荐书 | 真正的投资者怎么看《周期》？

对于投资来说，周期是很有意思的话题：人人都在讨论它，可是人人又说不清它的本质。我们身在周期之中，因而常常“不识庐山真面目”。

橡树资本霍华德·马克斯用《周期》一书告诉我们：做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。只要有人在，就有周期。正如马克·吐温的那句名言：历史不会重演细节，过程却会重复相似。

作者 | 赵阳、刘松林、祝萍（财富学堂13期学员）

“以诺教育”为您分享

财富学堂【风险管理与资产配置组合】模块

章嘉玉（Frances）老师

推荐好书《周期》

在财富学堂13期，章嘉玉老师为大家带来这本书。

• 周期仅仅是历史的重复吗？

• 我们能从当中学到什么？

感谢财富学堂学员，诺亚客户的真诚分享，让我们真正有机会了解投资者对“周期”的理解，对市场的敬畏。

作者介绍：霍华德•马克斯（Howard Marks）。橡树资本联席董事长及公司核心创始人之一。华尔街最受尊敬的意见领袖之一，美国久负盛名的投资大师。

本书被译者誉为“投资周期第一书”，是霍华德•马克斯的又一力作。

霍华德•马克斯从过去50多年的投资经验中，通过很多著名的经典案例；从基本面、心理面、市场面、精辟阐述市场周期如何与金融周期和投资机会并存，又如何引发金融市场风险和投资机会。

最后正如作者所说：“本书的最终目的是，让你能够感受到我们现在正处于各种周期的位置，并以此为基础分析应采取的行动”。

人生成功三大要素，天时、地利、人和，天时排名第一。投资成功三大要素，选时、选股、配置，选时排名第一。

选时最重要的是周期，讲周期最好的就是这本书。《周期》讲的就是我们如何从历史事件中学习经验教训，从而更好地把握未来，教你如何认识周期、分析周期、应对周期，即分别对应着本书的三大部分：认识周期三大规律、分析周期三类九种、应对周期三步操作。

01

周期及其特征

为什么投资要研究周期

我们如果既懂周期又会利用，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好：

当赢面对我们更有利时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；

相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。

在这有个小问题问大家：你相信经济预测和市场预测吗？你会根据宏观预测来进行投资吗？

霍华德•马克斯开篇明志。他说“我的投资哲学基本因素之一是：我坚信，我们根本无法知道未来“宏观面”会如何。

绝大多数投资人不可能靠宏观面预测获得成功，我可以百分之百地确定我也属于其中之一。”

在此基础上，霍华德•马克斯提出：既然这样，在其他方面，我们能做什么呢？

第一，基本面。基本面包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。我称这些基本面是“可知的”，你要努力比别人知道得更多；

第二，市场面。你要训练自己，严守纪律，支付的买入价格要合理，和上述行业、公司及证券的基本面相匹配；

第三，组合面。你要理解我们现在所处的投资环境，以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。

而校准你的投资布局，分析周期，因时而变，与时俱进，是本书的最主要的内容。

霍华德•马克斯通过对“趋势”和“风险”字义的探讨引出“概率分布”。卓越投资人通过一些因素观察，能更好的洞察未来趋势，提前布局，提高胜算。

而他们评判的依据，都是基于当前所观察到的情况。观察分析现在，能告诉我们如何做好准备应对未来，而这并不要求我们能准确地预测未来。

这些因素包括：

• 我们现在接近某周期上行阶段的开始，还是处于这个周期上行阶段的尾声？

• 如果某周期已经上涨了一段时间，那么这个周期是不是已经上涨得太久了，由此导致我们现在处于顶部即将由涨转跌的危险区域？

• 投资人的行为是不是表明他们正在遭受恐惧或贪婪情绪的影响？

• 看起来，投资人的行为是合理地回避风险，还是愚蠢地容忍风险（承受风险）？

• 市场过热（而且市价过高）或者市场过冷（而且市价过低），是由最近的周期性波动引起的吗？

• 综合考虑以上因素，我们现在所处周期的位置，是不是意味着我们应该加强防守或者加强进攻？

这些就是本书后面将要为大家呈现的周期过程。

周期的特征

首先，霍华德·马克斯讲述了周期的三大规律：            

1、不走直线，而是必走曲线。

2、不会相同，只会相似。

3、不在极端，就在去极端的路上。少走中间，多走极端。

本章出现作者引用频率最高的一句话。马克·吐温的“历史不会重温细节，过程却会重复相似”。

“具体细节就像音符一样并不重要，甚至无关紧要的。但是基本模式就像主旋律一样至关重要，绝对有再次出现的趋势。理解这种趋势，并能识别再次出现的同一模式，是我们应对周期的重要因素之一。”

