美非农数据不及预期美元走弱 资金继续流入中国股债 ——跨境资金流向与配置监测（20161009）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议：

EPFR数据显示，10月5日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现4.05亿美元净流入，上周为3.04亿美元净流入。四周均值为净流入1.50亿美元。中国央行在节前一周通过公开市场操作累计回笼4201亿元，适当地回收前段时间投放的流动性。国庆期间，外围股市普遍较好，美股稳定，港股、日经、韩国股市也震荡上涨，英国富时100指数更是创出了近一年来的新高。10月7日公布的美国9月非农数据不及预期，市场对此反应负面，美元指数下行，黄金上涨。中国股市流入资金有所增加。

10月5日当周，全球股票基金呈现基金净流出，而债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现63.58亿美元资金净流出，全球债券基金出现114.16亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1785.79亿美元，全球股票基金累计净资金流出1390.03亿美元。

原因及逻辑：    

10月5日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现4.05亿美元净流入，上周为3.04亿美元净流入。四周均值为净流入1.50亿美元。10月5日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入1.05亿美元，上周为净流入2.45亿美元。 A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入3.01亿美元，上周为净流入1.52亿美元。

香港方面，10月5日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.79亿美元，上周净流入约0.12亿美元。10月5日当周，香港股票ETF呈现0.89亿美元净流入，上周为0.16亿美元净流出。恒生指数受欧美股市影响较大，内地港股投资不断升温。香港股市和内地股市相比，估值水平较低，正受到越来越多内地投资者青睐。

9月26日-9月27日，节前当周港股通额度共使用65.63亿元；沪股通额度共使用-5.53亿元；港股通日均使用额度为32.82亿元，沪股通日均使用为-2.77亿元。

汇率方面，9月30日美元人民币中间价报6.6778，本周累计下调108个基点。从人民币兑美元汇率来看，节前人民币波动减小。受美非农数据不及预期的影响，人民币贬值压力得到一定缓解。长期来看，美元指数虽有可能有所上升，但受制于经济复苏势头不够强劲，其上升空间并不大。因此，人民币汇率短期大幅贬值的可能性仍然不大。

正文：

10月5日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现4.05亿美元净流入，上周为3.04亿美元净流入。四周均值为净流入1.50亿美元。中国央行在节前一周通过公开市场操作累计回笼4201亿元，适当地回收了前段时间投放的流动性。国庆期间，外围股市普遍较好，美股稳定，港股、日经、韩国股市也震荡上涨，英国富时100指数更是创出了近一年来的新高。10月7日公布的美国9月非农数据不及预期，市场对此反应负面，美元指数下行，黄金上涨，这也使得流入中国股市资金增加。

10月5日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入1.05亿美元，上周为净流入2.45亿美元。连续三周呈现资金流入状态。从最近六个月资金的流动上来看，只有五周是呈现资金流出状态，其余均是资金流入，投资者对中国债券的追捧可见一斑。究其原因，相对于其他发达国家的债券，中国国债收益率偏高而风险较低，另外，近半个月以来美联储加息预期稳定，没有对债券市场产生太大影响。

节前上证综指震荡下行。9月30日收报3004.70点，节前一周下跌0.96%。股市继续维持窄幅震荡格局，在交易量方面，中国A股市场延续之前趋势，成交量低迷，买卖双方无心交易，参与市场意愿不高，市场进入提前放假模式。国庆期间多地出台房地产限购政策，部分资金可能将流入股市。

10月5日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.79亿美元，上周净流入约0.12亿美元。香港股票连续十周录得净流入。截至10月5日收盘，恒生指数报23788.31点，一周上涨0.71%。港股上涨一方面是受到美国股市和其他主要股市上涨的影响，另一方面是因为国内港股投资的不断升温。“深港通”渐行渐近，人民币资金势必要大量涌入估值水平较低的港股市场。

和资金流入中国股市的方向相同， A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入3.01亿美元，上周为净流入1.52亿美元。总体来看，和A股成交量缩减的态势相同，ETF资金流动规模也持续处于低位。

本周香港股票ETF反转上周流出，呈现资金流入状态。10月5日当周，香港股票ETF呈现0.89亿美元净流入，上周为0.16亿美元净流出。恒生指数受欧美股市影响较大，内地港股投资也在不断升温。香港股市和内地股市相比，估值水平较低，正受到越来越多内地投资者青睐，收益率未来有望会进一步提高，随着“深港通”的落地，香港股票ETF的表现有望会更加出色。

金融行业继续受到外资追捧，8月份金融占外资投资比重上升至47.1358%，7月份该比例为46.313%。另外，IT也是外资股票投资持续增加的行业。 2016年8月，金融、IT、材料、医疗和其他占比较上一月增加，而现金、能源、工业、可选消费、必选消费、电信、公用事业领域投资占比有所下降。其中现金占比继续7月份的趋势，进一步下降至-1.922，投资者风险偏好进一步下降。此外，能源、工业和消费下降，说明生产进一步收缩，消费行业未来吸引力有所下降。

8月资金流入材料、医疗、金融、IT、其他；而现金、能源、可选消费、必选消费、电信和公用事业出现资金流出。

8月流入中国股票资金延续了自去年11月以来资金流出的情况，近10个月累积流出超过102亿美元。外资继续减少在中国股市的投资。而债券市场是资金流入的状态，8月实现流入4.93亿美元。8月份流入中国股债资金合计2.08亿美元，而7月份流入5.11亿美元。8月中国外汇储备略有下降，8月以美元计价的外储水平下降158.9亿美元至3.185万亿美元，主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元以及资本外流。若今年12月美联储加息，中国将面临更大的资本外流和人民币贬值压力。

8月底中美十年期国债收益率差达到123bp，而上月利差为136bp，利差有所减小。这说明，中国实体经济近期的复苏，令投资者对中国经济的信心加强，中国国债收益率保持稳定。美国国债一方面具有避险功能，另一方面，美国国债收益率明显高于负利率的日本和欧洲主权债，故美国国债被投资者偏好。8月美国债收益率上升近13bp，因美国经济的复苏推动投资者转向国债之外的投资，小幅推升了美国国债的收益率。

从9月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比6月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数为0.625%，暗示仍有1次加息。

近期政府信用CDS价格有所下降，8月底CDS指数为99.33，而7月底CDS指数为110.88，CDS指数下降11.55，体现了投资者短期内对中国经济的看好，也符合我们说的小蜜月期。

9月30日美元人民币中间价报6.6778，本周累计下调108个基点。从人民币兑美元汇率来看，节前人民币波动减小。国庆期间，国际外汇市场并不平静，10月7日美国9月非农数据公布，不及市场预期，美元一度高台跳水，金银价格也短线暴力拉升。总体来说，近期人民币贬值压力减小。美国经济复苏势头并不强劲，美元指数虽有可能有所上升，但其空间并不大。因此，人民币汇率大幅贬值可能性不大。

9月30日美元兑人民币即期汇率为6.6700，与中间价偏离幅度进一步降低。人民币贬值压力进一步得到缓解。

节前当周港股通额度共使用65.63亿元；沪股通额度共使用-5.53亿元；港股通日均使用额度为32.82亿元，沪股通日均使用为-2.77亿元。

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