一线传音 | 中建投信托2024年资产配置策略会成功举办
1月16日，2024年度投资策略展望论坛暨“家庭服务信托行业白皮书”发布会在杭州举办。本次策略会特别邀请申万证券研究所首席策略分析师傅静涛先生、上海泓湖私募基金管理有限公司总经理梁文涛先生以及公司资本市场业务总部投研专家，围绕2024年经济及市场走势展望、大类资产配置建议和资本市场投资机会等主题开展研讨。
申万宏源研究所首席策略分析师
傅静涛
牛市的三个必要条件：基本面周期性改善，国运层面的乐观预期，增量博弈。2020-2021年新发行的产品净值回到水位线之上，是新一轮增量博弈的必要条件，这可能还需要两年时间。当前处于经济新老范式的过渡期，市场发酵经济持续改善的预期难度增加。2024年内展望：震荡市，仍看好2月春季躁动，2024Q4开始指数中枢抬升。2024年中国经济“前高后低”，需求向上弹性不足，各行业供给释放压力仍较大，供需格局恶化，盈利承压。2025年海外刺激加码更确定，供给释放将明显减速。这样的基本面背景下，我们仍看好2月政策预期修复的春季行情。而24Q4基本面预期向25年切换，指数中枢可能逐步抬升。结构选择：2024年最终会证明是科技成长主题投资的大年；攻守有别，三分法看高股息。年年困难年年过，这背后是每一年都有新的景气成长方向。2024年关注华为链的新方向(物联网、操作系统、芯片)，AI应用(AIPC、游戏、智能驾驶)，军工的投资机会。三分法看高股息：稳定分红预期和基本面周期性波动一定程度上分离的标的是高股息的核心资产，将受益于无风险利率下行。静态高分红，但基本面承压的方向仍是价值陷阱，我们不看好这类方向的持续性。分红比例从低到高，稳定分红预期从无到有的方向，是股息成长投资，是高股息的进攻方向。
上海泓湖私募基金管理有限公司总经理
梁文涛
尽管2023年初对美国经济、美股表现有各种担忧，美股依然成为全年表现最好的资产；黄金受益于美元的走弱以及对美元未来的宽松预期今年也有较好的表现；中美的两国的国债也都是正收益资产，其中美债虽然利率宽幅波动大体持平，但票息高；AH股表现不尽如人意，与开年的预期非常背离。
2024年，宏观预期阴晴不定，大类资产各自精彩，多资产配置正当时。持有低相关性的多资产，在相同名义市值的场景下，波动率比持有单一资产更低；相同波动率的情况下，可以持有更高的名义市值；由于不同资产有各自的宏观属性，不同宏观场景下总能有一两项资产受益，使得分散化的组合表现更加稳健，不容易出现极端波动；由于多数资产有内在的长期向上逻辑（比如股票有盈利、债券有票息），长期来看低相关资产提供的对复杂宏观场景的对冲并不收费，反而有额外增益的。
中建投信托资本市场总部投研团队
一、大类资产投资配置方面：
中美双预期差主导国内2023年资产波动。全年固收性价比较高，春节后到8月下旬债市收益率一路下行。权益市场方面，年初经济复苏强预期，北向大幅流入，随后“强预期，弱现实”担忧加剧，市场在年初冲高后回落；8月以来外资持续流出进一步加剧市场下跌，A股全年体现在主题投资盛行。商品方面，二季度后开始修复，年内表现整体平稳，黄金是今年较佳大类资产，各类因素结合导致原油宽幅震荡。海外方面，受益于人工智能行情的龙头科技股带动美股尤其是成长风格的纳斯达克指数创新高。
2024年，总体上坚持资产配置原则，在宏观不确定性较大情况下，现金流动性保证同时股债商品等有效组合。此外，相对2023年权益资产已经位于历史相对低位，向下空间有限，逢低可适度配置，主要建议固收+产品为主。具体大类资产观点如下：
二、固收+产品投资方面
主要投资理念：一是不买昂贵资产，避免客户追高。按照股、债、商大类资产风险收益来说，股票性价比没有到最优解，债券是收益风险比仍在走低，商品CTA的机会正在凸显。风险溢价率 = 权益内在回报率（1/PE）– 10年期国债到期收益率。二是不做信用下沉，客户本金有保障。随供应收紧，后续城投债的红利将逐步边际递减，信用债的收益风险比会悄然走低。中建投信托固收+的固收部分通过一篮子公募债基、无风险套利、债券ETF等高流动性风险，风险可控。三是防御型配置策略。中建投信托固收加产品一直采取稳健的配置策略，托管行净值显示，2023年以来发行的产品，回撤普遍比2021-2022年的产品低，收益风险比较过往明显提升，截至1月16日，配置股票的产品净值仍在1附近，FOF策略止损严格。
三、债券投资方面
2023年以来，各等级债券的信用利差全部呈下降态势，其中长久期下行更多，曲线呈现牛平。
当前“政府债务化解”和“房地产行业的出清”为主要任务，在任务尚未完成之前，金融环境更为需要整体稳定，2024年债市不弱。预计10年国债核心波动区间在2.4%-2.7%，全年波动中枢将在2.5%左右。节奏上，上半年我国经济增长偏弱，利率下行节奏前置，下半年，随着经济情况好转，中枢或有抬升。
信用债方面，预计24年信用债供给偏紧，信用债净融资或低于1万亿，其中城投债在严控城投债务，监管审批进一步强化的环境下，维持存量或持续压降为大势所趋；产业债融资在行业景气度下行背景下，预计维持低位；关键变量在资本新规下的二永债供给，二永债在“资本充足率”的刚性约束下，供给压力增大。总体看，资产荒程度将加剧，二永债仍然是基金、保险偏好的票息资产，但季未波动可能增大。城投债策略上，继续挖掘2025年内到期城投债，存续城投债中6%左右(1万亿)具备超额利差，收益率3-4.5%，区域上关注重庆、江苏、山东等区域。
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