从而引出周期的特征：

一，如图所示，周期是指事物围绕着中心点或者长期趋势而上下波动。

从长期看：经济增长，企业盈利，股票上涨

从短期看：经济、企业、市场的表现会受多钟因素影响，其中人为因素影响巨大。

二，周期是循环往复的

如上图所示:

从a阶段的复苏到h阶段的又一次震荡上行。把周期过分简单化的人会觉得，要界定一个周期从哪开始，十分容易。但那些资深投资人会发现，界定一个周期的起点极其困难。

具体而言，每个周期的运动模式都是从高点或者低点摆回到中心点，但从来不会停留在中心点，不管这个中心点所处的位置多么“正确”或多么“合适”。周期会继续移动下去，经过中心点，移向另一个相反的极端，这种运动模式非常可靠。

随着周期从中心点向极端靠近，周期造成大混乱的潜力变大：经济增长“太快了”，企业盈利增长“太好了”，股价上涨“太高了”，其结果往往会是涨得越高，跌得越惨。股市小幅上涨之后，必有回撤，股市中幅上涨之后，必有回调。牛市之后，必有熊市。大泡沫之后，必有大崩盘。

三，周期内部事件及周期间的因果关系

在经济世界或投资世界里周期从来都不是线性的，在其波动震荡中，最严重偏离基本趋势的点，以及偏离的时机、速度、幅度、大部分都是由参与者的心理波动所引发的。

我所讨论的周期，包括一系列事件，每个事件都会引发后续的事件，前是因，后是果。但是同样重要的是，不同领域的周期都有一系列事件，从而导致不同领域形成不同的周期，一个领域的周期变化，又会影响其他领域的周期。因此，经济周期会影响企业盈利周期；企业盈利周期又会影响上市公司公告的盈利数据；上市公司公告的盈利周期又会影响投资人的态度；投资人的心态周期又会影响市场波动；市场波动周期又会影响获得信贷的松紧程度……而信贷周期又会影响经济、企业、市场。

霍华德•马克斯谈到：在后面章节，会分开来单独讨论每一个类型的周期，尽管事实上这些不同类型的周期并不是孤立地运行的。它们的关系错综复杂，经常乱做一团。

四，金融周期大体上是对称的

“大涨之后是大跌”！

我们要明白以下两点：

第一，大涨之后的周期性调整不会是温和的、逐渐的、没有痛苦的；

第二，没有大涨就不可能有大跌。

周期的这种对称性只是针对上涨和下跌的方向，至于周期上涨和下跌的幅度、时点、速度，却并非一定对称的。

在此出现两段在文中被反复引用的话： “这次不一样。”

霍华德•马克斯评论说，这句话是个凶兆。

投资人记不住过去的事，进一步加强了周期的影响力。正如约翰·肯尼斯·加尔布雷斯所说的，“人的投资理财记忆时间极其短暂。”这让市场参与者无法识别这些周期模式一再发生的特征，因此周期是不可避免的。

同样或者非常相似的情景再现，有时距上一次发生才过了短短几年。新生代，他们通常很年轻，往往自信地宣称，这是卓越的、创新性的重大发现，它将会改变金融世界，甚至更广大的经济世界。在人类积极努力地不断进步的领域里，极少有像金融领域这样，历史所占的分量简直无足轻重。过去的经验，其实就是记忆的一部分，却被年轻人鄙视为那些老顽固的避难所，因为那些老古董没有见识，欣赏不了现代金融世界不可思议的伟大奇迹（投资备忘录《金融投资幸福感简史》，1990年）。

周期的规律

问题1：经济周期会像物理学上的周期吗？会是周而复始，从终点回到原点吗？

霍华德•马克斯：“经济、市场、当然还有投资人的心理和行为，并不是像物理学和数学上的周期那样有规律。

人类参与这个创造周期的过程，由此导致人的情绪和心理倾向影响周期现象。”

