倪鹏飞：以“扩容疗法”救助休克的中小微企业

发行专项国债，以“扩容疗法”救助休克的中小微企业

一、救治休克的中小微企业需要“扩容疗法”

突如其来的新冠肺炎疫情及其全球蔓延，给处在下行中的宏观经济造成异乎寻常的冲击，构成前所未有的挑战，也带来比较严峻的风险。但是这次疫情对经济的严重影响不同于之前历次的外生冲击及内生问题的影响，因而也需要一些特别的救助办法和应对措施。

01.

疫灾经济的重要特点是企业休克

首先，经济是停摆而不是危机。疫情主要通过两个渠道导致供需：一是当地疫情直接导致供需同时暂停但不是消失。二是其他地区的疫情间接导致供给或者需求的暂时萎缩。虽然不能确定疫情还能持续多久，但是从历史经验看，再严重的疫情都终将会过去或被战胜，疫灾经济是暂时性的，不可能是长期性的。其次，企业是休克而不是死亡。虽然供需停摆了，企业内外经济关系仍在运行中，虽然销售和利润消失或者下降，但包括工资、租金和利息的成本仍在发生。虽然多数企业内部没有问题，但如果只付成本没有收益，超出一定时间，将使企业从休克走向死亡，形成倒闭潮和失业潮。最后，疫情对经济影响“因小失大”。虽然疫情对经济社会的影响是全面的，但中小企业因产业性质和企业性质受到的影响最大，处在旋涡的中心。而中小企业却是整个就业的主体，因而疫情对经济社会涉及面广、影响大。

02.

救助经济的基本指向是急难险重

金融就是将黄金融化分开交易流通，即价洽通达，是指在经济生活中，银行、证券或保险业者从金融市场主体（例如：储户、证券投资者或者保险者等）募集资金，并借贷给其它市场主体的经济活动。

03.

救助经济的关键方法是“扩容疗法”

扩容疗法是指当人体在病理上出现血容量不足时，通过增加血容量以满足人体各项生理功能需要，维持人体生命体征的临床治疗方法，它也是应对人体休克的重要疗法。借鉴拯救休克的病人，快速启动拯救休克的中小微企业，在多策并举的同时，重点要采取资金“血液”的“扩容”疗法。即及时补充和增加中小微企业维持生存所必须的资金。而这其中的关键又是设法让银行免除对贷款中小微企业的利息并弥补其免息损失。一方面，银行对中小微企业贷款利息损失能够被弥补，不仅让已获贷款的企业增加贷款的可能，减少被抽贷、断贷和压贷的可能，而且可以让没有获得贷款但受疫情影响没有现金流不能生存的潜力中小微企业获得贷款或再贷款。另一方面，银行对中小微企业实施免息，可以让供需停摆的疫情影响期内，中小微企业因为最大比例的利息成本获得免除，从而可以防止休克的企业因成本负担而提前死亡。

二、常规的宏观政策无法对中小微企业“扩容医治”

支持受疫情冲击最严重的中小微企业早已形成共识，国务院及各级政府部门也陆续出台了多项政策措施，但是由于中小微企业的弱势以及国家促进中小微企业发展的服务体

01.

“扩容疗法”的资金“血液”需财政提供

救助危难中的中小微企业是一项公共工程，主要责任应有政府承担。商业银行贷款是市场行为，疫情本身也对商业银行造成一定负面冲击，免除中小微企业阶段性银行存量和新增贷款利息会造成银行的亏损。因此，中小企业休克期间的贷款利息负担应主要由政府公共政策给予解决，即应由政府财政代中小企业向银行支付疫情期间的阶段性贷款利息或者弥补银行免息的亏损。

02.

常规的财政政策或力不从心或鞭长莫及

除了对中小微企业免租、减税、降费外，一方面，目前各级财政已经捉襟见肘，无法再直接拿出更多的真金白银为中小微企业弥补银行利息。过去两年财政收支缺口逐步扩大。而在疫情期间，除股票印花税、个税外，各税收项均出现严重的减收，且由于税收递延等因素，未来税收收入下降将更加严重。另一方面，政府发行的债券还无法惠及中小微企业。未来抗疫特别国债发行估计有其他特别的用处，目前安排的政府专项债券和地方债券等主要用于新老基建等投资，均难惠及中小微企业。

03.

常规的货币政策无法“扩容”中小微企业

首先，更加灵活的稳健货币政策对中小微企业救助有限。疫情出现以来，灵活的货币政策虽然向市场释放较多的流动性。但由于中小企业规模小、素质低、风险大，商业银行并没有意愿向中小微企业放贷。在过去，每次大水漫灌的扩张性货币政策最后和最少得益的是中小微企业，而每次紧缩性的货币政策最先最大受影响的也是中小微企业。对于这次疫灾中的中小微企业，总体的货币政策仍然是失灵的。其次，针对中小微企业结构性金融政策具有局限性。疫情出现以来，金融机构通过增加政策性银行3500亿元专项信贷额度，增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元，为企业特别是中小微企业和个体工商户提供低成本贷款2.85万亿元，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，金融机构对110多万户中小微企业超过1万亿元贷款本息办理延期还本或付息等，多渠道支持中小微企业。但是，一方面，相对于近亿家中小微企业和37万亿的存量贷款，这些措施惠及面比较小。另一方面，虽然出台了这一系列货币及金融救助政策，由于没有相应的尤其在财政方面的成本分摊和风险分担机制，金融机构至少从理论上说缺乏落实政策的积极性，从而使这些政策大打折扣。

04.

