百丽私有化时估值531亿港元，不到两年，拟分拆上市的运动鞋服业务估值或达312亿港元！原小股东是否冤大头？

前蓝筹股、「鞋王」百丽国际（前上市编号：01880），于2017年被基金股东以前景不明朗为由私有化，事隔不足两年，集团即拟分拆旗下运动用品业务上市。百丽在股价低位时私有化，在短时间内集团由悲观转乐观，并将业务分拆再上市，或有损害百丽原小股股利益之嫌。

经济学者关焯照亦认为有点说不过去，又指港交所（00388）或要检视一下。

百丽旗下运动品业务滔搏国际刚于港交所上载初步初步上市文件，文件显示，以运动服饰分销为主要业务滔搏业务增长强劲，截至2月底的2018及2019年度收入均按年增2成，期间经调整利润亦分别按年增18%及24%。

运动服业务早见增长，基金股东仍急于私有 

由此可见滔搏业务增长相当强劲。不过于2017年，包括鞋业及运动服业务的百丽被私有化时，集团指因抵受不住电商冲击，急需退市收场转型。

从百丽退市前几年的年报反映，百丽的鞋业业务确出倒退，影响整业务表现。不过，当时的运动服业务已现增长苗头，于2016及2017年度，运动服业务收入均按年增逾15%，盈利亦持续增长。于2017年度，运动服业务收入及盈利分别占集团总体的5成及近4成，这反映运动服业务当时已占了百丽整体业务的重要部分，并已凸显了其业务的增长能力。

不过，当时的基金股东高瓴资本和鼎晖投资以集团整体前景不分朗为由，在百丽股价低位时，选择将百丽私有化。

由百丽私有化，到分拆滔搏上市，过程中有两点值得注意。

首先是估值方面，百丽的市值于高峰时曾高见约1,500亿元，到2017年集团被私有化的作价仅531亿元，仅高峰时约三分之一。而私有化亦是于百丽股价残时进行。

退市不足一年，即传出拟分拆运动服业务上市

此次滔搏上市，市传集资额约10亿美元（约78亿港元），以一般集资额为扩大后股本约25%计算，即滔搏的估值或达312亿元，即相当于百丽私有化作价约6成。尽管两年间滔搏的业务有增长，惟基金股东当于百丽估值低位时私有，即亦以较低的估值获得了运动服业务，如今是否以较高的估值将该业务重新上市值成关注焦点。

另外是时间点，事实上早于去年，即百丽私有化后不足一年，已有市场消息指出，集团拟分拆运动服业务上市。这可推断集团早已有意私有化后再重组上市，事实上运动服业务早已上轨道，而集团未于百丽仍未除牌前作分拆等举动，以释放业务价值。

滔搏与百丽集团之间的业务活动的划分：

关焯照：港交所或要过问

百丽原有股东的股份于低位被私有化，而短短时间后运动服业务则以较高估值再上市，令原股东未能分享成果。

就此，经济学者关焯照亦认为有点说不过去，基金股东涉以低估值私有，重组后将其中较佳的资产再上市，日后估值增长，原小股东亦无法分享成果。关焯照认为港交所或要过问。

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