优质资源越来越少，这就注定了海上油气的前景与优势。

事实上，中国海油的确存在明显的投资优势。一是，成本相对较低，抵抗油价波动风险能力较强。据其2023年业绩报告数据，中国海油不断实施降本增效措施，桶油成本已降至28.83美元。

具体来看，其主要成本包括作业费、税金及附加费、折旧和摊销费、销售及管理费等。而对比来看，中国石化、中国石油的成本均在40美元左右。这也就是说，中国海油在应对油价波动上，有更强的安全边际。

二是，油气资源储量可观。截至2023年底，中国海油共有净证实储量约67.8亿桶油当量，通过不断加大勘探力度，油气资源基础持续夯实，净证实储量创下新高。

对比之下，中国海油储量寿命连续7年保持在10年以上，远超中石油、中石化的储量寿命，可持续性在“三桶油”中处于领先地位。

三是，产量持续增长。到2022年底，中国海油油气净产量已超过60亿桶油当量，连续5年创下历史新高，全年平均日净产量达185.76万桶油当量。

据2023年业绩报告，今年中国海油净产量目标为70-72亿桶油当量，预计明年底，中国海油油气产量有望进一步提升至73-74亿桶油当量。

综合来看，成本低、盈利能力更强、业绩预增较为可观，成为过去两年资本市场看多中国海油的重要因素。

前景怎么样？

既然如此，一个值得思考的问题是，中国海油未来走势如何？还能不能投资？

4月9日收盘，中国海油股价为29.05元/股，当天较开盘价收跌2.32%，以当前股价来看，综合各种估值方法，中国海油A股股价并不算贵，可以说存在一定的投资机会。

不过，投资向来不易，在A股市场投资，除了要考虑投资标的本身以外，还要综合考量多方面因素。

最近两年，市场资金更青睐红利股，偏爱煤炭、电力、有色、公路等板块，这背后其实是对前景的担忧。全球局势波谲云诡，宏观经济走势较弱，让市场资金不得不抱团避险板块。

但于未来而言，随着宏观经济得到改善，市场资金可能会再次切换投资风格，石油、煤炭、电力、铁路等投资逻辑也会相应发生变化，因此投资中国海油仍需进行充分研究。

今年，中国海油净产量目标为70-72亿桶油当量，多个重点新项目计划在年内投产，包括国内的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目及海外的巴西Mero3项目等，这些业绩变化都是考量内容。

此前，三轮油价周期均持续了7年-10年，本轮周期随着全球对石油需求逐渐复苏，国内成品油市场明显恢复，市场供需呈现宽松态势。

据多家专业机构预测，国际油价预计将在70美元-130美元/桶区间波动，受此影响，中国海油业绩也有望再创新高。

长期来看，伴随着对海洋资源的不断开发，作为中国最大的海上油气生产运营商，中国海油也具备更大的想象空间。

参考资料：

1.中国海油回A，海洋龙头的想象空间有多大.财经十一人.

2.4年飙涨280%！中国海油闷声发大财.格隆汇APP.

3.碳中和时代，“三桶油”如何带着万亿资产转身？.界面新闻.

4.中海油居然要靠ESG翻盘？BT财经数据通.

5.问君能有几多愁，恰似没买中石油！走进“牵手门”背后的真实中石油|中特估.市值风云.

6.中国海油2018-2023年度报告.中国海油.

本文仅为个人观点，不构成任何投资建议

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