“正派靓仔”古井贡——2022半年报浅析

古仔，靓仔

REMEMBER

阅读完古井贡今年半年报，有以下几点突出感受：

①差异化战略，或在未来逐渐凸显出竞争优势。

②空白市场“留白太多”，未来发展潜力巨大。

不久前，酒道曾“强烈建议各酒企互相借鉴一下年报披露的完整性，使投资者得以更多维度观察酒企经营质量、可持续性”，现在不得不承认，这是一厢情愿。

可以这样说，如果投资者需要某项数据，而财报里没有披露，那基本上可以理解为，企业在隐瞒什么，或者暂时在隐瞒什么（那企业到底在隐瞒什么呢？多读几份财报，包括可比公司的财报，自然就清楚了）

为什么叫「“正派靓仔”古井贡」？

因为这小伙子坦坦荡荡，不遮不掩。

比如中报分品项（年份原浆、古井贡、黄鹤楼）披露了营收和销售量数据。据此，便利我们计算出各品项的销售吨价：

年份原浆销售吨价：23.2万元/吨

古井贡销售吨价：6.14万元/吨

黄鹤楼销售吨价：11.51万元/吨

已知上半年卖了58574吨酒，可以计算出高、中、低档所有产品拉通后的吨价。

酒道把其他酒9514吨剔除在外（产生收入约4.6亿元，即白酒业务86.97亿元-三大品项营收82.37亿元。其他酒吨价为4.8万元，接近原酒的吨价），计算出三大品项吨价为：16.8万元/吨。

当把洋河、泸州老窖高、中、低档产品拉通吨价计算出来，来到汾酒的时候，卡壳了，因为汾酒中报只有汾酒系列、竹叶青、杏花村三大品项的营收，没有销售量数据。

但这哥们单独披露了成品酒产量，即“上半年公司成品酒产量累计达 9.37 万千升”（见汾酒2022中报P7页）。

仅有成品酒产量数据，并不能推导出什么。

如果高度和低度拉通，折中按1:1.5计算，依据成品酒产量，貌似能够推导出——汾酒公司上半年生产了基酒6.25万千升（单位与各酒企财报使用的单位同步）。

问题是，这9.37万千升产量，其中一部分产品（比如青花系列），不可能使用上半年生产的基酒勾调——因为勾调中高档产品所使用的基酒，是储存了相当年份的基酒，具体储存了几年，财报里没有披露——今年生产的基酒，普通基酒直接用来生产低档产品，优级酒则进入储存环节，储存足够年份之后，用来勾调中高档产品。

总之，去年底汾酒公司库存基酒14.52万千升，要生产出9.37 万千升成品酒，分分钟的事情。

酒道理解，古井贡公司不遮不掩，各品项的收入、生产量、销售量、库存量数据一清二楚，反倒没让人觉得有什么尴尬的。相反，不敢分品项披露数据，其实是在告诉投资者，这里“有鬼”呀！

年份原浆销售量：28901吨

古井贡酒销售量：14676吨

黄鹤楼销售量：5483吨

其他酒销售量：9514吨

不计其他酒，古井贡上半年销售量49060吨，所以T3-T6上半年的销售量排名一目了然：

酒道估计以“量升”驱动增长的汾酒，上半年销售量不会小，可能仅次于洋河（2021年洋河股份销售量184001吨，汾酒公司销售量151263千升）。洋河上半年销售量为106629.96吨，泸州老窖为39306吨。

年份原浆半年的销售量28901吨，已经相当于普五全年的体量（去年销售量29203吨），这么傲娇的成绩，当然要公开披露，秀一下下……

这样捋下来，你就知道，为什么有的头部酒企不披露各产品的营收、产、销、库存量，因为数据不好看呗，反正是稀里糊涂一本帐。但是作为投资者，不能稀里糊涂。如果让你觉得“看不懂”，重大问题（比如优级酒产量）让你算不过来帐，那就不要投资，就这么简单。

