工业生产回落 但PPI上涨仍将继续支撑企业效益回升——国内中观周度观察

工业生产回落但PPI上涨仍将继续支撑企业效益回升——国内中观周度观察

Original 2016-11-28 李慧勇王健余子珍 申万宏源宏观

文：申万宏源宏观李慧勇、王健、余子珍

结论或者投资建议：

工业生产显下行迹象。11月以来，尽管季节性因素推升发电耗煤量走高，但同比增速弱于10月。而钢厂开工率自10月底以来持续下滑，与黑色系大涨显著背离。仅半钢胎和全钢胎开工率仍较10月高，但同比增速也开始放缓。具体来看，截止25日数据，11月发电耗煤同比9.3%，较10月同期12.5%有所下滑；11月高炉开工率同比下跌1.2%，跌幅小幅扩大；汽车开工率同比增长11%，增速略降。

但PPI仍将大幅上涨，有望带动企业效益继续改善至2017年一季度。近几个月以来，工业增加值增速基本保持平稳，但企业效益却得以持续提升，主要推动因素在于PPI上涨带动企业营收以及利润率提高。10月规上工业企业利润增长9.8%，较9月份提高2.1个百分点。而从11月的高频数据来看，国内商品价格大幅上涨，动力煤、钢价指数、水泥价格同比均较10月显著提升，意味着11月PPI仍将大幅上行。即使工业生产有所回落，但企业效益仍有望继续改善。中期来看，在基数效应影响下，PPI仍将持续上行至明年一季度，有望带动企业效益持续改善至2017年一季度。

企业产成品存货有望迎来弱回补。10月工业企业产成品存货下跌0.3%，跌幅连续5个月收窄。在PPI上涨的带动下，企业产成品存货增速有望由负转正。但由于经济仍有下行压力，企业利润难以持续性改善，预计库存回补的力度也较弱，对工业生产的支撑有限。

地产销售回落，汽车销售基本延续 10月走势。11月30大中城市商品房成交面积同比下跌29.5%，大幅下滑；地产调控的效应自11月开始显著体现。鉴于年底汽车购置税政策将到期，仍有部分需求在政策到期前集中释放，汽车销售仍保持较快增长。11月前三周汽车零售和批发增速分别为28%和25%，而10月前三周分别为26%和27%。因此，汽车销售基本延续10月走势。但高基数效应下，自10月开始汽车销售增速已有显著下滑。

CPI仍将继续上行。CPI将在农产品价格带动下继续上行，但预计PPI对CPI的传导有限。11月以来，蔬菜价格指数大幅上涨，带动农产品价格增速走高。11月农产品价格同比上涨5.3%，高于10月同期的3.8%。预计11月CPI有望继续上涨，经济整体呈现出量跌价升的格局。但今年来PPI对CPI的传导有限，一方面在于PPI的上涨主要表现为生产资料PPI的上涨，真正与CPI高度相关的生活资料PPI涨幅不大；另一方面，由于终端需求疲弱，上游的涨价对中下游的传导弱化。一个比较明显的例证就是，上游价格的上涨带动了其盈利改善，而下游无法通过需求端的提价来消化成本的上升，制造业的利润反而受到了挤压。

一周扫描。价格涨多跌少：南华工业品指数、LME锌、铝、铜、原油、铁矿石、水泥价格指数、螺纹钢、热轧、冷轧板卷价格、 CRB现货、农产品、猪肉、蔬菜、Myspic综合钢价指数、涤纶长丝POY、PTA、机械设备、机电产品、柯桥纺织价格总指数上涨；动力煤、BDI指数、煤炭运价价格下跌。需求：电厂耗煤上升，全国高炉开工率下降，国内PTA开工率上升，半钢胎开工率、全钢胎开工率上升，30大中城市房地产日均成交面积上升，电影票房收入下降，观影人数上升。