中小微企业难以通过直接发债实现“扩容”

由于中小微企业弱质，自身也无法向大企业那样，可以通过直接发债从市场大规模融资，从而实现资金血液“自我扩容”以解决其流动性问题。3月31日召开的国务院常务会议确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施，其中包括支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发放小微贷款，但这一发行规模也相对较小。另外，虽有“发行增信集合债券、小微企业信贷资产标准化和债券化，给受到疫情影响的中小微企业提供流动性支持”等建议，但由于存在诸多短期内难以逾越的制度和政策及配套服务条件等障碍，难以立即付诸实施，可谓远水解不了近渴。

三、专项国债可助力“扩容医治”中小微企业且意义重大

01.

专项国债可以助力“扩容医治”

中小微企业抗疫专项国债（以下简称专项国债）就是：财政向市场发行专项国债筹集资金，专门用于弥补已经发生和将要发生的商业银行对中小微企业贷款免息损失，从而保证中小微企业在疫情期间资金“血容量”及时得到补充或增加。主要有三个关键环节：首先，财政根据弥补银行免息损失的实际需求向市场发行专项国债。其次，商业银行向中小微企业实施阶段性免息或者退息。再次，财政使用发债筹集资金弥补商业银行免息的损失。在疫灾的急难时期，在常规的财政政策和货币政策对中小微企业纾困失灵的情况，将财政政策与货币政策相结合，发行专项国债专门用于银行贷款中小微企业疫情影响期间免息补贴等，可以防止暂时休克的中小微企业因信贷利息成本重压而死亡，可以避免银行断贷、抽贷和压贷而立即死亡，可以使银行为中小微企业继续提供信贷从而使其活起来。

02.

专项国债是“扩容疗法”的杠杆

专项国债不是用于直接向中小企业贷款。而是用于弥补疫情导致利息损失，财政通过弥补这个损失，可以使商业银行对中小微企业提供的资金“血容量”得以维持和扩容，同时使得中小微企业在疫情冻结利润的同时成本也得以冻结。因此，专项国债是扩大中小微企业资金“血容量”的“泵血资金”，这是对休克的中小微企业实施扩容救治的杠杆性和机制性措施。

03.

专项国债发行具有可行性

首先，政府发债的市场需求还较大。商业银行和住户部门有积极性购买安全性高的国债资产。居民金融资产占比较低，商业银行存款准备金率高，都有条件购买政府专项国债；其次，政府发债的操作空间还较大。2019年底中国从政府债务率为54.2%，一般预算赤字率2.8%，都处于世界平均水平之下。目前初步安排1万亿的抗疫特别国债和1.6万亿的专项国债，总体规模偏小，可以考虑再增加1万亿的专项国债用。

04.

专项国债发行应做到“三定”

专项国债不是用于直接向中小企业贷款，而是用于弥补疫情导致利息损失，从而维持和扩容银行对中小微企业的资金“血容量”，同时使得中小微企业在疫情冻结利润的同时成本也得以冻结。专项国债是“扩容疗法”的杠杆。为此，专项债券应做到：一是定向使用，作为银行对小微企业的贷款利息弥补和贷款奖励，不是给中小微企业直接贷款和大水漫灌的补贴，而是聚焦到非常狭窄的中小微企业的贴息这个“点”上；二是定量发行，应控制发行的总量。一方面，考虑专项国债发行总量占全部政府债券的比例以及政府赤字率、释放流动性对金融市场影响的安全和合理区间等。另一方面，考虑发行规模主要是满足小企业的银行利息部分弥补和贷款奖励。2019年低全国小微企业贷款余额36.9万亿元，按照中型企业与此规模相当的估算，目前中小微企业总贷款余额应在80万亿左右，年利息4万亿，考虑到一些救助条件可以减少50%，再考虑仅弥补三分之二的利息损失比例，如果考虑对一些企业仅部分减息，发行总额1万亿专项国债比较可行；三是定期发行，在总量确定的情况下，可以根据需求情况及其动态变化，把握节奏分期发行。

05.

