企业中长期信贷大幅回落 企业投资意愿仍然不强 ——2016年4月金融数据点评

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健

结论或者投资建议

4月新增人民币贷款5556亿元，预期8625亿元，前值13700亿元。社融增加7510亿元，前值23360亿元。M2同比12.8%，预期13.6%，前值13.4%。

信贷大降并远低于预期。4月信贷新增人民币贷款5556亿元，较3月13700亿元大幅回落，同比少增1523亿元。从季节因素来看，历史上4月信贷较3月均有显著回落。过去3年，4月信贷平均较3月少增3392亿元。但即使扣除季节性因素，4月信贷仍大幅回落，且同比也显著少增。主要原因一是地方债置换，4月置换规模高于3500亿元，同环比均大幅增加。还原地方债置换后的新增信贷超过9000亿元，同比仍显著增加。二是企业中长期贷款大幅回落。4月企业中长期信贷减少430亿元，自2013年以来首现负增长，3月为增加5078亿元，反映出企业投资意愿仍然不足。但由于4月房地产销售依然火爆，居民中长期贷款增加4280亿元，3月为增加4397亿元，保持稳定，且居民中长期贷款在信贷中的占比高达77%。同时，居民和企业的短期贷款较3月也均有显著下降，融资需求减弱。

社融大幅回落，社融余额同比13.1%。4月新增社融7510亿元，3月为23360亿元，，去年4月为10557亿元，同环比均大幅回落。从历史上来看，过去3年，4月社融较3月平均少增5133亿元。即使扣除季节性因素，社融仍有大幅回落。主要有三方面原因：一是企业信贷的大幅回落。二是4月的信用风险等因素导致企业债券融资大幅回落，4月企业债券融资2096亿元，3月为6457亿元。三是银行汇票大跌。4月未贴现银行承兑汇票减少2778亿元，3月为增加173亿元，或与票据业务整顿有关。但4月股票融资同环比均有所增加。外币贷款减少706亿元，显示4月偿还外债意愿提高，或与人民币贬值压力有关。4月社融余额同比13.1%，3月为13.4%，趋于向年度目标值13%收敛。此外，4月地方债券发行10646亿元，创历史新高，去年4月地方债发行量为0。由于政府债券不计入社融，考虑政府融资的融资规模仍然较去年4月更为宽裕。

M2增速回落，M1再创2011年来新高。M2增长12.8%，3月为13.4%。增速回落一是居民和企业存款增速放缓，与季节性因素有关。4月居民存款减少9296亿元，3月为增加5806亿元；企业存款增加2175亿元，较3月少增21166亿元。二是财政存款大幅增加，主要与地方政府债券大量发行以及“营改增”对税收进度的影响有关。4月财政存款增加 9318亿元，3月为减少1739亿元。由于财政存款不计入M2，因此对M2形成了挤占。同时，财政存款的增加也与财政支出增速大降相互印证，显示积极财政力度减弱。M1同比22.9%，再创2011年以来新高。M1高增长一是反映了货币的活期化倾向；二是与房地产销售火爆、居民存款向企业活期存款的转移有关；三是因为地方债的大量发行。

货币政策趋于稳健。在供给侧改革的背景下，前期偏宽松的货币政策将趋于稳健。4月信贷超预期大跌，一方面反映了企业内生投资需求的不足，另一方面也与地方债务置换有关。货币政策在保持信贷平稳的同时，未来将更多通过结构调控来实现保增长和防风险的结合。

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