工业生产有所恢复——国内中观周度观察（08.21-08.25）

文 ：申万宏源宏观  李慧勇、王健、余子珍

结论或者投资建议：

8月生产有所恢复。截止25日，8月发电耗煤同比增长12.2%，高于6月、7月同期的7.9%、11.4%，且随着气温扰动因素减弱，发电耗煤更能反映工业生产需求。全国高炉开工率同比下降3.5%，较7月和6月跌幅略有扩大；汽车半钢胎开工率同比下降8.7%，好于7月的-16.1%，但低于6月的-7.2%。

7月的企业效益数据同样受到天气的影响。国家统计局给出的解释是，“利润增速放缓主要受极端高温天气条件下部分企业放假、停产等短期非经济因素影响”。我们对7月企业利润增速的分解表明，企业盈利回落主因营收放缓，应与天气因素有关；但企业的利润率同比仍在继续改善。且当前工业生产和工业品价格基本稳定，企业盈利仍有支撑。

近几个月来，PPI表现出了较强的韧性。5-7月，PPI一直保持在5.5%的水平，而8月以来部分工业品价格涨势强劲，PPI仍然难以回落。PPI的走势基本印证了CRB指数涨幅自5月来持续改善的趋势。CRB指数的涨幅一般领先PPI增速1-2个月，而8月CRB指数涨幅已见顶回落。预计后续PPI在基数效应下仍将回落，但整体走势已好于预期。

供给侧改革导致企业盈利分化和部分工业品价格强势上涨。今年的环保限产力度可谓史上最严，同时，国务院常务会议提出去产能继续扩展至电解铝、建材等行业。供给侧改革对于工业生产和投资有短期的冲击，在导致部分工业品价格强势上涨的同时，市场集中度的提升也带来了资源的重新配置，国企和非国企的利润出现了明显的分化。1-7月国企利润增速显著高于工业整体；而7月国企利润增速显著回升，与工业和非国企的利润增速回落形成明显对比。

预计CPI将缓慢回升，但通胀压力不大。8月以来，蔬菜、猪肉和水果价格涨幅均有所回升，将带动CPI缓慢改善。但预计本轮猪肉价格上涨的时间和涨幅均有限。如我们在报告《需要担心通胀吗？》中的分析，预计三季度生猪价格持续反弹，但10 月后生猪价格仍将有一定回落。2017 年底开始，规模化猪场出栏量或将持续、递进式增长。

1 上游行业

煤炭：需求增加，库存增加。本周6大电厂日均耗煤增加0.1%，秦皇岛港煤炭库存增加0.9%。环渤海动力煤价格581元/吨，下降1元/吨，秦皇岛Q5500价格不变。8月18日当周，唐山焦煤价格有所上涨，涨幅3.5%，古交焦煤价格不变。

原油：布伦特原油和WTI原油价格下降。本周布伦特原油价格下跌至52.41美元/桶，环比下降0.9%。WTI原油价格为47.87美元/桶，环比下降1.7%。8月18日当周EIA原油库存4.63亿桶，较前一周减少332.7万桶；API原油减少360万桶至4.85亿桶。截至8月18日当周，美国活跃石油钻井平台为946台。

铁矿石：价格上涨，库存减少。本周铁矿石价格上涨2.6%，库存减少1.3%。CRB指数：本周CRB现货指数下降0.6%。

有色：铜、铝价格上行，铜、锌库存减少，铝库存增加。本周LME铜、铝价格分别上涨3.4%、0.4%，LME锌价格下跌2.3%；LME铜、锌库存分别减少11.3%和0.7%，LME铝库存增加2.7%。

农产品：蔬菜和水果价格下降，猪肉价格上涨。本周农业部28种重点监测蔬菜价格下跌1.6%，，7种重点监测水果价格下跌1.2%，猪肉价格上涨0.4%。前海农产品生鲜和蔬菜价格分别下跌0.9%和1.6%。

2 中游行业

钢铁：开工降低，价格上涨，热卷库存减少，冷轧库存增加。本周全国高炉开工率降低0.1个百分点，Myspic综合钢价指数上涨1.7%。螺纹钢、3.0mm热轧板卷价格分别上涨1.5%和0.7%，0.5mm冷轧板卷价格不变。热卷（板）库存减少1.5%，冷轧库存增加0.8%。近期中报披露，马钢等业绩表现均不错。上半年钢价整体上涨，原材料涨幅不及钢价，企业盈利能力总体增强，其中长材利润丰厚，板材盈利有所下滑。据申万宏源钢铁研究认为，三季度钢铁企业业绩环比仍将大幅度上涨，钢价稳中震荡。

水泥：价格上行。本周全国水泥价格指数环比上涨0.6%，其中东北地区价格下跌，西北地区价格不变，其余地区价格上升；PO42.5水泥价格华北、西南地区下跌，华东地区上升，其余地区不变。

化工：开工下跌。国内PTA开工率下跌0.1个百分点。8月20日当周，涤纶长丝价格上涨，华东地区PTA价格下降1.5%，华东地区尿素价格不变，磷酸一铵价格不变。

电力：库存总量下降，可用天数减少。本周电厂煤炭库存下降3.5%，至1094.73万吨。可用天数下降4.0%，均值至13.6天。

3 下游行业

房地产：地产销售、土地成交面积、供应面积均下降。本周30大中城市商品房日均成交面积减少，其中一线城市上升，二、三线城市下降。8月20日当周，100大中城市土地成交面积下降，一、二、三线城市均有所下降；100大中城市土地成交供应面积下降。

汽车：开工率提高。根据乘联会数据，8月前三周乘用车零售同比增长4.3%。汽车生产方面，汽车全钢胎开工率上升0.2个百分点，半钢胎开工率上升0.2个百分点。

家电：线上、线下销售均上升。据奥维数据，本周冰箱、洗衣机、冰柜和空调线下销量分别为29.6万台、25.6万台、2.3万台和28.3万台，环比分别变化50.2%、64.6%、52.5%和6.1%；白电四大类线上销量分别为58.5万台、55.7万台、7.2万台和57.4万台，环比分别变化100.2%、143.5%、58.0%和86.6%。

机械设备：机电产品和机械设备价格均上涨。

休闲消费：电影票房及观影人次减少。8月20日当周，电影票房收入和观影人次分别下降31.5%和30.0%。据中国票房网，票房冠军是《战狼2》，报收5.6亿，票房占比42.3%。

交通运输：BDI指数、SCFI和CCFI指数均下降。本周BDI指数下降4.0%，SCFI 和CCFI分别下降4.5%和0.8%。煤炭运价下跌：本周CBCFI煤炭综合指数下跌15.3%，其中CBCFI秦皇岛-广州运价下跌16.4%，秦皇岛-上海运价下跌18.1%。

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