因此，注定周期不是一条理性的直线，而是感性的曲线。

问题2：世界充满随机性，这让我们的人生难以预测，难以制定规则，难以总保安全。

霍华德•马克斯也谈到：“市场什么时候会涨或者什么时候会跌？市场上涨或下跌还会持续多久？市场涨起来有多快或者下跌得有多快？

什么时候市场会反转回归中心点？它们会向相反的方向持续运动多久？其他很多方面也充满了不确定性，我们必须承认这些不确定性。”

答案是：“经济周期是围绕一条长期向上的趋势线上下波动的，但这并不意味着这种波动就不是周期性的，也不意味着在这种波动里，投资人不应该选择进出时机——在上升阶段趁机入市以便水涨船高，在下行阶段避免入市以免亏损，这与投资人从头到尾一直持有不动截然不同。”

“把马克·吐温的那句名言倒过来说，而且用在这里非常合适：历史的过程会重复相似，但是历史的细节却不会重演。”

02

分析周期三类九种

第一类周期：基本面周期

然后，讲述周期的三大类九种类别：

第一类周期：基本面周期，包括经济周期、政府调节逆周期、企业盈利周期。

第二类周期：心理周期，包括心理钟摆、风险态度周期。

第三类周期：市场周期，一般指股市。从广义上讲，信贷市场、不良债券市场和房地产市场、股市都属于市场周期的范畴。

经济周期

它是企业周期和市场周期的基础。其中又分为长期经济周期和短期经济周期，很多人会关注年度经济增长率的高低，其实从长期来看短期经济增长的重要性会削弱，长期经济增长会变得越来越重要，特别是大多数吸引投资人注意的周期，都是围绕一个长期趋势或中心趋势上下波动的，尽管这些波动从短期来看对企业和市场的影响非常大，短期亢奋，短期沮丧，但结果证明，基本趋势影响的结果要大得多，因为围绕长期趋势线的上下波动最后会相互抵消，很多年后看，我们就会明白短期的涨跌并不重要，但长期基本趋势的变化，将会导致我们的长期投资业绩出现根本差异。

政府调节逆周期

经济有周期，而上行和下行可能会走极端，而应对这些周期走极端的工具应是逆周期的。干预经济周期的工具的周期正好与经济周期的走势相反，他在书中还提到了就是市场经济也极少是完全自由的，而政府干预经济的最重要方式：中央银行和财政政策，以此来努力控制和影响经济周期的上行和下行。看看中国的一系列央行政策和财政降税等政策就说明现在的经济周期了。

企业盈利周期

决定企业盈利的过程即复杂又多变，经济周期对每个企业的影响都不一样，主要是企业的经营杠杆和财务杠杆的水平不一样，因而会造成即使销售收入变动而每个企业的盈利影响程度也完全不同。同时还提到了经济系统之外的另外一些因素也对企业盈利造成很大的影响，如管理层对库存，生产规模、资本投资的决策，技术进步、行业竞争、法律法规，税收政策及外部等等因素，所以就企业而言并非经济周期波 动有多大，企业盈利预期也会有多大，而对企业来说这些特殊的另类的因素反而是最主要原因。所以分析行业，研究企业报表，看懂看透企业生产实质经营状况尤其重要。

第二类周期：心理面周期

接下来讲的是心理周期：包括心理钟摆、风险态度周期。

随着风险态度从高到低来回摆动，投资机会也从盈利到亏损来回摆动。市场顺风顺水的时候，资产价格就会飙升，投资人往往以为未来一片光明，风险是朋友，赚钱很容易，每个人都感觉良好。这意味着，只有极少的风险规避包含在定价之中，因此这样的市场价格充满了危险。投资人变得过度风险容忍，而此时反而是他们最应该提高风险规避意识的时候

后来诸事不顺，市场转头向下，投资人的情绪也急转直下。投资人会把市场看作容易亏钱的地方，风险大到需要不惜任何代价规避，所遭受的损失会令人非常沮丧。

正如风险容忍在市场顶部会高到无限高一样，风险容忍在市场底部会低到无法再低，人们简直不允许存在任何风险。这样极端的负面看法，导致市场价格跌到底部，以至投资人在这么低的价格水平买入，亏损是完全不可能的，而盈利却是十拿九稳的，而且收益率极高。

