经济韧性强于预期 ——国内中观周度观察（07.10-07.14）

文：申万宏源宏观 李慧勇，王健，余子珍

结论或者投资建议：

从已经公布的数据来看，经济韧性要好于预期。6月信贷和社融均超出预期，显示实体经济的融资需求仍较强。而财政存款大幅投放，也会对基建投资形成一定支撑。6月出口增长11.3%，好于预期并高于前值8.7%：6月进口增长17.2%，好于预期并高于前值14.3%。内外需双双超预期回升，说明现阶段经济韧性要好于预期，市场对经济的悲观预期也得到部分纠偏，在周期品的表现上也有所反映。

6月用电数据也比预期的要好，但与高频数据有所背离。从已公布的用电量数据来看，6月全社会用电量增长6.5%，高于5月的5.1%。其中，第一产业增长11%，高于5月的4.4%；第二产业增长5.4%，好于5月的3.9%和4月的5%。第三产业增长11.1%，高于5月的10.7%。但从高频数据来看，6月电厂发电耗煤增速仅为5.6%，低于5月的11.1%。宏观层面用电量数据与微观指标的背离，说明工业生产数据仍可能比预期的要强。

7月以来的高频数据显示，工业生产有好转迹象。尽管高频数据有时会与宏观数据产生背离，但大部分时间仍可以较好地指导经济预测。从7月以来的高频数据来看，工业生产动能在修复。从上半月的表现来看，发电耗煤增速已连续回升至8.6%，高炉开工率的同比跌幅较5月同期收窄至2.6%。但汽车生产表现较弱。

工业品价格涨跌不一，但PPI回落趋势放缓。6月以来，工业品价格回落趋势放缓；6月PPI涨幅持平于5月。7月以来，工业品价格涨跌不一，但整体不弱。环比来看，南华工业品价格指数、CRB指数、动力煤价格、钢价指数等强于5月同期；原油价格和水泥价格弱于5月同期。但同比来看，CRB指数涨幅显著回升，油价涨幅也由负转正，钢价指数涨幅继续回升，水泥价格涨幅略升；南华工业品指数和动力煤价格涨幅小幅回落。

食品价格改善幅度趋缓，CPI仍然低位徘徊。6月CPI持平于5月的1.5%，食品价格改善幅度放缓。而从7月上半月的高频数据来看，蔬菜和猪肉价格的涨幅小幅改善，水果价格涨幅继续回落，食品CPI难以出现大幅度的改善，预计CPI仍将保持低位。

1 上游行业

煤炭：需求增加，库存增加，价格上升。本周6大电厂日均耗煤增加11.3%，秦皇岛港煤炭库存增加1.2%。环渤海动力煤价格上升1元/吨至581元/吨，秦皇岛Q5500价格上升4元/吨至589元/吨。7月7日当周，唐山焦煤价格不变，古交焦煤价格下降。据申万宏源煤炭组观点，未来煤炭供需关系偏宽松，煤价8-9月有回落压力。供给方面，发改委在6月30日《关于做好2017年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》中提到，煤炭调入比例较大的地区，要围绕供需走势，把握本地区去产能的节奏和力度，去产能以”僵尸企业”为主，尽量减少生产煤矿的退出，杜绝片面追求多关快关煤矿而影响供应。需求方面，下半年难再现一季度火电高发，煤炭需求明显增长的局面。另外，煤价6月份的价格上涨，主要由于内蒙古地区煤炭供给收缩等短期因素。预计7月份供给逐渐恢复，煤价8-9月回落压力较大。

原油：布伦特原油和WTI原油价格上涨。本周布伦特原油价格升至48.91美元/桶，环比上涨4.7%。WTI原油价格为46.54美元/桶，环比上涨5.2%。7月7日当周EIA原油库存4.95亿桶，较前一周减少756.4万桶；API原油减少813.0万桶至5.12亿桶。

铁矿石：价格上涨，库存增加。本周铁矿石价格上涨1.6%。库存增加0.8%。CRB指数：本周CRB现货指数下降0.4%。

有色：铜、锌价格上行，库存减少；铝价格下行，库存增加。本周LME铜、锌价格分别上涨1.7%和0.1%，库存分别减少0.6%和5.1%；铝价格下跌0.3%，库存微增。

农产品：蔬菜价格上涨，水果和猪肉价格下降。本周农业部28种重点监测蔬菜价格上涨2.5%，7种重点监测水果和猪肉价格分别下降5.2%和0.1%。前海农产品生鲜价格微跌，蔬菜价格上涨2.3%。

2 中游行业

钢铁：开工降低，价格上升，库存减少。本周高炉开工率降低0.6个百分点。Myspic综合钢价指数环比上升2.5%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷和0.5mm冷轧板卷价格分别上升2.0%、4.3%和3.4%。螺纹钢、热卷（板）和冷轧库存分别减少0.6%、2.3 %和2.4%。

水泥：价格微降。本周全国水泥价格指数环比微降，其中华北、中南地区价格下降，西北、西南地区上升，其余地区不变；PO42.5水泥价格华北、华东地区下降，东北地区不变，其余地区上升。

化工：价格上涨。国内PTA开工率下跌1.9个百分点。7月9日当周，涤纶长丝价格上升，华东地区PTA价格上涨1.9%，华东地区尿素价格上涨0.5%，磷酸一铵价格上涨0.5%。

电力：库存总量和可用天数下降。本周电厂煤炭电厂煤炭库存下降4.5%，至1279.1万吨。耗煤量增加，可用天数下降14.4%，至18.7天。

3下游行业

房地产：地产销售减少，土地成交面积和供应均下降。本周30大中城市商品房日均成交面积下降，其中一、三线城市下降，二线城市上升。7月9日当周，100大中城市土地成交下降，其中一、二、三线城市土地成交面积均下降；100大中城市土地供应面积下降。

汽车：销售较弱。根据乘联会7月13日发布的报告，7月第一周零售3.58万台，同比增长0%。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率下降0.2个百分点，半钢胎开工率上涨6.3个百分点。

家电：线上销售上升，线下销售下降。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为13.2万台、9.2万台、1.6万台和40.9万台，环比分别变化-34.2%、-37.9%、-10.2%和23.2%；白电四大类线上销量分别为32.2万台、21.1万台、4.9万台和75.7万台，环比分别变化15.4%、7.4%、17.3%和47.2%。

机械设备：机电产品和机械设备价格均下降。

休闲消费：电影票房及观影人次增加。7月9日当周，电影票房收入和观影人次分别上升18.6%和19.7%。据中国票房网，本周票房冠军是新上映的动画片《神偷奶爸3》，报收4.41亿，贡献本周42.9%的票房。

交通运输：BDI指数上升，SCFI指数下降，CCFI指数上升。本周BDI指数上升9.5%，SCFI下降3.1%，CCFI上升1.0%。煤炭运价上升：本周CBCFI煤炭综合指数上升6.5%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上升5.1%，秦皇岛-上海运价上升8.9%。

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