迪士尼2018财报高管问答｜高举高打的Disney+，能否占据流媒体战场有利位置？

本文为东西流媒体研究组根据财报和过往研究梳理。

关键词：迪士尼|ESPN|流媒体|年报

撰文

EW RM| 王雪 Shelley Wang  

迪士尼于上周公布了有史以来最高的一份年度财报，算是对其自去年以来的自建流媒体平台有了初步交代。

整体上，截至2018年9月29日的第四季度和2018财年的报告显示，迪士尼业绩表现强劲，营收、净利润、每股摊薄收益均超过华尔街普遍预期。在财报公布后的电话会议上，迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger强调了2019年公司的两件大事，分别是21世纪福克斯并购案的成功完成和整合以及DTC业务的进一步发展。

Iger也再次明确DTC业务“一直且持续是我们的首要任务。” 一直以来，对于迪士尼自建流媒体平台的唱衰声一直存在（相关链接：五个不看好“巨赚钱”的迪士尼做流媒体的理由|大公司@迪士尼），而眼下较为乐观的是，自今年4月，迪士尼推出自己的第一款流媒体服务ESPN+以来，已拥有超过100万付费用户。（相关链接：迪士尼2018Q1财报回顾|ESPN PLUS的诞生：“流媒体”现阶段仍只是创可帖）。

按计划，明年下半年，迪士尼将推出第二款流媒体服务，命名为Disney+，主要聚焦家庭娱乐内容，应用内将包括迪士尼、皮克斯、漫威、星球大战以及国家地理五个品牌，该服务的具体细节将于明年4月的投资者日（Investor Day）公布。而关于Disney+的更多细节，乃至hulu的股权处理等细节，都在后续的电话会议中有所提及。

市场普遍认为，迪士尼此次公布的财报确实表现不错，但其流媒体服务的未来究竟如何，市场观点不一。以ESPN+为例，随着越来越多的玩家加入对体育赛事版权的争夺（相关链接：硅谷巨头+体育赛事： 版权“圈地运动”进行时），迪士尼势必加大对ESPN+的投资，而这也许将对公司以后的运营利润造成不利影响。

而随着迪士尼与21世纪福克斯的并购案已成功获得欧盟委员会的批准，接下来就等其他国家地区的批准，Iger预计“此次收购将有望在12个月内正式完成”。迪士尼能否顺利完成整合，也成为市场一大关注点。

而所有这些，都是迪士尼必须去直面的。我们梳理了电话会议的内容，希望给到更加完备的视角。

下为正文，欢迎留言指正。

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财报数据

Q4

营收为143.1亿美元，相比去年同期增长12%；

净利润为23.22亿美元，相比去年同期增长33%；

排除影响可比性的某些项目，每股摊薄收益(EPS)较上年同期的1.07美元增加了38%，至1.48美元。

2018财年

营收为594.3亿美元，相比去年增长8%；

净利润为125.98亿美元，相比去年同期增长40%；

排除影响可比性的某些项目，每股摊薄收益(EPS)较上年同期的5.70美元增加了24%，至7.08美元。

Source：迪士尼2018年第四季度及全年财报

四大业务板块

四大业务板块中，影视娱乐板块以及主题公园和度假区板块对第四季度及2018全年业绩做出了重大贡献，核心的媒体网络板块收入和运营利润也有所增加，唯一下滑的是消费者产品&互动媒体板块，收入和运营利润都有所降低。

Source：迪士尼2018年第四季度及全年财报

影视娱乐板块业绩尤为突出，是四大业务板块中增长最快的：第四季度，收入为21.5亿美元，相比去年同期增长50%；运营利润为5.96亿美元，增长超过100%。全年，收入为99.87亿美元，相比去年同期增长19%；运营利润为29.8亿美元，相比去年同期增长27%。

