建筑行业2017年信用风险展望！

2017-01-17 信贷风险管理

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2017年，建筑行业应不断拓宽融资渠道，提高技术创新水平，以应对源自于国内外市场的竞争压力，并进一步增强自身可持续发展性。行业整体将维持低增速，信用风险发展趋稳。
2016年建筑行业发债规模较大，发债主体以大型央企和地方国有企业为主，债券品种结构以中长期为主，级别调整以上调为主；预计2017年建筑企业发债规模将有所收缩。

债市回顾
建筑企业债券发行量较大，截至2016年9月30日共发行债券181支，发行金额达1837.89亿元。从发债品种来看，以中期票据和公司债券等中长期债券为主，另外超短期融资券的发行量也较大，共计49支，发行金额400亿元。从债券发行主体性质来看，以大型央企和地方国有企业为主，约占发债主体的81%；民营发债企业除来自传统建筑大省浙江、江苏外，区域有所扩大。
2016年，建筑类民企发债成功率有所降低，发债数量和发行金额较2015年均有所减少，发债企业主体级别大多为AA。主要原因一方面由于建筑行业盈利能力普遍较弱，另一方面由于受固定资产投资增速放缓及房市持续低迷的影响，建筑行业新签合同额大幅减少，增速下滑，对于民企来说具体表现更为突出，承接项目难度增大，收入和利润均有不同程度的下降，盈利能力弱。
从发债企业级别分布来看，占比较大的为AA-～AA+的企业，合计占比94.04%。从级别调整的方向来看，上调走势明显，其中级别上调35家，级别下调5家，评级机构对建筑企业整体信用能力的趋势持有较积极态度，整体来看，我国建筑行业处于较稳定状态。
从调级企业类型来看，2016年以来级别上调企业大多为央企、地方国企及城投类企业，这类企业规模优势显著，通常在专业建筑领域竞争实力很强；此轮级别调整中民企占比较小，主要因为2015年以来建筑行业持续走低对部分民营企业的冲击较为明显；级别上调企业中含部分主营轨道交通、隧道建设等业务的建筑企业，作为未来发展前景较好的建筑子行业，未来级别上调空间较经营传统业务的建筑企业更大。
我国建筑企业具有垫资施工特点，资金需求量较大，回款质量和融资能力将严重影响企业的市场竞争力，传统银行借贷已无法满足建筑企业现金需求，同时对于亟待发展扩大的中小型民营建筑企业，设置门槛较高。因此，短融、中期票据等债务融资工具逐步被广泛运用。预计2017年建筑企业尤其是民营企业发债情况不乐观，发债规模将有所收缩。

偿债环境展望
1.预计短期内建筑行业将维持低增速的现状
2016年以来固定资产投资景气度依旧不高，固定资产投资增速继续波动下降，截至2016年8月固定资产投资完成额366339亿元，同比仅增长8.07%。相较于持续放缓的固投来看，建筑业增速放缓更加明显，2013～2015年建筑业总产值增长率分别为16.1%、10.2%和2.3%。预计2017年固定资产投资增速约为10%，建筑业总产值将维持现状，增速约为3%～5%。
2016年1～9月，全国房地产开发投资74598亿元，同比增长5.8%，商品房销售面积同比增长26.9%。但受房地产市场销量及价格不断攀升、土拍市场过热影响，2016年9～10月，全国二十余城市先后发布新一轮楼市调控政策，多地重启限购限贷，随着热点城市调控政策的加大和购房意愿的下降，预计未来房地产行业投资及销售热度将有所回落。房市的再度降温也将直接影响建筑行业。
2016年以来，基建投资增速有所回升，位于15%～20%的区间内。其中与民生关系较大的行业例如电力、燃气等增速领先，在基建投资中的占比也持续提升，未来保有较大的上升空间。在传统铁路公路建设方面，2016年上半年，发改委批复一系列铁路、公路、城市轨道交通等基础设施建设项目，投资总额近8,000亿元，7～8月又密集批复12个基建项目，总投资规模达2849亿元，预计未来在“一带一路”政策的带动下仍将继续发展。
2.大型央企能够获得更广阔的发展空间
“一带一路”不断发展将继续带动国际工程承包市场的发展。2010年以来，在ENR国际承包商250/225强评选中，我国上榜企业数量逐年上升，对外承包工程业务完成额从2011年的1034亿美元上升至2015年的1541亿美元；新签合同额从2011年的1423亿美元上升至2015年的2101亿美元，其中2015年我国企业在“一带一路”相关国家新签合同额926.4亿美元，占同期对外承包工程新签合同额的60%，有效拉动了对外承包工程业务的增长。2016年上半年，我国对外承包工程新签合同额997亿美元，同比增长15%，其中在“一带一路”相关国家新签合同额515亿美元，占同期我国全球新签合同额的52%，同比增长37%，成为带动建筑业新签合同额增长新的动力。
在政府及资金支持方面，除亚投行、丝路基金等，商业银行也在迅速布局中，截至2015年末，共有9家中资银行在“一带一路”沿线国家设立了56家一级分支结构，另外，来自沿线国家的56家外资银行在华设立了7家子行、18家分行及42家代表处，项目融资需求将通过逐渐完善的金融服务网络得以满足。
3.“PPP”模式成主流
在相关政策不断推出的背景下，“”ppp"模式成为当下基础融资的主流趋势，但由于该模式具有投资需求大、投资周期长等特性，相较于建筑民企来说大型央企获得了更多机会；短期来看，受政府回款意愿不定的影响，预计贡献业绩程度较小
2016年10月13日，财政部发布第三批PPP示范项目，共516个项目，总投资1.17万亿元。预计后续在PPP推行方面仍将有进一步的政策支持。

