院线资产的空间和未来：全球第二大院线Cineworld并购逻辑复盘|新电影院系列

本文为东西电影研究组根据此前研究和海外相关报道梳理，转载请后台联系。

关键词：Cineworld|院线|并购|流媒体|SVOD

昨日传出光线拟要控盘院线资产的消息。不管最后消息如何，整体而言，自去年以来，围绕院线资产的并购、整合以及相关标的的挖掘，确实较之前热门了很多。当然，围绕院线资产的争议至今仍然很大，有观点认为，烧钱盈利难，有观点则认为，在泛娱乐整体投资不确定性和风险走高的情况下，持有院线资产或是不错的保底品类。

我们关于新电影院系列的研究仍在持续中，而除了关注当下电影场景中涌现出来的创新技术、服务与模式，全球排名最靠前的几大院线运营商也是关注的重点之一。

在过去的一年，由于频繁的并购整合，全球的院线排名暗流涌动，排名也再次更新。随着万达率先收购AMC并在在欧洲市场再次出手，原本的欧洲第一大院线Cineworld Group也随之而动。在2018年2月完成对美国排名第二的Regal院线的收购以后，Cineworld Group已经晋升成为全球第二大连锁影院，仅次于万达集团。

截至今年一季度，以银幕数计，目前全球院线市场前五的格局是：

中国万达：含AMC ，合计14300+

英国Cineworld： 9500+

美国Cinemark ：5900+

墨西哥cinpolis： 5000+

韩国CGV： 3400+

 通过排名可以看到，无疑第一第二位的运营商与第三至五名拉开了不小距离。

鉴于此前我们已关注过AMC，本次我们就将视角放到了Cineworld Group。

综观Cineworld Group这一路以来的成长轨迹，我们认为，在目前国内外同步的全球院线整合潮中，Cineworld Group这一年来的运作对观察国内院线的走向具备一定的借鉴意义：

并购与整合

并购还是自建，是很多影院当下面临的选择题。相比目前建设新影院面临的高额的地价与选址问题等多方面的风险，Cineworld Group选择收购现有影院实现快速扩张。2017年是其并购迎来规模拐点的重要一年，从体量上来看，合并前Regal的银幕数是Cineworld的三倍。对于未来的整合挑战，Cineworld首席执行官Moshe“Mooky”Greidinger在回应外界质疑时表示，在并购领域，他们已经在欧洲市场有所实践。

精细化运营策略

尽管有线上流媒体或者其他服务模式对院线发展带来挑战，但Cineworld 管理层认为院线的优势短期内是无法取代的，他们不看好已有的低价订阅模式，也不看好Netflix的线上首映，甚至直言Netflix应该介入实体影院资产（实际上Netflix此前也尝试过了），总体而言，Cineworld 管理层认为在当下，院线仍有很大的升级空间，只是需要更为精细化的运营策略。在“成为观影的最佳选择”的目标之下，Cineworld Group在影院精细化运营上是走在前列的。

我们对Cineworld的关注分为以下几部分，可以跳跃阅读。

第一部分：介绍了Cineworld Group的概况

第二部分：2017年主要业绩表现

第三部分：梳理了Cineworld Group历史上的四次关键并购

第四部分：梳理了Cineworld Group的五大经营策略

第五部分：展望了Cineworld Group对regal的整合前景

第六部分：附录了CEO部分问答实录，谈到了新模式对院线的挑战。

下为正文，欢迎批评指正。

  ❶

Cineworld Group概况

以色列Greidinger家族主控，加码美国市场

截至2018年5月，Cineworld目前在美国、英国、爱尔兰、波兰、捷克共和国、斯洛伐克、匈牙利、保加利亚、罗马尼亚和以色列的793家影院内运营着9548块屏幕，市场覆盖约5亿人口。

Cineworld Group由美国人史蒂夫•维纳(Steve Wiener)于1995年在私募基金的支持下在英国创立。2007年5月，CineworldGroup于伦敦上市，成为英国首家上市院线公司。

一路通过并购壮大的Cineworld 在2014年与当时中欧和东欧地区最大的院线运营商Cinema City Group 的合并中，完成了一次控股权的变更。原本执掌Cinema City的以色列Greidinger家族入主了Cineworld，Moshe Greidinger成为了cineworld新任CEO。