迪士尼首席财务官ChristineM. McCarthy表示，这主要是由于迪士尼在全球范围内的院线发行业务的运营利润的增长，比如《黑豹》(BlackPanther)、《星球大战:最后的绝地武士》(StarWars: the Last Jedi)、《复仇者联盟:无限战争》(Avengers: Infinity War)和《超人特工队2》(Incredibles 2)等影片全球票房表现都非常不错。

主题公园和度假区业务的营收和运营利润在第四季度和2018全年也都有所增长，运营利润的增长主要由国内该板块业务的更高业绩推动。国际市场上，主题公园和度假区业务的运营利润与去年同期相当，因为巴黎迪士尼乐园和香港迪士尼乐园的增长被上海迪士尼乐园的下降所抵消。

核心的媒体网络板块，第四季度运营利润有所上升，相比去年同期增长4%，因为广播（broadcasting）业务的增长抵消了有线电视业务（Cable Networks）的下滑和股本收入的下降。有线电视业务运营利润下降是因为BAMTech的整合，部分被Disney Channels和Freeform的增长所抵消。ESPN的运营利润与去年同期相当。迪士尼首席财务官Christine M. McCarthy称，“第四季度，媒体网络业务的用户流失趋势继续有所改善，因此我们现在的净订户下降率已经有了连续5个季度的改善。”

消费者产品&互动媒体板块收入和运营利润有所降低，主要是由于来自授权活动的收入降低以及零售业务的可比商店销售额（comparable store sales）下降。

业绩展望

从2019年第一季度财报开始，迪士尼的业绩结构将有所变化，仍然由四个板块组成，分别是媒体网络板块（Media Networks）、园区体验和消费者产品板块（ParkExperiences and Consumer Products）、影视娱乐板块（Studio Entertainment）以及直接面向消费者服务和国际板块（Direct-To-Consumer and International）。

对于2019年第一季度的业绩，迪士尼没有给出具体预期，但首席财务官Christine M. McCarthy强调了一些已知的会影响同期可比性的项目。比如，由于《星球大战:最后的绝地武士》、《雷神3:诸神黄昏》和《可可》这三部电影的对2018年第一季度运营利润的巨大贡献，迪士尼2019年第一季度来自院线发行业务的运营利润可能比上年同期下降6亿美元。

迪士尼2019年将推出的电影包括《无敌破坏王2:大闹互联网》（Ralph Breaks the Internet）、新版《欢乐满人间》（Mary Poppins Returns）、《惊奇队长》（Captain Marvel）、《小飞象》（Dumbo）、《玩具总动员4》（ToyStory 4）、《狮子王》（The Lion King）等等。

McCarthy还表示，预计2019年全年，有线电视节目的费用将以个位数的速度上升，这主要是受ESPN体育赛事转播权合同费率提高的推动。

华尔街的分析师普遍预期是，2019年第一季度收入为156.4亿美元，同比增长1.9%；每股收益为1.84美元，同比下降2.6%。

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电话会议实录

以下是迪士尼电话会议问答环节摘录。我们对有些问题做了删减处理，并对同类问题进行合并。我们确保不会影响原本的表达。

1.Disney+

-对于将于明年下半年推出的流媒体服务Disney+，会如何处理电影的窗口期问题？一般电影的院线窗口期为7~8个月，然后才会转移到下一个窗口。推出Disney+之后，是否会考虑缩短院线窗口期，以让电影早点转移到Disney+上播放？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

根据2018年Q4以及2018一整年的财报业绩，我们电影工作室的表现非常不错，所以我们可能会以保护初始窗口为目标。另外，紧随院线窗口之后的家庭视频窗口对我们来说也很重要，无论是电影的数字销售还是实物商品的销售方面，所以我们也会保护家庭视频窗口。以后是否会缩短院线窗口期还有待讨论，但目前肯定不会。

-为了Disney+的推出，目前BAMTech还有哪些需要做？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