投资人风险态度的波动震荡或者反复无常，既是某些周期造成的结果，也是其他周期的放大器。

市场周期

讲市场周期，分别是信贷市场、不良债券周期和房地产周期、股市场周期。

03

应对市场周期的策略

如何应对市场周期

决定你投资业绩的关键，不在于你买的东西是什么，而在于你买东西的价格有多高。你付的买价，即证券的市场价格及其相对于其内在价值而言的估值水平，取决于投资人的心理以及由此导致的投资行为。

我们需要总体上理解周期的基本特点：什么因素导致周期运动？什么因素导致周期走极端，冲向顶峰或低谷？什么因素导致周期走到极端又反转回归？前面我们已经讲过，值得我们关注的关键的周期因素有：

• 旋律相似：基本的主旋律会重复出现，历史过程往往会像诗歌的韵律一样十分相似。

• 有起有落：事物往往会有起有落，特别是那些人性能决定的东西。

• 环环相扣：周期的前一波发展都会影响下一波的发展变化。

• 彼此相关：不同种类的周期互相作用，互相影响。

• 心理推动：心理情绪在推动周期性现象超越理性水平上扮演着重要角色。

• 常走极端：周期往往会走向极端。

• 浪子回头：周期往往会走到极端后反转，回归中心点。

• 再走极端：周期回归中心点后，并不停留，而是一晃而过，走向另外一个极端。

此外，我们必须牢牢记住，还有一些特殊因素会影响市场周期：

• 经济企业：经济周期和企业盈利周期，二者塑造了投资环境。

• 心理情绪：投资人心理和情绪往往会随环境的变化过度反应。

• 风险态度：有时候，投资人会觉得风险根本不存在，有风险也没关系，而有时候，投资人认为风险巨大，完全无法逃脱，甚至是致命的。

• 估值水平：有些时点，市场定价只反映了利好因素，甚至还会过度反映；可是也有一些时点，市场只反映了利空因素，忽略了所有利好因素。

周期上行阶段，市场价格从公允估值水平上升到过高估值水平，并通常和某些重要因素一起出现：

• 基本面普遍都是好消息；

• 投资人对基本面事件进展感觉很满意；

• 媒体一致采取乐观的态度解读事件；

• 投资人对媒体乐观的看法毫不怀疑地接受；

• 投资怀疑程度下降；

• 投资人风险规避罕见；

• 信贷市场窗口大开；

相反，价格暴跌阶段，从公允价值水平跌到过度低估水平，并通常出现以下部分或全部标志性现象：

• 基本面普遍都是坏消息；

• 基本面事件进展不利，拉起了警报；

• 媒体的报道都是高度负面的；

• 投资人全盘接受媒体恐慌性的报道；

• 投资怀疑程度强劲上升；

• 投资人风险规避大幅上升；

• 信贷市场“砰”地猛然关闭；

• 投资人情绪普遍都是沮丧失望的。

理解我们现在所处的周期位置，我们要依赖两种形式的评估：

第一个是完全定量分析评估：评估市场价格的估值水平。这是一个合适的评估起点，因为如果估值水平没有偏离历史正常水平，市场在上涨和下跌的两个方向上就不可能走过头。

第二个是基本定性分析评估：看清我们周围正在发生的事，特别是投资人的行为。重要的是，我们即使在观察这些非量化现象的时候，也有可能做到有条不紊。

应对市场周期，关键是抓住三个重点：

第一，搞清楚什么是最重要的事；

第二，推断那些最重要的事现在是什么情况；

第三，从这些推断中得出结论：最能概括现在投资环境总体特征的事是哪几件，以及我们应当采取什么样的行动。

换句话说，要与周期的步调保持一致，要同周期一起与时俱进，在周期出现重大变化时，我们的投资行动也要相应地做出重大改变。

最后，应对周期、利用周期的三步操作：

1、有识：知道市场在周期的什么位置；

2、有胆：第二层思维，逆向投资。别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧；

3、有备：做好出错的准备，备好充足的资金。

市场周期与投资布局

研究周期，其实就是研究如何布局投资组合以妥善应对接下来可能发生的事件

投资成功应该考虑以下六个关键要素，也许更应该称之为三对要素：

（1）周期定位。根据你对主要周期定位的分析，判断周期目前所在位置及未来趋势，决定你对投资组合的风险定位——更多地承受买入而出错的风险，还是更多地承受不买而错过的风险，或者在二者之间保持平衡。

