贵州茅台市值蒸发千亿！母公司或鲸吞巨额渠道利润
近日，贵州茅台（600519. SH）股价急速下挫，三连阴后市值蒸发千亿，这是怎么了？
上交所深夜发监管函 矛头所向
5月7日深夜，贵州茅台发布关于收到上海证券交易所监管工作函的公告称，当天晚间，公司收到上交所上市公司监管一部下发的《关于贵州茅台酒股份有限公司媒体报道相关事项的监管工作函》。
监管函主要提及四个方面问题：
1、投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易。就此，请公司控股股东说明在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。
2、请公司控股股东说明是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。如是，请说明具体安排。
3、公司定期报告显示，公司营销网络布局正经历调整，经销商数量有所削减。请公司说明，上市公司营销渠道建设的具体规划安排，以及本次控股股东成立营销公司与公司前述“营销体制调整”之间的关系；并区分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等，说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。
4、请公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。如是，请进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异（如有）及原因，并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。
一切矛头均指向“罪魁祸首”——贵州茅台集团营销有限公司。
上市公司旗下销售公司贡献九成净利
要知道，代码为600519的贵州茅台全名为“贵州茅台酒股份有限公司”，其大股东为“贵州茅台集团”，持股近62%。
据企查查显示，茅台营销公司成立于2019年4月30日，注册资本为10亿元，经营范围包括茅台酒及其系列产品、葡萄酒及果酒、配制酒、其他酒等酒、饮料的销售。
贵州茅台集团持有营销子公司100%股权，这就意味着，营销子公司不列入上市公司的体系，与贵州茅台则没有任何股权关系。
这就是一切问题的关键所在。
至此销售所获利润将直接归属贵州茅台集团，与上市公司的诸多股东们没有一分钱关系。
在此之前，上市公司贵州茅台旗下已经有一家销售公司，贵州茅台酒销售公司，上市公司持股95%，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。
贵州茅台负责生产管理，再以较低价格将产品卖给销售子公司，再由销售子公司将货发往各地自营公司，往下为各个经销商。
2018年年报显示，贵州茅台酒销售公司2018年净利润为308.66亿元，占贵州茅台净利润的近九成。
（备注：单位万元）
已有一家销售公司，再次成立营销公司，目的为何？这也是投资者最关注的问题。
新营销公司成为众矢之的
是否涉嫌利益输送？是否涉嫌同业竞争？是否涉嫌与上市公司争夺利益，进而削弱上市公司利润？一个个一针见血的问题，等待着贵州茅台解答。
据茅台集团介绍，新成立的茅台营销公司将重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，将重点针对团购、商超等终端客户开展工作。
一直以来茅台酒由于基酒存量有限，供给始终紧俏，2018年1月贵州茅台将飞天酒出厂价从819元提至969元，市场价格一批价在1700-1800元/瓶，渠道利润超过40%。而网购平台上，53度500ml飞天茅台酒普遍卖价在2300-2600元。
在存量有限的情况下，营销公司会不会挤占经销商配额也成为市场进一步的关注点。
茅台集团董事长、贵州茅台董事长李保芳多次表示：“茅台酒营销体制的理顺和完善，要以不牺牲经销商的合法利益为前提。”
然而现实是，从2018年下半年起贵州茅台开始不断缩减经销商数量。
2018年贵州茅台经销商减少437家，2019年第一季度经销商总数加速下降，减少533家，截至2019年一季度末，贵州茅台国内经销商数字为2454家。
投资人但斌表示，营销公司的成立可能在两个方面影响贵州茅台的利润，一是未来近2万吨增量中渠道差价利润的消失，二是未来茅台提价动能枯竭，差价越大，集团利润越丰厚。
司马昭之心，路人皆知。
成立营销公司的目的，无非想将一部分渠道利益收回集团。但上市公司将“液体黄金”拱手送入控股股东囊中，避开中小股东，未免有些过于大摇大摆。
机构现分歧 茅台将舍弃非高端品牌
5月6日下跌6.98%、5月7日下跌1.77%、5月8日下跌0.63%。截至5月8日收盘，贵州茅台报收884.40元/股。
在此种情况下，中金公司上调目标价26.3%，喊出1250元的目标价，为目前分析师中最高，并称其仍有38%的上行空间。
华尔街投行Bernstein（伯恩斯坦）却下调茅台评级，认为新销售公司或损害上市公司收入，目标股价从1089元降至916元。
不可否认，贵州茅台因其稀有性，毋庸置疑为A股的蓝筹旗帜。上市18年以来涨幅达到150倍，累计为股东分红达574.7亿。
就在今日（5月8日）晚间，彭博援引知情人士称，贵州茅台集团的新任董事长李保芳正逐步推翻前任举措。 随着李保芳上任，该集团正在叫停定制化业务，生产非高端品牌的分公司也在关停，生产资源正归向上市公司。
早在2月网传贵州茅台集团已发布通知，全面停止定制、贴牌和未经审批产品三项业务。
事实上，控股集团的销售公司大举采购上市公司的核心产品并非茅台一家，其竞争对手五粮液也因巨额关联交易饱受市场诟病多年。
在渠道扁平化过程中，渠道的丰厚利益均被控股集团所鲸吞也是未解症结。
贵州茅台未来的走势，目前仍不好判断。但作为A股大蓝筹，其所肩负的使命任重而道远。
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