财富创造能力展望
1.预计未来短期内建筑新签合同额仍将维持较低增速，甚至再次出现负增长
2016年上半年，受益于房地产市场回温，建筑新签合同额有所回升；但随着房地产紧缩调控政策密集出台，2016年上半年建筑行业上市公司72家，形成收入1.72万亿元，同比增长4.92%，增速同比下降0.12个百分点，其中第二季度增速较第一季度增速略高；净利润589.33亿元，同比增长10.82%，增速同比下降1.06个百分点，其中第二季度受营改增的影响，净利润增速-9.46%，建筑行业盈利水平持续下滑。预计未来1～2年，基建领域逐步采用PPP模式，房地产刺激政策主要围绕现有库存去化，但由于房建市场规模始终较大，且近几年虽受行业下行影响但仍保持较平稳的增速，建筑行业未来收入增长将主要围绕PPP项目逐渐开工及传统房建领域。从订单合同额来看，2015年受宏观经济形势变化和投资增速乏力的双重影响，建筑行业新签订单合同额自2005年以来首次出现负增长，下滑至-0.12%，同比下降5.68个百分点。随着热点城市调控政策的加大和购房意愿的下降等因素影响，预计将对建筑新签订单也会形成较大不利影响。
根据IMF最新预测，2014～2024年全球发展中国家GDP有望保持5%～6%的增长，但由于发展中国家财政紧张，基建投资支出不足，基础设施建设方面普遍较为落后。“一带一路”战略的逐步落地，有效刺激沿线发展中国家基建需求，同时将国内建筑行业“过剩产能”转移出去，大力增强了国内建筑企业业务拓展意愿。
总体来看，PPP模式的推行及对外承包工程业务的持续发展有利于建筑企业新签合同额好转，但房市调控政策密集出台对房建市场的影响不容小觑，预计2017年建筑业新签合同额仍将维持在低增速5%左右，甚至再次出现负增长。
2.预计短期内建筑企业的成本控制压力将有所加大
2016年以来，作为供给侧改革的重点对象，建筑主要原材料钢材、水泥价格均出现反弹。在建筑施工项目中，钢材、水泥等原材料成本占比较高，再加上大型建筑工程项目一般施工周期较长，因此原材料价格波动对成本控制影响较大。
主要建材钢铁和水泥均为供给侧改革的重点对象，2016年以来，钢材综合价格指数及水泥平均价均出现反弹，预计短期内建筑企业的成本控制压力将有所加大。但由于过剩供给的出清需要时间，预计未来建材领域投资增速仍将继续下降。
长期来看，随着行业去产能化力度不断增强，较大可能的触底反弹将对建筑企业成本控制造成较大压力。
3.预计短期内建筑企业创富空间将进一步受到挤压
垫资施工以及应收账款回笼速度放缓对建筑企业造成一定财务风险。2016年上半年，建筑行业应收账款占收入比重略有上升，但由于行业特性，回款多在年末进行，预计2016年全年应收账款占收入比重不会出现大幅波动，维持21%左右。但鉴于PPP模式不断推行，建筑企业垫资需求仍将保持高位，回款难的问题并不会得到明显改善。目前已出现部分项目政府回款意愿较2015年PPP推行初期减弱的情况，大部分建筑企业对于PPP模式仍处于前期观望阶段，预计未来短期内PPP推行进度将低于预期。

综述
在我国新常态经济背景下，固定资产投资景气度依旧不高，建筑行业维持低增速的现状。但2016年上半年房地产市场回暖、“一带一路”带动对外工程承包市场发展及PPP模式的不断推广有利于建筑企业新签合同额的增长，同时建筑企业对建材价格及人工成本的控制力较过去几年有所增大，建筑企业财富创造能力有所提高；由于垫资施工需求仍较大，企业将继续保持较高负债率，仍有较大的发债需求。整体来看，2016年行业整体起色不大，中长期来看，我国建筑业将紧随国家政策及战略的步伐，发展空间较大，并逐步走向国际化，同时对建筑企业要求将更高，因此，我国建筑业需更加规范市场管理制度，增强市场竞争公平性及信息透明度，此外，大型建筑企业在不断提高自身资质水平和施工能力以及扩大业务规模的同时，应不断拓宽融资渠道，提高技术创新水平，以应对源自于国内外市场的竞争压力，并进一步增强自身可持续发展性。