以色列Greidinger家族的在电影行业的背景颇为悠久，自1929年开始经营影院业务，近八十年来一直活跃在电影行业。其家族成员Moshe Greidinger于1976年加入Cinema City Group，1983年起担任以色列影院有限公司（ Israel Theatres Limited）董事兼副总经理。1996年8月起担任以色列电影业主协会联合主席，拥有超过40年的电影从业经验。

在最近的6月，Cineworld Group又和Cinemark Holdings（NYSE：CNK）达成协议，以1.568 亿美元收购AMC Entertainment（NYSE：AMC）目前拥有的电影广告公司National CineMedia的股权。

Cineworld和Cinemark将各自收购National CineMedia的一半股份，并以现金支付交易。此举被认为是Cineworld在最近完成对Regal的收购后加强在美国的业务的战略。

根据司法部的法令，AMC被要求出售其在National CineMedia的权益，该法令与AMC于2016年收购Carmike Cinemas有关。

CineMedia (NCM)是于2002年创立的一家美国电影广告公司。NCM通过影院、在线和移动向消费者提供广告服务。NCM的服务网络涵盖了全美的1650多家影院，超过20800个屏幕。

❷

2017年主要业绩

2017年财报显示，Cineworld的全年总收入为8.907亿英镑(近79.27亿RMB) ，同比增长11.6%,。调整后的EBITDA为1.982亿英镑(近17.6亿RMB)，同比增长12.7％。税后利润为1.006亿英镑，相比去年同期增长了22.7%。

2017年，Cineworld在英国和爱尔兰地区的总收入达5.245亿英镑，相比去年同期增长6.2%，其中票房与卖品的收入增幅分别为6.5%和7.1%；全球其他地区的收入为3.662亿英镑，同比增长了20.5%，其中票房和卖品收入增幅分别为18%和29.1%。

从收入结构来看，在2017的全年收入中，票房收入占Cineworld总收入的65.8％，相比2016年65.6％有小幅增长；卖品是Cineworld的第二大收入来源，2017年，人均卖品消费增长了11.6%,为2.12英镑，Cineworld通过新增星巴克门店等零售业务成功造就了卖品的业务增长；剩余包括电影广告在内的所有其他收入来源占Cineworld总收入的10.2％。

Cineworld将其2017的成功归结为《星球大战：绝地武士》《敦刻尔克》《美女与野兽》等高票房影片以及几个新增影院的贡献。

Cineworld指出，2017年票房贡献前三名的电影分别是  Beauty And The Beast ，收入为7240万英镑，Star Wars：The Last Jedi 收入为6830万英镑，Dunkirk 收入为5670万英镑。

2017年中，电影票的平均价格相比去年同期增长了6.8%，为5.33英镑。Cineworld表示，这次价格上涨主要来源于IMAX、4DX等高价观影方式在所有观影的比例中有所提升。

❸

Cineworld的增长并购策略

在2017年里，Cineworld新增设了9家影院，其中包括英国的4家与世界其他地区的5家，合计共109块屏幕。Cineworld希望寻找到那些能够带来两位数以上票房收益增长预期的地点来开建设新的影院，与收购带来的迅速扩张相比，Cineworld在建设新影院上显得格外谨慎。

建设新影院面临着高额的地价与选址问题等多方面的风险，收购现有影院不失为一种快速扩张的方式。事实上，Cineworld一直在做此方面的尝试。

在此前对Regal的收购中，Cineworld首席执行官Moshe“Mooky”Greidinger就曾表示，收购与整合是公司的重要战略，此前在欧洲市场我们已经有过成功的实践。

通过梳理可以发现，除了新近对Regal的收购，Cineworld过去还通过几次关键并购实现了增长，并最终成为全球第二大的院线运营商：

1）2004年12月，Cineworld以约4亿美元的价格收购了UGC旗下的42家影院，合计408块屏幕。2005年7月，Cineworld开始逐步淘汰UGC品牌，取而代之的是自己的Cineworld logo。至此，Cineworld在欧洲市场站住了脚跟。

UGC最初是一家法国独立运营商，1971年由几家地区影院公司合并而成。在1999年10月收购理查德•布兰森(Richard Branson)的维珍影院集团(Virgin cinema Group)之后，UGC也曾是英国领先的院线品牌。