从BAMTech的角度，有很多事情需要做，并且已经在进行当中了。目前这款应用正在不停地迭代，还没有达到完美的程度，但一定会以品牌为中心，会增加其他平台所没有的导航功能，比如，应用中将包括迪士尼、皮克斯、漫威、星球大战以及国家地理五个品牌，每个品牌下有细分部分，非常便于使用。我们将通过创造更个性化的体验和环境来为这五个不同品牌的最忠实粉丝服务。

在直播内容方面，我们的产品也非常稳定，这已经在体育领域得到了检验。我们相信，从技术角度来看，我们吸引和最终留住消费者的能力是强大的。同时，我们还需要内容辅助。

现在我们正在加大内容制作力度，目前已在筹备中的原创内容包括：

剧集：

由Jon Favreau编写和制作的迪士尼首部“星球大战”真人剧集《曼达洛人》(The Mandalorian)；由2006年开播的青春歌舞电影《High School Musical》改拍成的电视剧；

由Tom Hiddleston主演的漫威超级英雄独立剧集《洛基》（Loki）；

由Diego Luna主演的《侠盗一号》（Rogue One）前传系列。

动画：

《星球大战》动画系列《克隆人战争》(Clone Wars)以及基于皮克斯《怪兽电力公司》(Monsters, Inc.)的系列动画。

纪录片：

关于华特迪士尼幻想工程(Walt Disney Imagineering, WDI)的独家的前所未有的纪录片（WDI是负责设计和建造世界上所有迪士尼主题乐园及度假区的迪士尼业务部门。）

原创电影：

Anna Kendrick主演的原创圣诞喜剧电影《NOELLE》；

迪士尼经典动画片《小姐与流浪汉》（Lady and the Tramp）的真人版原创电影；

由曾获得三次奥斯卡提名的Willem Dafoe主演的原创电影《Togo》。

很明显，在稳定状态下要达到我们需要的规模会花费一些时间，因为这些内容的制作需要时间，尤其是考虑到它们所代表的高产值。总的来说，我们认为我们现在的进展很好，关于把产品推向市场，我们已有策略。

-对于已经授权给第三方的内容版权准备怎么处理？是在积极协商试图拿回这些内容版权还是就等着到期？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

关于第三方内容版权或现有的内容协议，目前市场上有一些报道称我们正在市场上寻求修改一些协议的条款，我只能说我们正在讨论这个问题，其他不方便透露太多。

2.ESPN+

-ESPN+的成功推出有哪些可供Disney+借鉴的策略?

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

订阅用户对ESPN+的兴趣正在持续增加。从我们所看到的研究和收集的一些信息中可以看出，用户认为ESPN+提供了良好的用户体验，易于浏览，易于使用，并且在直播内容方面非常优质。

ESPN+这个产品有着强大的内容库存，很多各种各样的体育赛事都在ESPN+上独家播放，像MLS（美国职业足球大联盟）和UFC（终极格斗冠军赛）。另外，考虑到人们对特定的球队、特定的运动、特定的联盟或特定的地理区域的兴趣，BAMTech正在研发能够更好地服务于消费者的个性化定制技术。我对这款产品的前景很乐观，现在我们才处于早期发展阶段。

对这款产品的营销甚至还没有真正开始。我们现在考虑在这个平台上增加更多的大学体育运动，因为人们对他们上过的大学有一种天然的亲和力。我们刚刚开始了一个专门针对来自不同大学的校友的营销过程，他们可能无法在一些全国性的体育网络上找到自己大学的体育赛事，但可以在我们的平台上看到。

-ESPN+以后是否有可能会增加非迪士尼所有的内容，为这类内容建立一种收入分成模式？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

我们目前的计划是在ESPN+上投放授权内容以及基本上由迪士尼单独拥有和控制的原创内容，很明显，授权内容基本来自第三方，体育赛事版权就是如此。如果在ESPN+上投放完全由其他公司所有的内容，情况将变得很复杂。我认为我们现在有足够的资源，我们也能够继续获得更多内容的授权。

3.有线电视业务

-在过去三年里， ESPN的用户流失问题很严重，现在逐渐转好。是什么因素推动了这一趋势？ESPN有一半的合作协议（affiliate deals）将在明年左右到期，用户流失问题的改善是否与已经完成的新的合作交易或2019年即将签署的更多的合作交易有关?