上游行业。煤炭：价格下跌，库存增加。受天气因素影响，本周六大电厂日均耗煤环比上升2.2%至周平均61.5万吨/天。但同比增速有所回落，11月以来发电耗煤同比增长9.3%，低于10月同期，预示工业生产或较10月放缓。环渤海动力煤价格持续回落至601元/吨，主要受政策调控影响，龙头煤企带头下调动力煤价格及12月长协合同的正式实施。本周秦皇岛港库存环比增加2.1%。有色：铜、铝、锌价格均上涨，库存均减少。LME铜、铝、锌价格本周分别上涨8.9%、4.2%、12.5%，铜、铝、锌库存分别减少6.5%、1.2%、0.5%。原油：价格上升。受11月30日冻产协议预期的影响，本周前四天原油价格波动上涨，表明市场对会议效果持乐观态度。而周五沙特宣布不参加下周一与非OPEC产油国磋商会谈，周五油价创两个月来最大单日跌幅，市场对原油出口国能否达成有效的减产协议愈加质疑。油价先涨后跌，最终本周布伦特原油价格环比上涨0.9%，WTI原油价格环比上涨1.0%。铁矿石：价格上涨，库存增加。对中高品位铁矿石的需求快速上升，推动了铁矿石期现货价格上涨，本周铁矿石价格环比上涨10.5%，全国主要港口铁矿石库存增加1.3%。CRB指数上升：基本金属、原油以及铁矿石等大宗商品价格均上升，本周CRB现货指数上升1.2%。农产品：价格上涨。本周猪肉、蔬菜价格分别上涨0.4%、2.1%，农产品上涨0.8%。11月以来的数据显示，蔬菜价格上涨23.8%，涨幅明显，带动农产品价格同比较10月进一步提升，预计11月通胀继续小幅攀升。

中游行业。钢铁：开工下降，价格上涨。11月以来数据显示，全国高炉开工率平均为77%，较去年同期下降1.2%，跌幅较上月的1%有所扩大。本周开工率下降至76.5%，需求端与价格端背离，Myspic综合钢价指数上涨3.7%。螺纹钢价格、0.5mm冷轧板卷和3mm热轧板卷价格均上涨，库存均下降。水泥：价格上升。全国水泥价格指数环比上升0.2%，各地区水泥价格指数除东北持平，华东、中南下降外，其余地区均上升；PO42.5水泥全国平均价上升3.2元/吨，除东北地区持平外，其余地区均上升。化工：价格上升。本周化工产品价格小幅上涨，涤纶长丝POY价格环比上涨0.3%，华东地区PTA价格上涨2.4%；国内PTA开工率上升1.8%。电力：电厂耗煤增加，库存总量增加。本周电力耗煤上升，但煤炭库存上升幅度更大，可用天数上升到19.9天。

下游行业。房地产：销售下降。本周30大中城市商品房日均销量58.8万平方米，持续下降，一二三线城市销售量均下降。11月以来，地产销售大幅下滑，调控效果显著体现。汽车：销售较强，开工略升。鉴于年底汽车购置税政策将到期，仍有部分需求在政策到期前集中释放，汽车销售仍保持较快增长。11月前三周汽车零售和批发增速分别为28%和25%，而10月前三周分别为26%和27%。因此，汽车销售基本延续10月走势。本周汽车半钢胎开工率略升0.1个百分点，全钢胎开工率上升0.2个百分点。截止25日数据，11月汽车半钢胎开工率同比上升11%，基本与10月的11.2%持平。机械设备：机电产品、机械设备价格上升。纺织服装：11月21日当周，柯桥纺织价格指上升0.1%，除服饰辅料类下跌，原料、坯布类、服装面料类、家纺类均上涨。文教娱乐：电影票房回落，观影人次回升。11月20日当周电电影票房下降0.2%，观影人次提高0.1%。交通运输：BDI指数下降。本周BDI指数下降6.1%，属前期大涨后的回调。截止25日数据，11月BDI大涨80.4%，月均值达1052.1。煤炭运价下降：受煤炭价格行情影响，货主观望情绪较浓。本周CBCFI煤炭综合指数下跌10.6%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下降13.2%，秦皇岛-上海运价下跌11.8%。