2）2012年，Cineworld以4700万英镑成功收购了Picturehouses，后者为英国本土最成功的艺术院线品牌之一，旗下拥有二十多家艺术影院，其部分影院为老电影院的改造翻新。

这次Cineworld选择保留Picturehouses的品牌，作为其多样化经营的策略之一。

3） 2014年，对Cineworld来说是极具意义的一年。前有Netflix、Amazon Prime等流媒体平台对传统影院的冲击，造成了影院观众的大量流失，后又有全球院线整合并购潮，Cineworld Group的经营备受挑战。最终，Cineworld选择与Cinema city进行合并。

交易前，Cineworld Group是英国与爱尔兰地区票房收入第一的院线品牌，占据27.3%的市场份额。Cinema City 则是欧洲中东部地区与中东地区最大的院线品牌，在七个国家和地区拥有99家影院和966块屏幕。

2014年2月，Cineworld完成了与Cinema city的合并。此举可以被视为部分反向收购的情况，Cinema city 的控股方Greidinger家族随之掌控Cineworld，来自Cineworld的董事长Anthony Bloom继续担任新公司的董事长，而现任Cinema city的执行总裁Mooky Greidinger被任命为新公司的首席执行官。

合并业务后，Cineworld Group共拥有201 家影院与1852块屏幕，跃居欧洲第二大院线品牌。

4）2017年6月，Cineworld Group与英国Empire cinemas连锁院线的母公司Cinema Holdings Limited达成合作，完成了对Empire院线旗下Empire Newcastle 影院的收购，这家位于Newcastle市中心的影院是一家包含16个先进的影厅的大型影院。

Empire cinemas是英国老牌的本土院线品牌，其历史可追溯至1884年，目前共经营有14家影院合计125块屏幕。此前Cineworld已陆续收购了Empire院线的五家影院。

❹

Cineworld的五大经营策略

Cineworld在2017年报中，明确提出了“成为观影的最佳选择”的目标。作为一家老牌的电影院，其在创立以来的二十多年中，形成了一套经营策略：

1）扩展新影院，并寻找合适的收购机会

近年来，Cineworld一直通过并购与收购的形式来扩展自己的业务，Cineworld的战略合并和持续收购已有影院使得Cineworld的版图不断扩张。而在众多的收购中规模最大的一次是，今年2月Cineworld  Group完成对Regal的收购，这是其首次进军北美市场。对于目前外界普遍唱衰的传闻，CEO表示，新兴市场固然有带来高额增长的巨大潜力，但北美等成熟市场仍有其开发的价值（相关链接：院线@Regal|颓势下自救三部曲：投资高端影院+提高非票房收入+开发新定价模型）。

2）用新技术翻新旧影院

在过去一年中，Cineworld完成了包括Newcastle、Middlesbrough等多家影院的翻新与整修。对于收购后激增的影院数量，Cineworld通常不会关闭某些经营不善的影院，而是通过翻新与整修让这些影院重回观众视野。Cineworld通过配备更大的屏幕，更好的座椅系统和令人印象深刻的入口大厅来提升观众的观影期待。

3）多品牌经营

目前，Cineworld运营着包括Cineworld、Cinema city 、Planet、Reagal在内的多个品牌。这些品牌分管着不同的市场以及拥有不同的经营策略。而且，Cineworld已明确Regal品牌将保留。

Cineworld-英国和爱尔兰

Cineworld影院多数坐落在休闲购物中心，影厅配备了高端的放映设备、舒适的座椅设施，用户可以在在线票务平台上订购影票。同时，Cineworld还推出了包月服务，只要按月付费即可享受无限观影。翻新旧影厅、更新新设备以及对卖品的多样化经营是cineworld品牌的重要经营理念。Cineworld是英国唯一提供4D观影服务的院线。截止2017年，cineworld已拥有1,010块屏幕和98 家影院。

Picturehouse-高端艺术院线

Picturehouse是为用户提供舒适环境与餐饮服务的高端艺术院线，单家Picturehouse影院配备的屏幕数一般不超过五块，并且影厅的配套设施更加高级。

Picturehouse服务于13个地区和城市，在伦敦有八家影院。加入Picturehouse的会员，可以享受到票券折扣、参与独家观影和其他特殊活动等。Picturehouse曾与许多独立电影人开展合作并承办电影节等活动。目前，Picturehouse拥有22家影院和71块屏幕。

