数据告诉你，电视剧行业正在回暖，上市公司市值被严重低估？

作者/杨流茂 红拂女 编辑/ 郑道森

一度被指“不赚钱”的电视剧行业，正在迎来新生。

2016年，电视剧行业最吸引眼球的，无疑是以《如懿传》《赢天下》等为代表的头部剧，卖出800万一集，甚至到1500万一集的价格。这使得部分电视剧的版权售价已突破10亿元！

相比之下，目前国产电影票房冠军《美人鱼》票房33亿元，制作方的分账也就在11亿元上下，与电影票房的偶然性不同，电视剧的销售对象是电视台、视频网站，版权价格相对要稳定的多，“10亿大剧”带来的产业想象力，也让资源和资金都开始向电视剧快速集聚。

近日，国内主流电视剧上市公司纷纷披露了2016年业绩预告，娱乐资本论统计发现，这些上市公司的业绩全线飘红。

制造了《微微一笑很倾城》《锦绣未央》《孤芳不自赏》《射雕英雄传》等热门剧集的华策影视，成为电视剧行业的“盈利王”，全年净利润有望突破5亿元。

《老九门》背后的上市公司慈文传媒，借壳上市刚刚一年，就凭借着网络剧领域的优势异军突起，冲进盈利排行榜前三甲。而就在2016年底2017年初，慈文传媒相继与湖南卫视、爱奇艺签订了累计高达9亿元的版权销售合同，2017年的业绩已被提前锁定！

然而，在资本层面，这些电视剧上市公司的股价普遍跌了整整一年，无论是华策影视还是慈文传媒，150亿上下的估值，仅为华谊兄弟、光线传媒的一半。

如果电视剧行业的整体向上的趋势可以基本确定，那么电视剧上市公司的价值，似乎已被显著低估。

从前“不赚钱”的电视剧为何频频卖出高价？

电视剧行业不少公司盈利喜人并非偶然。自从2015年“一剧两星”实施后，电视剧行业迎来重新洗牌。压力之下，一些电视剧公司曾经尝试转型，有的收购广告公司，比如新文化、长城影视；有的转型体育，比如华录百纳；还有的转投电影，比如唐德影视。

不过，视频网站的崛起，为电视剧内容方提供除了传统卫视以外的又一播出平台。庞大的网络收看人群带来的巨大市场潜力，使得许多试图跨界转型的电视剧公司重回主业，并把重心放在网络剧等的制作上。

我们先来看一下各家视频网站曾经公布的会员数据：

 爱奇艺：2016年6月公布会员超2000万；

 优酷：2016年12月公布会员超3000万；

 腾讯视频：2016年11月公布会员数超2000万；

 乐视视频：最后一次公布是2016年初，称会员数超1220万。

由于《盗墓笔记》《老九门》等大火网剧成功印证顶级IP内容是吸引用户付费的核心，所以各大视频网站纷纷加大投入，这让网剧市场也确实在不断扩大。

慈文传媒曾于2016年12月13日发布公告称，与爱奇艺签署了某传奇题材网剧的《网台联播剧合作协议》，该协议总金额为268，800，000元，该剧被认为是剧版《爵迹》，按此前公布的暂定40集来算，该剧的单集售价已经高至672万元。

这仅仅是该剧网络播出版权的售价，已经达到近年来网络剧的较高水平。

而这不是孤例。头部剧的价格一直在涨。2016年初，《如懿传》双渠道售价已经跃至1500万元/集（卫视600万+腾讯视频900万，片长90集，总售价达13.5亿元），《赢天下》网络端价格也高达800万元/集。

2016年11月和12月，慈文相继宣布与包括湖南卫视、爱奇艺在内的渠道端签订超过9亿元的重大合同，据推测是分别针对以下3部电视剧：《楚乔传》，2.58亿元，按照暂定52集计算，单集售价约500万元；《凉生，我们可不可以不忧伤》，3.84亿元，按照80集计算，单集售价为480万元；以及前文所提到的《爵迹》，总价2.68亿元。

同样受益还有欢瑞世纪。该公司于2016年 10月份同腾讯企鹅影业签订的《投资摄制协议》，自2017年1月1日至2019年12月31日，欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8部电视剧或网络剧，每年投资拍摄总集数不低于256集。同时根据具体作品，设立三档每集采购价格，分别不低于250万元、350万元、750万元。

种种数据皆表明，因为头部剧高溢价、视频网站会员付费模式兴起、变现渠道增多，从前被认为“不赚钱”的电视剧行业也开始频频盈利。

电视剧上市公司2016年业绩出炉，

华策影视再封剧王

娱乐资本论根据业绩预告和2016年三季报，统计出了一份2016电视剧上市公司盈利排行榜。

2016年最赚钱的电视剧上市公司，依然是华策影视。2016年，华策影视预计实现归属上市公司股东的净利润为4.75亿元至5.71亿元，同比增长0%至20%。

2016年，华策影视共开机15部690集，主要产生收入的作品为《解密》、《锦绣未央》、《孤芳不自赏》、《射雕英雄传》、《夏至未至》等，累计首播全网剧25部共1000集。