这样一比较，“古仔”可谓是简简单单、干干净净、清清白白，投资这样的企业，至少可以让人放心，因为管理层没有那么多小九九。

以上写的是“古仔”正派、简单、干净的品格。更让人满意的是，这个“仔”，还很“靓”，街上最靓的仔。

下面接回文章开头。

一，差异化战略。

2016年4月，古井贡公司与黄鹤楼酒业签订战略合作协议。作为清香型白酒主要代表之一，黄鹤楼曾经于1984年、1989年两度获得中国名酒评比金牌，目前拥有武汉、咸宁、随州三大基地。

目前，黄鹤楼主销市场在湖北，年销量（2021年销售量9183吨、营收11.34亿元）超过四川某朵金花高档产品年销量的1129吨。

9183吨的量，基本是在湖北一省之地完成的，而四川某朵金花是面向全国销售。

意思很明了了，待到黄鹤楼产能储备等要素保障跟上来，其全国化征程将正式开打。

届时，如能培育出三、五个湖北这样的10亿级市场，古井贡公司每年将增加30-50亿元营收。

中秋前夕，黄鹤楼战略新品楼20，正式亮相央视，全国的市场布局，要开始了。

控股黄鹤楼五年之后，2021年1月，古井贡公司与明光酒业签订战略合作协议。2021年12月，老明光酿造技艺入选第六批省级非遗名录。

“明光”酒为独特的绿豆香型白酒，在安徽市场曾经畅销一时。

朋友们认为，凭借明光差异化的产品特色，假以时日，在安徽省内实现10亿级体量有没有可能呢？

2020年底，古井贡研发出自己的超高端产品、“古香型”“年份原浆·年三十”，这款产品市场价直逼经典五粮液。

至此，两大全国化品牌（古井贡+黄鹤楼），一个省酒龙头（老明光），古香型、浓香型、清香型、绿豆香型，“四香”差异化战略，正助力古井贡崛起。

财报里是这样说的：古井成为拥有“三个品牌”“四种香型”“三地产区”的中国名酒企业。 

二，空白市场“填充战略”。

财报显示，上半年90亿元营收，华中地区占比87.51%，实现营收79亿元，其中，安徽市场无疑占大头，酒道推测占比80%左右。

华中地区包括安徽、湖北、河南、江苏。据酒道了解，外埠市场三个省，河南市场贡献的收入估计排第一，因为河南一直是古井贡的老根据地市场。

按照上述推测，酒道毛估安徽市场营收或占比70%左右？

就是说，古井贡把安徽“吃透了”，但全国化还没有全面启航，只是开了个头。

古井贡可能在等待一个要素保障跟上来，那就是优级酒产量和储量。

去年，中高档系列年份原浆销售量高达43216吨（对应基酒约2.88万吨），截至去年古井贡公司基酒储量为18.33万吨。

按照之前多次写到的浓香型白酒优级酒率（15%-30%）计算，18.33万吨基酒储量，能够生产年三十、古20的优级酒储量，是可以毛估出来的（大概3万吨左右）。

酒道理解，占销售量大头的古16、古8、古5，可能是用一级酒勾调生产的（估计古16使用了一部分优级酒基酒），不然，以现有的优级酒储量，根本满足不了每年43216吨（对应基酒约2.88万吨）的供应量（且还在增长）保障。

待到优级酒产量和储量大幅提升之后（实话实说，这个问题，与现任董事长梁金辉无关，是前任、前前任领导人缺乏战略远见导致的），古井贡的发展将会全面提速。

实话实说，仅仅依靠三、五个核心的省份（且大头主要是安徽省），上半年收入（90亿元）能够干到与全国化的“可比公司”相当的规模，古井贡酒很不简单、非常不简单，了不起。

去年，古井贡干了133亿元，如果未来在省外市场再复制出一个安徽市场的规模，则体量将增加100亿元以上，销售规模与洋河相差无几（2021营收253亿元）。

已知，古井贡上半年收入90亿元，则今年全年收入约170亿元（去年上半年营收占比52.8%，90/52.8%。毛估的数值，仅供参考）。

酒道理解，过去两年，T6里面，汾酒一马当先，创造了快速成长的业绩，快则五年后，古井贡或将接棒汾酒，演绎新的快速成长传奇。

未来的T3之争，选手们都很强，充满了变数。

铁打的老大，流水的老X。

未来五至十年，“古仔”发展潜力巨大。

用投资者的话说，古井贡“弹性很大”。

END

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