Cinema City欧洲其他地区

Cinema City服务于欧洲的六个地区，这些影院配有全球顶级的服务，像是IMAX 、4DX 和其他VIP服务等。不断的技术革新与新影厅的建设使得Cinema City的未来发展态势良好。目前，Cinema City拥有101家影院和1000块屏幕。

Planet-中东地区

Yes Planet 和Rav-Chen是Cinema City在以色列布局的两大品牌。Yes Planet是以色列市场的领导者，经营包括IMAX、4DX,、Superscreen 和其他VIP服务在内的各项服务。

Rav-Chen cinemas是小型的多厅放映影院，影院的风格和设计都很现代，配备了体育场规格的座椅、大型屏幕和最新的数字技术。这些电影院放映的影片既有外语电影也有本土电影。目前，Planet品牌共有11家影院和136块屏幕。

4）对视听技术不吝投入

Cineworld将应对新一轮影院竞争升级的解决方案押宝在了更新放映技术上，希望通过对影院视听技术升级带来的不可替代的高端体验，来吸引那些流失的观众重新走进电影院。截至目前，Cineworld合计拥有38块4DX屏幕，35块IMAX屏幕和12家VIP贵宾影厅。2018年，Cineworld将把这个数字进步一扩展。

今年4月，Cineworld宣布与IMAX达成合作。合作协议显示，到2022年，Cineworld将与IMAX共同建设包括美国和欧洲的87家影院和Regal影院的55家在内的激光放映厅。

此外，2018年6月13日，Cineworld和CJ 4DPLEX宣布他们将在美国（通过Regal Cinemas）和欧洲的十个市场内增设100个ScreenX影厅和145家4DX影厅。

可以说，Cineworld对4DX特别偏爱，目前美国仅有三家ScreenX影厅（洛杉矶两个，拉斯维加斯一个），海外则有139个（大部分集中在韩国（86个）和中国（44个））。

5）不断提升服务体验

Cineworld拥有自己的会员服务-Unlimited，这项服务通过包年付费的形式为用户提供免费的2D观影以及卖品的折扣，3D以及4DX、IMAX等特殊格式则需支付额外的费用。虽然会员折扣等增值服务在一定程度上会损失原有的票房收入，但确实行而有效地带动了观影人数的增长，培养了一批忠实的观众。

此外，Cineworld也推出一些差异化的服务来提升用户体验，比如2011年6月推出的The Screening Rooms，是Cineworld在Cheltenham设立的高端影院。The Screening Rooms内设有别致的酒吧，餐饮服务和宽敞舒适的皮椅，影院共设有3个影厅，每个影厅最多可容纳40位观众。

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未来展望：对regal的整合

市场普遍认为，在欧洲市场已具备相当的实力的Cineworld收购Regal后，将使其进入更为成熟与庞大的北美市场。此举也是为了迎接AMC的挑战，自2012年被万达以26亿美元收购后AMC同样在扩大其经营，包括对英国前三大院线Odeon的收购。

而对于Regal而言，自2014年10月以来，Regal一直在寻找买家，因为高管们预见到电影发行的窗口期在缩短，而这可能会很大程度上影响电影院的利润。2017年10月宣布的第三季度财报显示，Regal的收入为7.16亿美元，比2016年同期下降了9550万美元。

这些内外部因素都直接推动了cineworld对regal的收购最终达成，但与此同时，这对cineworld而言，也意味着不小的整合压力。

Cineworld Group已经表示，收购Regal后，将保留Regal的原有品牌和经营特色，并对一些影院进行翻新改造，使其更符合当前的经营策略。

Cineworld的首席运营官Matt Eyre将调任至美国负责Regal的工作，他曾在Warner Bros International Cinemas工作了17年，以运营副总裁的身份负责10个国家个地区的业务。2005年，Matt Eyre以高级副总裁的身份加入了Cineworld。

目前，原Regal Entertainment的首席执行官艾米·迈尔斯（Amy Miles），总裁兼首席运营官格雷格·邓恩（Greg Dunn）和首席内容兼编程官史蒂夫·邦内尔（Steve Bunnell）等几位高管已在收购后相继辞职。

❻

Moshe Greidinger问答

对于Cineworld而言，2018年将是重要的整合年。Cineworld  CEO Moshe Greidinger在2018年4月接受Deadline采访时透露了收购regal以后的更多整合细节。

可以看出，在cineworld收购一个银幕数于自己三倍的院线公司之后，公司目前还没有任何新的扩张计划，将专注于现有市场的整合。

1.关于收购后续：旧影院翻新、品牌、区域拓展

Q: 现在谈到影院升级时候，是否意味着要在改造方面投入很大?

