需要担心通胀吗?——国内中观周度观察（08.07-08.11）

结论或者投资建议

8月以来，猪肉价格出现了一轮比较明显的上涨。农业部公布的猪肉平均批发价由月初的19.76元/公斤上涨至8月11日的20.28元/公斤，涨幅达2.6%。钢铁等工业品价格也出现大幅上涨。8月以来，螺纹钢价格上涨5.5%，Myspic综合钢价指数上涨了6.6%，南华工业品指数上涨了2.6%。因此，央行在二季度货币政策执行报告中谈及通胀时指出，钢铁、煤炭等工业品价格再次出现回升迹象。那么，近期猪肉和工业品价格的上涨会否导致通胀显著走高，进而对货币政策形成掣肘呢？

生猪价格可能在三季度持续反弹。根据申万农业的观点，预计三季度生猪价格持续反弹。农业部公布的生猪存栏和能繁母猪存栏环比在5月和6月连续下降。此外，三大因素推升猪价震荡上行。一是全国大范围明显降雨，生猪调运或受限制，利好猪价反弹。二是政府收储将对猪价产生正面影响。3月29日下发的《中央储备冻猪肉入储计划的通知》计划收储冻猪肉1万吨。目前收储前的猪肉竞价交易已经开始，将对猪价起到一定的提振。三是环保因素仍在持续影响存栏，新一轮禁养县已设立。禁养县的增加会导致生猪供应下降，推升猪价走高。但预计10月后生猪价格仍将有一定回落。2015年下半年开始，规模化企业有计划地大规模扩增产能，并将产能向环保政策相对较松的东、华北地区迁移。根据正常的补栏、养殖周期（生猪新增产能释放周期需要2.5-3年），2017年底开始，规模化猪场出栏量或将持续、递进式增长。

预计猪肉价格将对CPI产生一定提振，但影响有限。我们根据申万农业组预测的生猪价格，计算得到9月的生猪价格同比涨幅约较7月提升10个百分点。生猪价格涨幅与猪肉CPI尽管绝对水平存在差异，但总体趋势大致相同。假设9月猪肉CPI涨幅较7月高出10个百分点，按照猪肉CPI约3%的权重来计算，大概会多拉升CPI0.3个百分点。CPI仍将保持在相对低位。

玉米价格预计将震荡上行。今年来，食品CPI低迷拖累CPI，其主要拖累项是供给侧改革带来的玉米价格下跌。根据申万农业组的观点，2016年初，玉米临储政策调整为“市场化收购+补贴”，此后玉米价格一路下跌。2017年3月的玉米价格已跌破盈亏平衡线。预计后续玉米价格将震荡上行。而去年三季度玉米价格下行，较低的基数也将使得玉米价格涨幅缓慢回升。但在农业供给侧改革的背景下，预计年内玉米价格的涨幅有限。

工业品价格的上涨对CPI的传导有限。当前工业品价格的上涨更多还是源于供给端。一个很重要的证据就是，钢铁价格的涨幅要显著高于水泥价格的涨幅，而前者是供给侧改革的主要领域，后者则可以在一定程度上代表需求端的走势。而供给端收缩带来的工业品价格上涨，对CPI的传导有限，已经得到了经验验证。更何况，逐渐抬升的PPI的基数，使得PPI仍有回落压力。而逐渐抬升的油价基数，也将对物价形成一定的压制。

正文

1 上游行业

煤炭：需求增加，库存增加，价格不变。本周6大电厂日均耗煤增加2.7%，秦皇岛港煤炭库存增加0.5%。环渤海动力煤和秦皇岛Q5500价格不变，仍分别为583元/吨和608元/吨。8月4日当周，唐山焦煤和古交焦煤价格不变。

原油：布伦特原油和WTI原油价格下降。本周布伦特原油价格降至52.10美元/桶，环比下降0.6%。WTI原油价格为48.82美元/桶，环比下降1.5%。8月4日当周EIA原油库存4.75亿桶，较前一周减少645.1万桶；API原油减少784.0万桶至4.98亿桶。截至8月11日当周，美国活跃石油钻井平台较上周增加3台，增至768台。

铁矿石：价格上涨，库存减少。本周铁矿石价格上涨0.6%，库存减少1.4%。CRB指数：本周CRB现货指数下降0.1%。

有色：铜、铝和锌价格上行，库存减少。本周LME铜、铝和锌价格分别上涨0.9%、6.4%和4.8%；库存分别减少4.9%、3.6%和2.2%。

农产品：蔬菜和水果价格下降，猪肉价格上涨。本周农业部28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果价格分别下跌0.5%和0.8%，猪肉价格上涨1.5%。前海农产品生鲜和蔬菜价格分别上涨2.1%和0.3%。

2 中游行业

钢铁：开工上升，价格上升，库存减少。本周高炉开工率上升0.3个百分点。Myspic综合钢价指数环比上升5.6%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷和0.5mm冷轧板卷价格分别上升4.8%、5.8%和5.0%。热卷（板）库存减少3.5%，冷轧库存增加1.1%。

水泥：价格下降。本周全国水泥价格指数环比下降0.3%，其中华北、西北和西南地区价格上升，东北地区价格不变，其余地区下降；PO42.5水泥价格华北、西南、中南地区下降，其余地区不变。

化工：价格下降。国内PTA开工率上涨3.2个百分点。8月6日当周，涤纶长丝价格下降，华东地区PTA价格下降1.1%，华东地区尿素价格下跌1.4%，磷酸一铵价格不变。

电力：库存总量和可用天数下降。本周电厂煤炭库存下降4.3%，至1160.7万吨。可用天数下降7.3%，至14.4天。

3 下游行业

房地产：地产销售增加，土地成交面积下降，供应面积下降。本周30大中城市商品房日均成交面积增加，其中一线城市下降，二、三线城市上升。8月6日当周，100大中城市土地成交面积下降，其中一线城市土地成交面积上升，二、三线城市下降；100大中城市土地成交供应面积下降。

汽车：开工率提高。根据乘联会数据，7月乘用车零售同比增长6%，是今年同比增长最快的正常月度。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率上升0.1个百分点，半钢胎开工率下降1.2个百分点。 

家电：线上、线下销售均下降。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为12.1万台、8.8万台、1.5万台和25.4万台，环比分别变化-31.9%、-27.2%、-9.5%和-43.3%；白电四大类线上销量分别为34.7万台、24.1万台、4.6万台和47.1万台，环比分别变化0.4%、20.3%、-8.2%和-38.1%。

机械设备：机电产品价格下跌，机械设备价格不变。

休闲消费：电影票房及观影人次增加。8月6日当周，电影票房收入和观影人次分别增加86.0%和81.8%。据中国票房网，票房冠军是《战狼2》，报收21.7亿，票房占比77.2%。

交通运输：BDI指数上升，SCFI和CCFI指数下降。本周BDI指数上涨10.3%，SCFI 和CCFI分别下降2.1%和1.0%。煤炭运价上涨：本周CBCFI煤炭综合指数上涨3.0%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价上涨1.9%，秦皇岛-上海运价上涨3.6%。

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