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

ESPN用户流失问题的改善来源于我们与数字MVPD（多渠道视频节目分发）平台所达成的新合作，包括与Hulu的合作，我们认为这种合作还会持续下去。从人口统计学的角度看，MVPD服务对年轻观众很有吸引力；它们的价格较低，这一点我认为很重要，尽管我认为我们可能有机会对Hulu稍稍提高定价；用户体验也很棒。因此，我们看好MVPD服务。考虑到这一点，我们相信从长期来看，ESPN将从与MVPD服务的合作中受益。

有趣的是，行业里已经有一些玩家也在这么做了，特别是YouTube，他们正在大力发展自己的YouTube TV。当世界大赛（World Series）--美国职棒大联盟每年10月举行的总冠军赛--在YouTube TV上播放时，看看当时的广告量，你就会发现我们并不是行业里唯一相信MVPD服务潜力的人。

-在四大广播电视网中，ABC拥有的体育内容是最少的，显然这是因为迪士尼有ESPN的原因。在广播电视业务中，迪士尼未来是否会考虑让ABC更积极地参与体育内容?

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

ESPN品牌和ESPN业务对迪士尼来说非常重要，所以我们得到授权的体育内容都会优先放到ESPN的平台上。我们还认为需要为ESPN提供必要的内容，以便在价格和订户数量两方面推动订阅。也许会有一些相关的牺牲，但这是对公司有利的做法。接下来，我们还没有决定是否会在ABC上投放更多的体育内容，这个要看机遇。如果有机会，我们会考虑的，但现在ESPN和ESPN+才是重点。

迪士尼首席财务官Christine McCarthy：

ESPN+的持续发展，包括对赛事版权的投资，将对2019年第一季度的运营利润造成约1亿美元的不利影响。

-在Disney+推出之际，有线电视业务将扮演怎样的角色？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

迪士尼有线电视业务旗下有很多品牌，如Freeform、ABC和Disney Channel，一旦和福克斯的并购正式落定，还会有更多，如FX和National Geographic。我们并不打算取消这些业务，也不打算在公司扩张过程中牺牲这些业务。

但我们也是现实主义者，我们会关注市场，关注新平台的发展情况，关注不同渠道内容的消费情况，也会考虑我们兼顾有线电视业务和DTC业务的能力。如果有线电视业务对公司很有价值，我们会支持这一业务；如果DTC业务的机会越来越大，我们会投资，并把内容转移到DTC平台上。总之，从长远来看，我们会做对公司最有利的事情。

我们现在无法预估，但我们会关注市场，灵活应对，并做出及时反应，就像我们现在正积极进入DTC领域一样。

4.主题公园业务

-在本次财报中，上海迪士尼度假区的游客人数增加，但票价降低了，为什么？接下来几年对上海迪士尼乐园有什么投资计划？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

2018年中后期，中国的旅游市场出现疲软，不止是我们这样，整个行业都是这样。所以在此期间，我们采取了一些降价、打折措施，以增加人流量，效果是很好的。

我们相信这种疲软只是暂时的现象，消费者信心略有减少，对业务产生了一定影响。但我们对这块业务很有信心，以后还会继续投资。今年4月，我们刚刚在上海迪士尼乐园开放了新的园区--玩具总动员大本营(Toy Story Land)，后期我们还将继续扩张，包括景点和酒店。

-2019年夏季和秋季，加州迪士尼乐园和佛罗里达州迪士尼的好莱坞影城（Hollywood Studios）将分别开放星球大战园区，将对迪士尼园区业务产生怎样的影响？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