（2）资产选择。决定要配置哪些市场、市场利基、具体证券或资产，以及要重仓配置还是要轻仓配置。

上面二点是第一对要素，第二对要素是激进和保守。

（3）激进。增加风险：把你的资本更多地置于风险之下；持有质量更低的资产；所做投资的业绩表现，更加依赖于出现有利的宏观结果；以及（或者）利用财务杠杆、高贝塔值，即对市场波动更敏感的资产和战略

（4）保守。减少风险：投资的资本更少，而持有的现金更多；强调重视资产要更加安全；买入那些在没有出现繁荣和牛市时，相对而言市场表现更好的防御性资产；以及（或者）避开财务杠杆和高贝塔值。

第三对要素是技能和运气。

（5）技能。有能力能够做出正确的决策以保持平衡（尽管不能每次都正确），这要通过一个可重复的智力过程，而且要基于对未来的合理假设。现在这个要素有了一个为大家所熟知的学术名称：阿尔法。

（6）运气。在很多情况下，技能和合理的假设都不起作用了，我们就只能靠运气了。也就是说，随机性对事件的影响大于理性的过程，不管是“运气好”还是“运气不好”，它们都是运气。

应对周期有局限性

我们永远不知道未来会发生什么事情，因此也不知道我们未来会去哪里。但是我们应该竭尽所能地知道自己现在身在哪里

因为目前周期所处的位置能够给我们强烈的暗示，告诉我们周期未来会怎样，以及我们应该如何应对。

知道概率，能帮助我们把对未来判断的准确程度提高到高于整体平均水平。但是有一点很关键：我们知道事件发生的概率，并非代表我们精确地知道什么事件会发生。

我们没有选择，只能满足于知道概率。

投资实质上就是合理地布局资本，从未来发生的事件中获利。基于当前，推断未来，发生大概率的事情投资获利。

成功本身也有周期

“成功本身就孕育着失败的种子，而失败本身也孕育着成功的种子。”

人性的角色：成功会改变人，而且通常不是把人变得更好。

一旦聪明过了头，觉得自己什么事情都做得很好，什么时候都很聪明，就会变成坏事了。同时，成功会让人变得更有钱，人就容易满足了，从而导致他们奋斗努力的动力就减少了。

非常朴素的道理：你从成功中学不到有价值的东西。那些成功的人往往会把成功归功于自己，结果使自己看不到成功的真正原因，事实上，很多人的成功只是因为很幸运，因为得到了贵人相助。成功的投资往往只会教给人两点经验：一是赚钱很容易，二是根本不用担心风险。这是两个特别危险的伪经验。

这意味着，成功这件事是具有周期性的，而不具有连续性。事实上，一个成功并不意味着下一个成功也会到来，相反，一个成功本身会导致第二个成功的可能性变小

成功让人骄傲，骄傲让人自大，他们变得太过自信，趾高气扬，而不再自律，不再刻苦努力……因此不再具备成功的必备要素，他们也就不再成功了

公司和人一样，往往一成功就变了。公司成功之后的所作所为，却注定要毁灭成功。这些企业在获得成功之后的自我毁灭行为包括：

• 开始自得自满，变成“快乐的大胖子”。

• 变得官僚主义，行动迟缓。

• 未能采取妥善措施保护现有竞争地位。

• 停止创新，不再与大众保持一致，而加入了平庸的大众。

• 认为自己做任何事情都能做得非常好，因而会冒险进入超出它们能力范围之外的陌生领域。

• 以上公司成功之后的行为以及其他行为，表明成功真会孕育失败的种子。

所以说：成功其实也是具有周期性的：失败是成功之母，而成功是失败之父。

周期的未来

人容易走极端的倾向，永远不会终止，因此，这些极端最终必须得到修正，而不是周期的发生会有改变。经济和市场从来不是走一条直线，过去不走直线，未来也肯定不会走直线。这就意味着，投资人能够理解周期，就能够找到赚钱的良机。

周期的未来，是周期的重复，不一定相同，会相似

周期精要

卓越投资人比一般投资人强在哪里？卓越投资人的感觉更好，更能想象出抽奖箱里大概有哪些彩票，因此他们更能判断花钱买彩票参加抽奖值不值。换句话说，卓越投资人，其实和其他所有投资人一样，都不知道未来究竟会怎样，但是，卓越投资人对未来趋势的理解明显超过一般投资人。