专项国债发行意义重大

发行专项国债，为中小微企业的“扩容疗法”提供杠杆资金，投入小，作用大。中小微企业占市场主体的90%，贡献80%以上的城镇劳动就业。如果发行1万亿专项特别国债，让超过50%的中小微企业获得免息的“扩容医治”，加上其他政策支持，多数中小微企业就能够获得应救尽救，不仅可以保住数亿万人的就业和收入，不仅可以坚实地支持“六保”和“六稳”，而且可以决定性地支撑中国经济加快复苏和未来发展。

四、实施“扩容医治”并避免副作用需完善的机制设计

为了实现财政政策与货币政策更好地结合与协调，确保专项国债能够精准而高效地“扩容医治”中小微企业，同时避免产生副作用及衍生的问题，应在政策操作层面做出合意的制度创新和机制安排。具体应做出以下五方面的完善机制设计：

01.

建立专项国债与其他政策的协调机制

第一，首先，制定专项国债发行的机制性方案。专项国债是财政与货币政策相结合的政策工具，同时涉及多个政府部门及相关机构。应对专项国债发行和使用的相关事宜做出明确规定，对各部门分工负责、协调配合和通报会商做出机制性规定，对各环节的目标区间、底线和红线做出明确规定，同时就管控反应及其力度做出机制性规定；其次，完善包括专项国债的宏观政策协调机制。将专项国债纳入宏观政策的工具箱，围绕宏观经济政策的多重目标，确定宏观政策的组合及其动态变化。考虑专项国债对中小微企业、宏观经济、财政赤字率和市场流动性的定量影响和动态变化，统筹确定其他国债发行的规模与节奏、其他中小微企业政策的力度和节奏，以及其他货币政策工具收放的规模和节奏。

02.

建立银行对中小微企业免息的补偿机制

第一，首先，实行对银行免息的累进补偿制度。将专项国债筹集来的资金用于补偿银行免息与银行贷款利息的规模挂钩，研究确定合适的累进率，确保补偿比例与规模成正比，最高达到由财政全额补贴。其次，实行延期偿还贷款的银行免息由财政全补制度。支持中小微企业因疫情向银行申请延期偿付到期贷款，财政全额补偿银行免息的损失。再次，实行银行信贷利润损失考核免责制度。对于商业银行向中小微企业贷款的利润损失，银行承担的损失可以在董事会考核或外部考核时予以考虑和免责，也应在商业银行内部各层级的考核予以承认和免责。另外，也可以设定条件，对一些企业实行减息而不是免息。

03.

建立财政对银行免息的成本分摊机制

第一，首先，发行专项国债定向用于中小微企业的银行免息是金融救助政策的财政成本分摊和风险保障机制。通过财政补贴银行信贷免息，既发挥了金融政策的作用，也使得信贷损失减少和信贷风险降低。其次，建立银行向中小微企业免息由财政（政府专项国债）与商业银行共同分摊机制。一方面，商业银行在疫灾中利润仍在增长，应该也有条件作些让利，另一方面，银行共同分摊有助于防止银行与企业合谋套取财政补助。再次，建立财政分摊免息补偿的累进机制。总体上，实行“利息由财政补偿三分之二，银行自担三分之一”的制度。但银行贷款及利息规模越大，获得财政补偿的比例越高，银行提供信贷及利息随规模增加而损失递减。

04.

建立银行对中小微企业贷款的激励机制

第一，鼓励商业银行增加中小微企业贷款。首先，建立银行向中小微企业贷款与政府对商业银行财政资金奖励和税费减免相挂钩的制度，财政对银行奖励和税费减免也实行累进制；其次，建立银行向中小微企业贷款与央行向银行提供低成本再贷款挂钩的制度，央行根据商业银行向中小微企业贷款的额度决定对其再贷款的额度；再次，建立商业银行中小微企业电子信用的激励机制。对银行建立中小企业电子信用体系给予财政奖励，鼓励商业银行建立和完善中小微企业动态的电子信用档案，降低中小微企业的征信成本，精准测度中小微企业的信用水平。

05.

建立财政补偿银行免息的监督制衡机制

第一，首先，建立监督制衡的信息平台。嫁接工商、税务、金融等部门数据信息网络，积极利用大数据、云计算等手段，建立全国性的各部门共享共用的中小微企业银行利息减免和专项国债补偿的相关信息共享和披露平台，为监督制衡提供基础设施支撑。其次，建立严格的专项国债筹集资金的管理制度。借鉴赈灾资金管理机制和管理办法，加强财政监管，严格财经纪律，对套取、私分、截留和挪用专项国债资金的行为，依据严重程度分别依纪依法严惩；再次，建立奖励举报和违规连带追究制度。银保监会负责对相关商业银行的金融监管，对一些商业银行及其与中小微企业合谋的套利行为，发现一起违规取消全部免息的补偿。工信部及工商局负责免息企业的监管，对于个别中小微企业无中生有、以小套大、弄虚作假的行为，以及擅自改变贷款用途的行为，不仅发现一起违规取消对其免息，还应实施必要的经济惩罚。

（此文发表于《财经》杂志2020年第11期。作者：倪鹏飞    中国社会科学院城市与竞争力研究中心主任，曾被聘为联合国开发计划署“中小企业改革和发展”项目评估专家。）

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