星球大战园区是我们有史以来最大的园区，无论是面积和规模，还是我们试图为游客打造的特殊的及沉浸式的体验方面。这个园区将对迪士尼产生重大的影响，将推动需求的大幅增长，这也对我们的管理提出了挑战。

在佛罗里达，我们有四个主题公园。星球大战园区将进驻Hollywood StudiosPark，我们前不久刚在这个主题公园新增了玩具总动员大本营（Toy Story Land）。我们的目标是增加游客人数，因为这个公园在过去几年稍显落后，我们没有进行过较大规模的投资。

5.与21世纪福克斯的并购

-对21世纪福克斯有什么样的整合计划？电影方面的整合看起来相对容易，迪士尼在这一方面还是很有特色的；但电视方面，21世纪福克斯非常强大，未来三年的整合目标是什么？如何在迪士尼现有的电视业务上去发展21世纪福克斯的电视业务？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

在电视业务方面，显然ESPN做得很好，但他们在内容分销或用户方面有一些问题；其他电视业务的表现相对适度。21世纪福克斯的电视业务很有吸引力，无论是在国内还是在海外，比如在印度和亚洲其他地区有Star（@福克斯收购专题|为印度市场而战：迪士尼和康卡斯特最看重的资产，是Star India）,在欧洲的频道规模也比我们大得多。我认为，这些最终都会有助于我们DTC服务的推出。

和21世纪福克斯并购后，我们还获得了一个很棒的电视内容工作室。我们的打算是，这家工作室将不仅为我们的传统有线电视网络和频道制作内容，也会为我们的DTC服务制作内容。此外，原21世纪福克斯的一些高管也会在合并后的公司内担任关键职位，他们经验丰富，在电视内容方面已经取得了很多成功。我相信，他们不仅能够加强迪士尼现有的电视业务，也能打造一个旨在服务现在和未来（合并后）的电视业务。

如原21世纪福克斯公司总裁以及福克斯网络集团董事长兼首席执行官Peter Rice将担任迪士尼电视业务部门的董事长，向迪士尼董事长兼首席执行官RobertA. Iger汇报工作，并与ESPN总裁JimmyPitaro共同担任迪士尼媒体网络集团（Media Networks Group）的主席。Dana Walden（原Fox Television Group的主席兼首席执行官）, John Landgraf（原FX Network和FX Productions的首席执行官）和Gary Knell（国家地理合作伙伴的主席，此前曾担任国家地理学会的总裁兼首席执行官）也将加入领导层，向Peter汇报。

所以，这家工作室及其负责人所能发挥的作用将是一个非常重要的战略举措。

-在和福克斯的并购交易正式落定后，对Hulu有什么打算？Hulu将如何融入迪士尼的整体战略中？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

我们将拥有Hulu60%的股份，所以Hulu后面怎么走我们将有相当大的话语权。但同时我们还有另外两位合作伙伴- Comcast和AT&T旗下的华纳传媒。因此，我们对Hulu所做的一切都将着眼于在财政上对其他股东负责，即使他们只是小股东。

鉴于Hulu迄今在用户增长和品牌实力等方面取得的成功，我们认为有机会增加对Hulu的投资，尤其是在内容方面。和福克斯的并购不仅给我们带来了一些伟大的IP，还带来了一些电影和电视内容方面的优秀人才，尤其是电视方面。我们的目标是利用并购后公司的电视制作能力，为Hulu提供更多原创内容，这将使Hulu在市场上更具竞争力。Hulu将更侧重泛娱乐内容（general entertainment programming），而Disney+更侧重家庭类内容（family-oriented programming）。

我认为Hulu在很多方面都很有吸引力，比如Hulu所吸引的受众人群。同一个节目，在Hulu上观看的用户要比在有线电视网上观看的用户年轻20岁。这显然对广告主很有吸引力，我认为Hulu在这一点上被低估了，因为它对广告客户来说是一个非常强大的平台，可以提供定向广告（targeted ads）。再加上相当高质量的内容，Hulu能够提供更好的用户体验。