Moshe Greidinger：我相信人们需要对电影院进行持续的投资——保持它们的新鲜度，使它们保持在高科技的前端，我们肯定会对这些旧影院进行修缮。

我认为当今世界的电影行业存在着两个不同的机遇，一个是新兴市场，这个可以从中欧的经验中看到。我们在匈牙利、波兰、罗马尼亚等缺乏基础设施的国家影院业务非常成功；另一个则是更为成熟的市场。像是我们四年前到达英国时的经历，或者在以色列的经历，或者我们现在在美国面临的经历。

成熟市场的机会并不少，因为像Regal, Cineworld等这些庞大的产业有着巨大的潜力，但是很多电影院需要更新，做一些翻新与改变以吸引更多的顾客。我们凭借着在成熟市场的经验，已经在英国和以色列做过非常成功的尝试，公众真的喜欢这些电影院。

我们可以看到在影院里，Regal开始翻新，我们的客户投下了信任票，我们将真正推动电影院的升级。我们将有几条不同的规划，其中包括新影院的增设和旧影院的翻新。有一些影院将会被关闭，但这将是一个微不足道的数字。我们通常不会放弃某家影院，而是通常修缮和改造给他们一个新的时代。

Q:总的来说，收购Regal后的最大挑战和机会是什么？

Moshe Greidinger：收购Regal最大的挑战是首先要适应规模。我们需要记住，我们收购了一家公司，它的屏幕数量是我们的三倍，这是一个巨大的市场，我们需要把精力集中在日常运营上。

我想说的是目前我们有10000个屏幕。1万个屏幕意味着我们每天要播放5万场电影，相当于每年1400万场电影。所有这些放映都必须准时开始，所有这些场次都必须播放正确的电影，所有这些节目都需要在电影开始前有一个干净的大厅，声音需要在合适的水平，画面要好的，座位要舒适等等。在谈论公司其他计划之前，这些在操作上是一个巨大的挑战。

所以这是一个挑战，我认为我们在每个地区都有优秀的团队，我认为我们正在以一种良好的方式迎接这个挑战。

第二个挑战和机遇是，无论我们在哪里运营，都要以改善观影体验为宗旨。在新兴市场上，建设新影院相对简单。在像北美等成熟的市场上，我们会对影院进行翻新和重建。这也是一个挑战，我们该如何协调工作，及时监控我们的所有活动等等。我们需要记住，我们是一家大型上市公司，我们要对股东负责，要对提供给我们资金的银行负责。总之，它给我们带来了巨大的挑战，同时也为我们提升自身业务提供了绝佳的机会。

2.如何看待moviepass、窗口期、流媒体

Q:你怎么看待Moviepass，他们有与你谈过合作吗?

Moshe Greidinger：不，他们还没有找过我们。

我必须诚实地说，我不能理解Moviepass的商业模式，除非我们能拿到电影票的全价。我们正在观察它，但是如何运行这样商业模式是一个很大的问号——以前的费用是10美元，现在甚至是7美元。从长远来看，以100美元的价格购买商品，再以50美元的价格出售商品，我不认为这是一个可持续发展的行业，但也许有些事情我们不明白。这样的商业模式是个巨大的问号，但时间会证明一切（相关链接：“院线一卡通”MoviePass模式观察|“统购包销”解决院线流动性，或成“逆向成长”的美团）。

Q: 你怎么看订阅服务这种模式？

Moshe Greidinger：Cineworld有自己的订阅服务，叫做Unlimited。这是一个非常成功的项目，以非常专业的方式进行着，我们已经运作了10年，有很多的用户。虽然利润比普通票要低，但这仍然很好，而且增加了影院的观影人次。

我认为，当谈到订阅服务时，第一条规则是，它应该针对电影爱好者，针对那些真正想去电影院看很多电影的人，且费用不能仅收10美元。

订阅项目应该为重度用户服务。对于那些一个月只去看一次电影的人，或者即使是一个月看1.5次电影，这个项目也不是一个好的选择。电影票相比其他娱乐活动还是很便宜的，但是如果你想每周都去电影院看电影,尤其是对于一个学生,这样的消费可能就有些偏高。Unlimited是我们和用户之间的结合。

Q: Studios还在努力推动优质VOD窗口吗?

