9月加息议息决议市场预期不同 资金流向中国股票——跨境资金流向与配置监测（20160918）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议

EPFR数据显示，9月14日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.57亿美元净流入，上周为4.26亿美元净流入。流入规模有较大幅度的减小。四周均值为净流入0.35亿美元。中国8月货币、信贷数据公布，央行流动性释放规模高于预期，市场资金面的压力得到缓解，利好节后国内股市和楼市。中国8月金融数据显示，信贷社融大幅回升；M2增速回升，M1与M2剪刀差大幅收窄；28天逆回购利率下调5个BP，显示政策仍偏宽松。本周宣布的美国8月季调后CPI 环比增0.2%，好于预期，但市场对下周美联储议息会议关于9月加息的决议仍有不同预期，我们认为9月加息可能性较小。

9月14日当周，全球股票和债券均呈现资金净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现11亿美元资金净流出，全球债券基金出现5.87亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1540.52亿美元，全球股票基金累计净资金流出1309.15亿美元。

原因及逻辑

9月14日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.57亿美元净流入，上周为4.26亿美元净流入。四周均值为净流入0.35亿美元。9月14日当周中国债市资金反转上周流入的情况，资金净流出达0.77亿美元，上周为净流入0.26亿美元。中国股票ETF本周资金净流入1.69亿美元，上周为净流入2.54亿美元。

香港方面，当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入2.35亿美元，上周净流入约1.56亿美元，净流入增加50.64%。香港股票ETF本周呈现2.84亿净流入，上周为1.42亿美元净流入。指数受欧美股市拖累，却难掩港股投资升温的事实。

9月12日-9月14日，受中秋假期港股通于9月13日-18日休市的影响，本周港股通使用额度为21.01亿元；沪股通额度共使用-32.93亿元；港股通日均使用额度为21.01亿元，沪股通日均使用为-10.98亿元。

汇率方面，本周三人民币中间价报6.6895，本周累计上调211个基点。本周人民币波动较为剧烈，12日人民币对美元汇率中间价大幅下跌224个基点之后，13日又大幅上行185个基点。人民币贬值压力增大。市场对美联储加息预期不同导致汇率大浮动波动。

正文

9月14日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.57亿美元净流入，上周为4.26亿美元净流入。流入规模有较大幅度的缩小。四周均值为净流入0.35亿美元。中国8月货币、信贷数据公布，央行流动性释放规模高于预期，经济发展趋于稳定，市场资金面的压力得到缓解，利好节后国内股市和楼市。

9月14日当周中国债市资金反转上周流入的情况，资金净流出达0.77亿美元，上周为净流入0.26亿美元。从最近六个月资金的流动上来看，只有五周是呈现资金流出状态，其余均是资金流入，这可以看出投资者对中国债市的追捧。究其原因，一是因为今年黑天鹅事件频发，投资者风险偏好降低；二是因为负利率横行的发达国家中，新兴市场主体之一中国在债券收益率上具有相对优势。但是，在美联储加息成为市场一致预期之后，中国债券市场可能会面临进一步的资金流出。

受上周五欧美股市下跌和资金面收紧预期的影响，本周上证综指大幅下挫。本周一，上证综指收盘下跌1.9%，创7月27日以来的最大跌幅。9月14日收报3002.85点，一周下跌2.88%。在交易量方面，中国A股市场变化不大，成交量依旧低迷，参与市场意愿不高。

9月14日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入2.35亿美元，上周净流入约1.56亿美元，净流入增加50.64%。截至9月14日收盘，恒生指数报23190.64点，一周下跌2.32%。港股的下跌也是受到了上周欧美股市的拖累，但这不能掩盖港股投资升温的事实。H股ETF成为资金跨境投资的主要渠道，近期内地资金继续南下港股，本周H股ETF回调明显。

和资金流入中国股市的方向相同， A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入1.69亿美元，上周为净流入2.54亿美元。RQIFF额度管理放宽，有过去的审批制放宽为备案制、审批制相结合，海外A股实物ETF迎来发展机会。

本周香港股票ETF继续呈现资金流入趋势。9月14日当周，香港股票ETF本周呈现2.84亿净流入，上周为1.42亿美元净流入。指数受欧美股市拖累，却难掩港股投资升温。香港股市收益率未来有望会进一步提高，港股ETF的表现也有望进一步走强。