所以总的来说，我认为我们有机会在Hulu上投资更多，促进其用户增长。我也认为Hulu存在一定的定价弹性，尤其是在多渠道视频节目分发领域。我们会在不久的将来讨论。我认为有机会改进，或者说提高Hulu的定价。

我们还打算把Hulu推广到更多的国际市场。具体细节还不能透露太多，等和福克斯的并购交易正式完成、我们真正拥有Hulu60%的所有权之后，我们将与Hulu管理团队和董事会会面，讨论全球增长和更多内容投资的机会。

-对于没有能够成功收购Sky，这其中是否有什么内部交易作为交换条件？比如让Disney+进入欧洲市场的速度问题？对Disney+的推出是否有什么影响？

迪士尼董事长兼首席执行官Robert A. Iger：

对于Sky，木已成舟，我们无能为力，我们已经给出了对公司而言价值恰当的竞价。能拥有Sky当然好，我们相信Sky，也认为它可以帮助我们在欧洲市场推出我们的DTC（直接面向消费者的）服务，但前提必须是收购价格是合理的。虽然没有成功收购Sky，但我们还是会计划在欧洲推出Disney+。

也许要渗透进这些市场要多花点时间，但我们相信Disney+，我们会确保这款产品是专为不同的欧洲市场量身打造的，除了会满足欧盟对SVOD服务的内容配额要求外，也会确保和本土的相关性。至于最初会进入哪些市场，我们会有所选择。我们相信这款产品一定会成功，毕竟这是迪士尼品牌的产品，会整合迪士尼、皮克斯、漫威、星球大战以及国家地理在内的这些在当地市场非常有吸引力的品牌，这就会使我们的产品非常独特且被需求。

❸

市场观点

虽然迪士尼这次交出了不错的成绩，但分析师们对它未来的发展观点不一。

看好迪士尼的观点主要集中在其进军流媒体领域的举动及核心业务ESPN的逐渐稳定。

有分析师提出，迪士尼投资者应该做好准备，2019年将是投资大年，“总体而言，迪士尼股票的关键将是投资者对迪士尼的流媒体服务-- Disney +的预期到底有多成功。”

甚至还有分析师认为，鉴于迪士尼拥有领先的IP资产，且通过与21福克斯的并购还将继续扩张，迪士尼正处于利用流媒体服务变现的最有利位置。不乏有分析师认为，迪士尼将利用其海量内容击败Netflix，“我相信在某个时候迪士尼会超越Netflix。”

但也有一些分析师对迪士尼在流媒体领域的未来感到担忧。

有研究机构指出，“我们确实认为，迪士尼在战略上处于同行之中的最佳位置，其巨额投资无疑会在相对基础上帮助公司抵御未来的冲击。但迪士尼高管在电话会议中的一些言论加剧了我们对公司模型中估值驱动因素的担忧。尽管我们认为整体而言，2018年第四季度的业绩相对不错，但我们还是认为迪士尼的估值过高了。”

比如，随着Facebook、亚马逊(Amazon)和谷歌可能会以一种有意义的方式竞购顶级体育赛事转播权，到2019年，有线电视节目成本将以个位数的速度增长。迪士尼首席财务官ChristineMcCarthy在电话会议中表示，“ESPN+的持续发展，包括对赛事版权的投资，将对2019年第一季度的运营利润造成约1亿美元的不利影响。这被认为这是一种提醒，说明流媒体服务将需要在内容上进行大量投资，与传统业务相比，利润率可能会更低。

此外，迪士尼收购21世纪福克斯后，将获得daily fantasy体育比赛供应商Draft Kings 10%的股份。鉴于此，体育博彩初创公司Winview执行董事长Tim Rogers认为，迪士尼完全有机会在合法化的体育博彩领域成为先行者，但由于其品牌效应，迪士尼可能会错过这一热潮。

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