尽管华策影视净利润封王，也离不开公司三驾马车中另外两个板块——电影和综艺的贡献，但其电视剧版块的利润仍然非常喜人。

2016年净利润排名第二的电视剧上市公司是华录百纳，其净利润约3.2亿元至4亿元，增幅为20%-50%。与华策影视类似，华录百纳亮丽业绩的背后，也是源于公司多个业务板块的支撑。

华录百纳2016年的电视剧收入主要来源于《深夜食堂》《角力之城》《爱情万万岁》（原名《一路上有你》）《卧虎》《乱世丽人行》《猎人》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。此外，该公司在综艺业务和体育业务也发力不少。

值得一提的是，2016年，华录百纳定增成功，实现融资净额21.72亿元，充足的现金资源为公司未来业务快速发展奠定基础。

净利润排名第三的是慈文传媒。2016年，是慈文传媒借壳上市的第一个完整年度，该公司去年成功发行并播出的电视剧包括《老九门》《致青春》等，另外游戏子公司的并表，也为公司业绩增色不少。根据该公司在2016年三季报中的预估，2016年全年公司净利润为2.7亿至3.1亿元，同比增长35.53%-55.61%。

排名相对靠后的是新文化、星美联合（欢瑞世纪）、长城影视，净利润范围分别为2.6亿至3亿元、2.6亿至3亿元、2.32亿至3.02亿元，同比增长5%-20%、52%-75%、0-30%；唐德影视居最末位，净利润为1.55亿至1.85亿元，同比增幅为37.96%-64.66%。

遭遇资本寒冬，多家公司股价大跌、市值缩水

尽管盈利趋势一片向好，但资本对电视剧市场也并非绝对狂热。2016年，包括电视公司在内的影视类上市公司均遭遇监管打压，定增推迟、并购遇阻的现象，屡见不鲜。

为了给“炒壳”降温，促进市场估值体系的修复，2016年5月，资本市场上就传出证券监管部门将收紧对包括影视行业在内的4类并购标的的重组审核。6月，暴风集团收购吴奇隆的稻草熊影业被证监会否决，这标志着监管层正式开始收紧政策，从而影响到包括唐德影视、新文化在内的多家电视剧公司的资本运作。

早在2016年3月，唐德影视就发布公告称，拟收购范冰冰旗下爱美神51%的股权，根据推算爱美神全部估值作价将不低于8.7亿元，相较于半年前范冰冰投入的300万元，估值飙升达290倍。

由于范冰冰的明星身份，其又为唐德影视第十大股东，资本市场对唐德影视收购壳公司进行利益输送，以及明星股东一夜暴富等质疑声十分强烈。加上政策收紧的大背景，3个月后唐德影视主动宣布终止收购爱美神股权事宜。不过，唐德影视同时宣布双方将成立一家影视制作方面的合资公司，继续合作。

并购遇阻的同时，多家电视剧公司定增推进也不顺利。2015年12月31日，唐德影视发布定增预案，拟向公司控股股东吴宏亮等5人发行股份募集6.5亿元，投资12部电视剧、5部电影。此后几经调整，定增募资额改为不超过8.18亿元。但是，历时1年2个月，直到现在，唐德影视的定增事项还没完成。

同样的案例还有慈文传媒。2015年10月31日，慈文传媒的前身禾欣股份发布定增方案，拟以25.24元每股非公开发行不超过4200万股，募集资金总额不超过10.6亿元，用于投入电视剧及网络剧制作。2016年2月27日，受证券市场环境等影响，慈文传媒宣布终止前述定增方案，并发布新的定增方案，拟募集资金总额不超过15亿元，用于电视剧及网络剧制作。但是一年多过去，慈文传媒的定增至今还没完成。

在政策打压以及二级市场不景气的影响下，多家电视剧公司2016年的股价大幅下挫，市值缩水不少。

数据显示（截至2017年2月6日），华策影视股价相较于2016年最高价下跌43.35%，华录百纳下跌40.93%，慈文传媒下跌34.72%，新文化下跌57%，星美联合（欢瑞世纪）下跌36.81%，长城影视下跌31.19%，唐德影视下跌29.45%。

在市值方面，华策影视缩水142亿元，华录百纳缩水96.76亿元，慈文传媒缩水67亿元，新文化缩水127.19亿元，星美联合（欢瑞世纪）缩水62.7亿元，长城影视缩水29.53亿元，唐德影视缩水42.75亿元。

当然，从另外一个角度讲，股价大跌后电视剧行业上市公司估值也变得更便宜了，形成了价值洼地，有利于未来优质的公司脱颖而出。

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