美元100指日可待压迫新兴市场货币 资金流入中国股债幅度收窄——跨境资金流向与配置监测（20161023）

文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或投资建议：

10月19日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现0.0477亿美元净流入，上周为6.01亿美元净流入。四周均值为净流入3.28亿美元。欧元英镑下跌，加上美国经济数据尚可，9月美国核心CPI年率增长2.2%，市场对美联储年底加息预期高，美元指数继续飙升，突破98.6，对新兴市场货币产生压力。人民币中间价再创新低，跌破6.75，我们预计今年跌至6.8，而后2017年以5%的速度继续调整。周四欧元跌至四个月低位，德债收益率短暂调账后掉头跌向零，因欧洲央行行长吉拉德称欧央行管理委员会没有讨论过“缩减”量化宽松计划和延长明年3月到期的购债计划，继而美债长债收益率下滑。中国9月金融数据公布，信贷继续回升并高于预期，实体信贷增多推升社融。

10月19日当周，全球股票基金呈现基金净流出，而债券基金呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现38.80亿美元资金净流出，全球债券基金出现27.05亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1839.03亿美元，全球股票基金累计净资金流出1459.80亿美元。

原因及逻辑：        

10月19日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现0.0477亿美元净流入，上周为6.01亿美元净流入。四周均值为净流入3.28亿美元。10月19日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入0.24亿美元，上周为净流入0.08亿美元。 A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入0.67亿美元，上周为净流入6.07亿美元。

香港方面，10月19日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.30亿美元，上周净流入约0.65亿美元。10月19日当周，香港股票ETF呈现0.31亿美元净流入，上周为0.57亿美元净流入。今年年初以来，恒生指数表现较好，加上投资者对内地经济和人民币汇率贬值的忧虑，内地港股投资不断升温。

10月17日-10月20日，港股通额度共使用5.30亿元；沪股通额度共使用15.45亿元；港股通日均使用额度为1.33亿元，沪股通日均使用为3.86亿元。

本周五美元人民币中间价报6.7558，较上日下跌247点，本周累计下调401个基点。中国8月大幅减持美债337亿美元，持有美债规模创2012年11月以来新低。美国通胀缓慢上升，为美联储加息提供了基础。美元走强是近期人民币对美元汇率大幅下跌的根本原因，我们维持美元年底前摸到100的观点不变，详见报告《美元指数年内最重要一次方向选择——国际经验与配置小组系列研究之十》。人民币中间价再创新低，跌破6.75，我们预计今年会跌至6.8，而后2017年以5%的速度继续调整。

正文：

10月19日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现0.0477亿美元净流入，上周为6.01亿美元净流入。四周均值为净流入3.28亿美元。本周一上证B指重挫6.14%，创9个月最大跌幅。中国9月金融数据公布，信贷继续回升并高于预期，实体信贷增多推升社融。9月美国核心CPI年率增长2.2%，连续11个月位于美联储制定的2%目标之上，但低于前值2.3%。该数据整体上有利于美联储年底加息。

10月19日当周中国债市资金持续上周流入的情况，资金净流入0.24亿美元，上周为净流入0.08亿美元。虽说由于受到中国经济长期低迷的悲观预期和中国国内的资产荒困境影响，中国十年期国债收益率低至2006年以来新低，但是从最近六个月资金的流动上来看，只有五周是呈现资金流出状态，其余均是资金流入，投资者对中国债券仍然比较追捧。相对于其他发达国家的债券，中国国债在收益率和风险水平上仍具有一定优势。

本周上证综指小幅上涨。10月19日收报3084.72点，一周上涨0.86%。十一期间楼市限购政策密集发布后，部分资金有流入股市的趋势，A股交易量有一定的上升，波动也有所增大。

10月19日当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入0.30亿美元，上周净流入约0.65亿美元。香港股票连续12周录得净流入。截至10月19日收盘，恒生指数报23304.97点，一周下跌0.44%。经过较长期的上涨后和上周的回调，恒生指数本周涨跌互现，呈现震荡格局。

和资金流入中国股市的方向相同， A股ETF也延续了上一周资金流入的情况，本周资金净流入0.67亿美元，上周为净流入6.07亿美元。流入中国股票ETF基金净流入量大幅下降。

本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。10月19日当周，香港股票ETF呈现0.31亿美元净流入，上周为0.57亿美元净流入。今年年初以来，恒生指数上涨明显，加上投资者对内地经济前景和人民币汇率贬值的忧虑，内地资金赴港股投资的趋势不断升温。香港股市和内地股市相比，估值水平较低，市场规模也相对较小，正受到越来越多内地投资者青睐。

金融行业继续受到外资追捧，8月份金融占外资投资比重上升至47.1358%，7月份该比例为46.313%。另外，IT也是外资股票投资持续增加的行业。 2016年8月，金融、IT、材料、医疗和其他占比较上一月增加，而现金、能源、工业、可选消费、必选消费、电信、公用事业领域投资占比有所下降。其中现金占比继续7月份的趋势，进一步下降至-1.922，投资者风险偏好进一步下降。此外，能源、工业和消费下降，说明生产进一步收缩，消费行业未来吸引力有所下降。

8月资金流入材料、医疗、金融、IT、其他；而现金、能源、可选消费、必选消费、电信和公用事业出现资金流出。

9月流入中国股票资金结束了自去年11月以来资金流出的情况，9月流入中国股票为3.33亿美元。外资开始增加在中国股市的投资。而债券市场仍是资金流入的状态，9月实现流入3.12亿美元。9月份流入中国股债资金合计6.45亿美元，而8月份流入2.08亿美元。9月中国外汇储备略有下降，9月以美元计价的外储水平下降187.8亿美元至3.166万亿美元。主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元，以及资本外流增加。考虑到12月美联储加息概率大，中国将面临更大的人民币贬值压力。

9月底中美十年期国债收益率差达到114bp，而上月利差为123bp，利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好，12月加息概率上升，推动投资者转向国债之外的投资，推升了美国国债的收益率。中国实体经济近期的复苏，在资产荒和流动性充裕的推动下，中国国债收益率下降了72bp。

从9月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比6月份的会议情况，利率点阵图显示利率未来两年下移，长期利率展望也得到下调，而2016年的利率中位数为0.625%，暗示仍有1次加息。

9月底，政府信用CDS价格有所上升，9月底CDS指数为106.5，而8月底CDS指数为99.33，CDS指数上升7.17。中国信贷总量快速增加，居民杠杆率提升迅速，叠加对中国长期经济低迷的悲观预期，9月中国政府CDS有所上升。

本周五美元人民币中间价报6.7558，较上日下跌247点，本周累计下调401个基点。中国8月大幅减持美债337亿美元，持有美债规模创2012年11月以来新低。美国通胀缓慢上升，为美联储加息提供了基础。美元单方面走强是近期人民币对美元汇率大幅下跌的根本原因。

10月21日美元兑人民币即期汇率为6.7599。从本周人民币收盘价对中间价偏离幅度来看，人民币兑美元汇率继续承压。

10月17日-10月20日，港股通额度共使用5.30亿元；沪股通额度共使用15.45亿元；港股通日均使用额度为1.33亿元，沪股通日均使用为3.86亿元。

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