打个比方，一个罐子里面装着100个球，有些是黑球，有些是白球。一个人从罐子里拿出来一个球，你猜它会是什么颜色？

你如果根本不知道罐子里的100个球，其中有多少个是黑球，有多少个是白球，就去猜被拿出来的球的颜色，你只能是纯粹瞎猜。

与此类似，假如你知道这个罐子里的100个球中有50个是黑球、50个是白球，那么，一个人从罐子里拿出一个球，无论你猜它是黑球还是白球，其实赢面都一样，但是，这也意味着你赢和输的概率都不会超过50%。你这样去和别人打赌会很傻，除非你得到的赔率至少是50%，而且你还能够避免支付入场费（在投资上它相当于佣金或者买卖价差）。

当黑球和白球的赢面大小相等时，你押注哪个都不会赚到很多钱，除非你的运气特别好，但是运气这事可靠不住。对罐子里黑球和白球的数量，你知道得并不比别人多，所以这样押注赚钱，的确不靠谱。

但是，如果你对罐子里黑球和白球各自的数量特别清楚，那么你的赢面又会如何？比如你知道罐子里的100个球，其中70个是黑球，30个是白球，这就会让你赢的概率大大超过输的概率。

如果你赌10美元拿出来的球是黑球，有别人和你对赌，并且支付相同的赔率，那么你有70%的概率能够赚到10美元，有30%的概率你会输掉10美元。

假如你连续赌上10次，7赢3输，那么你的期望盈利能有40美元。（请注意这只是大量试验的平均结果，但是短期结果由于受随机性的影响，可能会大幅偏离平均结果。）

当然，你的对手之所以愿意给你赌黑球和白球同样50%的赔率，是因为有两个前提条件：一是他不知道罐子里100个球中有70个是黑球，30个是白球；二是他不知道你知道这个信息。如果你知道的情况你的对家也知道了，那么他会给你30%的赔率来赌黑球出现，这样，你又赚不到钱了。

换句话说，要在这场对赌游戏中赢多、输少，你就必须在知识上有优势，你要比对手知道得更多。这正是卓越投资人的优势所在：卓越投资人对未来的趋势比一般投资人知道得更多。

但是有一点很重要，你一定要牢记我前面说过的一句话：你即使知道概率，也就是说，你即使对未来的趋势有卓越的见识，也还是不知道未来究竟会发生什么。你即使知道罐子里100个球中的黑球和白球的比例是7∶3，也还是不知道下一个由其他人拿出来的球会是什么颜色。

由于罐子里既有黑球也有白球，特别是在拿球时选中黑球还是白球会受到随机性和外部力量的影响，所以最终结果我们根本无法百分之百地确定。

尽管有以上所说的这些不确定性，但是你要评估这个赌局是否值得下注，并不需要百分之百地确定。对未来趋势，你知道得比别人更多，即占有知识优势，就足以让你取得长期投资成功。

读完最大的感受即是任何事物都有周期轮回，无论经济、企业、投资人、信贷、房地产和市场等。不管是做实业的人或是做投资的人，都值得一读。

因为人的参与，而人是受情绪、心理因素影响的钟摆，必然从一个极端走向下一个极端，周而复始、轮回交替。      

04

后记

周期只会迟到，永远不会缺席。

所以作者提倡组合，并根据实际变化不断修正。

市场乐观风险容忍度搞起时，采取保守组合策略，但不是全拿现金；市场风险厌恶时，调整为进攻策略，但不是全部筹码压上，留有储备弹药。

周期迟到，对严格按照周期做决策的投资人，有时是很痛苦的过程。

记得2015年，许多人在诺亚买了重阳裘国根管理的产品，我也买了。他在4000点前认为市场泡沫了，减仓并做空，别的产品都在大涨，而他的产品在跌，买他产品的人都在不断质疑他，甚至情绪激动，面对巨大的压力，他天天把自己关在房间，头发都白了。

好在周期迟到的并不是太久，3个月周期后来了。

周期不仅在纸上，在历史中，也在我们每天陪伴的市场中，投资自己，了解周期，现在就可以开始。

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