金融仍是外资最为青睐的行业，7月份金融占外资投资比重较之前下降至46.313%，6月份该比例为48.59%。 2016年7月只有材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业行业占比较上1个月增加，现金、能源、金融和其他占比下降。其中现金占比在6月份上升至1.751后，7月占比又下降至负数，投资者风险偏好有所下降。此外，还有能源和金融占比下降，其余都呈现上升行情，说明消费上升，生产下降，去产能效果略有成效。

7月资金流入材料、工业、可选消费、必选消费、医疗、IT、电信、公用事业；而现金、能源、金融和其他则出现资金流出。

7月资金延续6月份流入中国股票市场的行情，实现资金流出；而债券市场是资金流入的状态。7月份流入中国股债资金合计5.11亿美元，而6月份流出5.20亿美元。7月中国外汇储备略微下降，7月以美元计价的外储水平下降41亿美元至3.20万亿美元，主要因为央行像市场提供外汇资金已调节外汇供需平衡，货币、资产价格重估出现上升等多重因素综合作用的结果。

7月底中美十年期国债收益率差达到136bp。美国国债的避险性质，以及和负利率的日本和欧洲主权债相比其正收益率，被投资者所偏好。最近7月底的国债收益率走低，因美国之外经济疲软的现状推动投资者投资美国国债以规避风范，进一步提高了美国国债的价格，同时也压低了其收益率。而利差比6月稍微收债4bp也因为中国国债因其风险系数较低，而投资者对中国经济有信心而受到追捧。

从6月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比3月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数维持在0.875%不变，暗示仍有2次加息。不过，本次会议上有6名官员预计年内加息一次，较3月会议时的1名官员大幅增加。

近期政府信用CDS价格有所放缓，7月底CDS指数为110.88，较上个月月底减少了大约12，体现了投资者中国经济短期的看好，也符合我们说的小蜜月期。

本周三美元人民币中间价报6.6895，本周累计上调211个基点。人民币贬值压力增大。从人民币兑美元汇率来看，本周人民币波动较为剧烈，12日人民币对美元汇率中间价大幅下跌224个基点之后，13日又大幅上行185个基点。市场对美联储加息预期不同导致汇率大浮动波动。

本周三美元兑人民币即期汇率为6.6711，与中间价偏离幅度小。

受中秋假期港股通于9月13日—18日休市的影响，本周港股通使用额度为21.01亿元；沪股通额度共使用-32.93亿元；港股通日均使用额度为21.01亿元，沪股通日均使用为-10.98亿元。

注释

1、流入中国股票/债券的资金是指全球基金投资于主营业务收入来自于中国的公司发行的股票/债券的资金流向，而所谓资金流向是指基金的净申购额按该基金投资于某类资产仓位折算后流入该类资产的资金，剔除了基金资产增值和汇率变化，并统一折算成美元。其中，流入中国股票的资金包括QFII、RQFII等外资以及中国ETF投资于A股、B股和海外上市的中国概念股的资金部分，而流入中国债券的基金包括QFII、RQFII等外资投资于中国债券、点心债券、熊猫债券的资金。（90%左右投资A股）

2、四周均值计算为向前移动平均，当周数据为上周三到本周三。

3、人民币收盘价对中间价偏离幅度=（即期汇率/中间价-1）*100，在人民币升值过程中，偏离幅度为正代表汇率波动由中间价带动，为负代表汇率波动由市场带动。贬值过程中则反之。

4、正如我们在注释1中说明的一样，EPFR统计的流入中国资产的资金流向，是指在基金产品募集书中明确说明分配于中国市场的投资份额（Fund Allocation），乘以该基金当期已使用的总规模（Fund Flows），考虑到仓位与申赎情况进行折算，得到流入中国资产的资金（Country Flows）。这一计算方法在2014年11月17日沪港通开通前后并没有调整。由于全球资金是否使用沪港通仅仅是渠道方式的变化，与原定的产品投向并无关系，因此我们猜测EPFR的统计数据是包括了沪港通的资金流动，却很难单独剔除出来做分析，建议仍以沪港两地交易所官方数据作为跟踪基准。

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