Moshe Greidinger：我只能说根据我们所知，我不认为目前所有人都在推动缩短窗口期这件事。

大约一年前，在CinemaCon举办期的前后，媒体上有很多呼声，但实际上并没有什么真正的实事发生。如果你今天看到电影院的重要性，如果你今天看到这个行业在国际上的惊人潜力，会发现现在的世界很小。你不可能把世界当作一个独立的国家或地区来看。

国际总量已经大大地补偿了这个行业。我知道DVD市场有所下滑，其他辅助性市场的增长速度可能没有预期的那么快，但这种情况将会发生。另一方面当你看今天的业务,不仅是中国,中国当然是优秀的,但如果你看看中国的业务今天与10年前相比,如果你看看今天的俄罗斯与20年前相比,如果你看看像波兰、罗马尼亚等国家，国际市场的总量是惊人的。我相信在成熟市场,仍有巨大的增长潜力。

电影院一直是整个电影行业的主导产业。我认为大型电影制作公司们是支持影院的，因为每个人都希望他们的电影能在大银幕上独家上映一段时间。

我想说的是，我们不应该忘记世界上大约有20到25家大型的电影院线，不要忘记其他成千上万的院线方，还有好莱坞的六大。我认为作为大多数人，你今天不会发现任何真正的压力来缩短窗口。

我认为，即使是在商业模式中，我也可以说，这是不可能盈利的。

Q:你觉得Netflix自有平台的首映会对线下的院线模式有什么影响?

Moshe Greidinger：我相信，在这些首映点放映的电影都是为明确的院线发行而制作的，而不是为了在同一天在电影院上映和其他(方法)。Netflix是一家令人惊叹的公司。但我认为他们在看待电影行业的方式是错误的，我相信他们的电影在电影院中占有一席之地，如果这些电影在线下放映，他们不会受到任何伤害。

从他们顾客的角度来看，我认为缩短热门影片的窗口期对他们不会产生什么影响，而三到四个月后，这个影响可能是巨大的。因为当影片正式发行时，电影院是它向外界传递信息的重要窗口。

我认为Netflix作为一家大型公司，应该在实体影院中扮演重要角色,而不是仅停留于虚拟的电影世界(相关链接：“内容理想国”Netflix进入并购时刻：广告牌公司后再发力连锁电影院，高负债下建立“Netflix规则”的决心和野心）。

3.关于国际扩张：区域市场机会

Q:在国际上增长如何？

Moshe Greidinger：它分为两个成熟的市场，我们在其中继续改进和更新。我们目前在英国有6家正在翻新的电影院。在新兴市场，我们继续建设新的基础设施。人们喜欢去这些地方看电影，那里的潜力还是惊人的。

如果你只看统计数据，看看像罗马尼亚这样的国家，2007年我们每年卖出200万张门票，去年卖出了1500万张。罗马尼亚有2千万居民，如果我们把罗马尼亚的年平均观影人次设为2.5，那每年售出的电影票将达5000万张。我非常相信，在与真正需要新鲜血液的成熟市场打交道时，国际市场的增长是同步的。

Q:此前你提到电影题材的本土化对院线的影响，是会有带动作用吗？

Moshe Greidinger：我坚信，本土电影的生产对电影行业增长是必不可少的。人们喜欢看自己的电影，就像他们喜欢看外国电影一样，在波兰有好几年波兰电影的票房会达到20-25%。以色列电影在电影业中也变得越来越重要。

有些电影是国际化的，有些非常本土也会非常成功。世界正在变小，文化在旅行。我们在英国有很多宝莱坞粉丝，在美国有很多西班牙语电影粉丝，我觉得很棒。这是一个机会，我们可以给我们的客户更多的机会和更多的机会去了解其他的文化。我相信本土电影对于整个电影产业的成功是非常非常重要的。

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