细数那些赴港上市的内地游戏公司

来源 | 千山资本作者 | 张源源

背景：近年随着国内游戏行业监管政策趋严，赴港上市受到众多内地游戏公司青睐。2018年就有3家游戏公司在港股上市，据不完全统计截至目前排队港股上市的游戏公司就多达4家。结合热点，对9家已港股上市的游戏公司相关数据表现做分析（剔除腾讯，现阶段其业务壁垒高、借鉴性低），侧面了解港股青睐的内地游戏公司类型。

一、行业概述

根据游戏工委提供的数据，中国游戏市场实际销售收入从2008年的185.6亿上升至2018年的2144.4亿，十年间复合增长高达27.72%。伴随移动互联网的黄金发展，且游戏市场规模足够大，行业内不断有新创公司成功开拓市场份额。但随着移动互联网红利的消失，中国游戏市场销售收入规模增速放缓，游戏行业更多往细分方向发展，留给新游戏公司的发展机遇在不断减少。

2018年移动游戏收入成为游戏细分市场收入之最达到1339.6亿，同比市场份额在增加。同时期，其它游戏细分市场同比份额在下降，间接验证了行业整体收入规模的增长动力来源于移动游戏收入规模的增长。

2018年移动游戏细分类型中，动作角色扮演类游戏收入占比最高达到32.4%。策略类游戏位列第四，占比仅为8.1%，以及目前备受行业监管关注有“涉赌”风险的棋牌类游戏占比仅为2.3%，棋牌类游戏由于收入模式单一，广告业务发力难度高，依靠以棋牌类游戏运营的公司未来受行业监管影响大，而对于移动游戏行业整体规模的贡献度看受影响程度依然较小。

为什么选择港股？从游戏行业角度看，游戏市场已经从快速增长到稳定期阶段，对于中大型的游戏企业来说，需要涉足研发，建立自己的核心竞争力，持续产出优质产品，才能保持现有的市场份额。从同业竞争角度看，很多游戏企业同质化现象严重，尤其是联运发行起家的公司之间的发行模式高度相似，市场竞争的加剧也必然会淘汰大量同类游戏公司，而稳固自身状况是他们着重考虑的问题。但解决的根源在于“资本”。流量紧缩、渠道效果在降低，“烧钱”购买流量成为许多游戏企业获取用户的主要方式，同时近年来由于人力成本的提升以及游戏品质的提高，游戏研发成本在不断上升。只有资本的助力才能帮助企业抵抗市场竞争。所以目前的游戏市场环境倒逼国内中大型游戏厂商需要借助“资本”的力量摆脱困境，区别于国内IPO门槛和美股的低估值，港股是相对较好的选择。

二、各公司对比分析

1. 公司简介

2007-2010年移动互联网高速成长的时期，上述游戏公司相继成立且主要面向的市场为大陆地区，早期业务模式多以游戏发行或游戏研发一体为主。

伴随着移动互联网的黄金发展，市场呈现野蛮发展，禅游科技依然可以在博雅互动的棋牌类业务壁垒下实现突围并占有一席之地。但市场繁荣背后带动行业的严监管。从2016年规定游戏运营需要版号到2018年游戏版号发放全面暂停。2018年期间发生博雅互动被央视曝光旗下德州扑克产品涉赌的事项后，游戏公司的市值一度遭遇大幅缩水。未来游戏行业发展受政策监管影响的权重将会大幅提升。

2. 游戏产品和用户数据情况

说明：付费用户及ARPU值均取自2018年数据

结合主要游戏类型以及主打游戏所占比重数据看，以休闲类为主要游戏类型和以游戏发行为主要业务模式的公司，它们需要依靠某一爆款游戏维持营收规模，营收模式单一。此外，可以看出爆款的棋牌类游戏较其它类型游戏生命周期更长，重度游戏用户的氪金度较高。网龙和指尖悦动的ARPU值位列第一、第二名，二者付费用户价值高。而创梦天地月均付费用户位列第一达到670万，其业务涵盖从游戏研运到发行平台到粉丝运营，一定程度验证其泛娱乐布局有较明显的效果。

3. 主要财务数据情况

2018年3月国家广电局开始停止对游戏版号的审批，没有相应游戏版号储备的公司依靠现有的游戏运营。首当其冲受到较大影响的有云游控股和蓝港互动，净亏损分别为-3.2亿、-1.63亿，它们主要以游戏发行业务为主，加上国内市场游戏获客成本增高且生命周期逐渐缩短等行业因素，侧面验证了两家公司在游戏产品的获取能力上较弱，没有新游戏的补充其业绩受版号审批的影响大。

4. 市值情况

以2019年4月29日数据为主，1999年就开始做游戏研发、后转型拓展K12移动教育的网龙，估值超过120亿位列第一。最早以移动手游发行作为主要业务之后转型手游研发、并向电竞和社交游戏平台等业务纵向深化的创梦天地，其估值近百亿位列第二。自各公司上市后的市值走势看，只有创梦天地和网龙的市值走势是向上的，二者在同行业对比中受市场认可度较高。

说明：以上数据来源于雪球网

三、知名公司发展史（以创梦天地、网龙为例）

1. 创梦天地-靓丽的股东背景资源

公司天使轮获得联想创投投资，2013年获得腾讯投资。之后深度绑定腾讯，通过联运游戏，联合打造首家腾讯视频线下体验店、联合进行动画制作、联合腾讯云进行战略合作等。公司背靠腾讯流量资源，深度布局泛娱乐领域，成功在澳门举办电竞嘉年华、成功与深圳华侨城发起数字创意产业基金、成功邀请到赌王何鸿燊的儿子何猷君担任公司首席营销官等。

自2018年港股上市后，不难理解支撑其高估值背后离不开靓丽的股东背景，除了腾讯、联想外，还有索尼、王思聪的普思资本、赌王何鸿燊妻子梁安琪的Vigo Global以及林建岳的香港丽新发展等。

2. 网龙-创新能力强且战略布局具有前瞻性

公司于1999年成立，于2001年创建游戏门户网站-17173.com，并开启自主研发重度游戏《魔域》及《征服》获得可观的流水。同时，推出智能手机服务平台-91无线，并于2013年以19亿美金卖给百度。

在游戏领域，自主研发C3、S3游戏引擎，成为国内少数掌握从2D、2.5D到3D全系列开发引擎的企业。成为最早带领自主研发游戏开发海外市场，旗下现有产品已覆盖近180多个国家的游戏市场，以此游戏业务受国内政策影响在降低。在教育领域，公司通过不断并购实现在该业务的快速提升和发展。包括2015年收购智能语音技术服务提供商，同年收购教育硬件产品和软件技术公司普罗米休斯，2017年收购教育产品供货商JumpStart，2018年收购K12学习社区Edmodo。2018年公司在教育版块营收占比已超过公司游戏业务达到50.9%。业务布局具有前瞻性，且每一次业务转型均保持良好的业绩表现。

四、观点

从上述港股游戏公司各数据进行对比分析，估值较高的游戏公司在盈利数据、游戏营运模式、市场经营布局均具有一致性。总的来说，受青睐的公司无非在以下两方面体现优势：从业务本身角度，需要有可持续的业绩增长预见性，全球化布局以削弱系统性风险，同时拥有较强的研发创新能力；从资源匹配角度，需要拥有“巨头爸爸”们的各方资源鼎立相助，在战略合作上的高瞻远瞩。

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