经济无近忧有远虑 信贷社融季节性回升 政策须从长计议——2016年6月经济和金融数据点评

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

无近忧有远虑政策宜从长计议——2016年6月份经济数据分析

结论或者投资建议：

2季度经济增长6.7%，符合我们的预期，但三个方面显示经济动能仍然不足，值得关注。首先民间投资仍然不足，房地产投资见高回落；其次是尽管名义利率已降至新低，但由于通缩，使得实际利率处于高位，抑制企业投资和居民消费的积极性；三是外需情况来讲，要想有实质好转难上加难，经济不振，黑天鹅事件不断，贸易制裁有加重趋势。在这种情况下政策要立足长远，一是根据国际状况，择机下调准备金率甚至调息；二是加大前期财政政策落实力度，增支减税都要加快落实；三是供给侧改革是中国经济能否触底回升的关键，包括国资改革在内的供给侧改革要抓紧落实。关于货币政策我们的判断是有空间，但不会轻易用。外围不动，我们也不动，但不是说就永远不动。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。假如有证据表明英国脱欧带来资金外逃、人民币贬值压力加大，影响流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。

原因及逻辑：

二季度GDP增长6.7%，与一季度持平，好于市场预期但符合我们的预期。其中，第一产业和第二产业分别增长3.1%和6.1%，分别较1季度改善0.2和0.3个点。第三产业增长7.5%，较1季度略降0.1个点，主要与高基数效应有关。二季度GDP环比增长1.8%，较1季度提高0.7个点。

6月工业增加值增长6.2%，高于预期。1-6月工业增加值增长6%，与1-5月持平。其中6月增长6.2%，较5月提高0.3个百分点，高于预期，印证电厂耗煤大幅改善。6月采矿业增加值下降2.4%，跌幅较5月略扩大0.1个点；制造业增长7.2%，与5月持平；电热水气增长4%，较5月提高1.6个百分点。主要行业中，黑色、电力热力、通用和专用设备制造、电子改善明显；化工、有色、非金矿物、运输设备、食品加工恶化。主要工业品产量累计同比，汽车、粗钢改善明显，乙烯、天然气、原煤及原油增速回落。

投资继续回落，基建独木难支。1-6月投资增长9%，较1-5月回落0.6个百分点，制造业和房地产投资均大幅回落。1-6月制造业投资增长3.3%，较1-5月回落1.3个百分点。1-6月房地产投资增长6.1%，较1-5月回落0.9个百分点；而先行指标商品房销售、到位资金均出现回落，分别较1-5月下降5.3和1.2个百分点。1-6月土地购置面积同比下跌3%，跌幅较1-5月收窄2.9个百分点。基建加码，1-6月基建投资增长20.3%，较1-5月提升0.6个点。企业降杠杆需要政府加杠杆对冲，预计基建仍将保持高位。民间投资持续下滑，1-6月增长2.8%，较1-5月降低1.1个百分点。固投到位资金略有改善，1-6月投资到位资金增长8%，较1-5月提高0.1个点；施工项目计划总投资增长7.5%，较1-5月加快0.1个百分点；新开工项目计划总投资增长25.1%，较1-5月回落7.1个百分点。

消费增速回升且高于预期。1-6月社零增长10.3%，较1-5月提升0.1个百分点。其中6月增长10.6%，较5月大幅回升0.6个百分点。限额以上零售中，家电销售大幅改善，6月家电销售增长12.3%，较5月大幅提升11.6个百分点；石油及制品、文化用品、金银珠宝、通讯器材也有显著改善，分别较5月提高4、3.3、3.2和2.7个百分点；仅中西药品、建材、家具及日用品恶化，分别较5月下降3.9、2.6、1.7和1.1个百分点。

工业消费超预期，但投资持续下滑，无近忧有远虑，政策要立足长远。政策要立足长远，一是根据国际状况，择机下调准备金率甚至调息；二是加大前期财政政策落实力度，增支减税都要加快落实；三是供给侧改革是中国经济能否触底回升的关键，包括国资改革在内的供给侧改革要抓紧落实。关于货币政策我们的判断是有空间，但不会轻易用。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。假如有证据表明英国脱欧带来资金外逃、人民币贬值压力加大，影响流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。

信贷社融季节性走高——2016年6月金融数据点评

6月新增人民币贷款1.38万亿元，预期10447亿元，前值9855亿元。社融增加1.63万亿元，前值6599亿元。M2增长11.8%，预期11.6%，前值11.8%。

信贷显著上升且高于预期。6月新增信贷1.38万亿，较5月多增3945亿，有季节性因素。过去三年，6月信贷较5月平均多增2606亿元。从结构上来看，短期贷款及企业中长期贷款多增，票据融资减少。其中，居民短期贷款增加1376亿元，较5月多增900亿元；企业短期贷款增加1981亿元，5月为减少121亿元。企业中长期贷款增加4105亿元，较5月多增2280亿元，居民中长期贷款则依然保持高位，6月增加5639亿元。中长期贷款款合计占比71%。企业中长期贷款占比则升至30%。

社融大幅回升，广义社融犹为可观。6月社融新增16300亿元，较5月多增9701亿元，大幅高于预期且超季节性，过去两年6月社融较5月平均多增5826亿元。信贷及企业债券融资多增，未贴现承兑汇票跌幅收窄。6月企业债券融资恢复性增加2182亿元，5月为减少397亿元。受监管影响，未贴现银行承兑汇票减少2753亿元，但跌幅较5月大幅收窄。而6月地方债发行10283亿元，考虑地方债发行的广义社融增加更为可观。6月社融余额同比12.3%，较5月回落0.3个点。

M2增速持平，略高于预期。尽管基数较高，但存款多增、M1持续高增长使得6月M2增长11.8%，持平于5月。6月居民及企业存款均大幅改善，分别增加8910亿元和7095亿元；财政存款大幅减少3295亿元，印证基建继续发力。而M1增长24.6%，再创2011年以来新高。货币活化倾向和财政加杠杆使得M1和M2剪刀差进一步扩大。

货政宽松需择机而动。投资大幅下滑，经济无近忧有远虑，货币政策仍有空间，但不会轻易用。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。但如果外围冲击影响国内流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。

相关研究