赵伟：降息，政策“加力”的开始（国金证券）

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报告正文

事件：1月17日，1年MLF利率、7天OMO利率均下调10BP。

点评：

降息幅度符合预期，时点略超预期，或缘于年初经济低迷、融资需求偏弱等

MLF和OMO利率下调10BP，幅度符合预期、时点略超市场预期。在报告《LPR下调，或只是开始》中，我们明确提示，LPR下调是新一轮宽松周期的开始，降低银行成本，是降低实体融资成本、激发经济活力的关键；MLF和OMO利率的下调10BP，幅度基本符合市场预期。“降价”的同时，央行继续“加水”，在上月全面降准基础上，本月MLF超额投放2000亿元，更加凸显政策“加力”态度。

当前时点降息，或缘于年初经济低迷、需求加快收缩等因素。近期公布的12月经济数据显示，地产投资和消费需求加快下滑，而出口也已高位回落；随着需求走弱，就业压力明显加大，年轻人失业率创历史同期新高。高频数据显示，年初产、需均较为低迷，水泥出货率、商品房销售等低于2021年同期；票据市场显示，年初信贷“开门红”成色可能较为一般，票据转贴利率处于历史同期低位。

1年LPR下降或将是下一步、5年也不排除下调的可能，降息或并非终点

1年LPR下降将是下一步，5年LPR不排除下调的可能。现行LPR锚定MLF利率的框架下，MLF利率的下降会带来LPR的下调，1年LPR报价或跟随下降10BP；但5年LPR变化，可能需要考虑激发实体需求、坚持房住不炒定位等多方面的平衡，减幅下调、定向下调对企业贷款加点幅度等，是可能考虑的方向。

本次降息，或并非新一轮货币宽松周期的终点。经验显示，货币宽松周期多出现经济承压阶段，一般会多次降准降息；2021年底开始的新一轮宽松周期，降准降息均已落地，需求收缩下，货币或仍有进一步宽松可能，后续宽松节奏和力度或取决于稳增长效果落地。流动性宽松的同时，央行或继续运用再贷款、直达工具等，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的重点支持。

政策“加力”需要“组合拳”，“政策底”已现、“经济底”或即将出现

稳增长货币先行，政策“加力”需要“组合拳”。稳增长，需要货币、财政、金融机构与国企等合力。2022年广义财政支出增速高于去年，依然不算财政大年，财政前置、结转结余、中央赤字等之外，或许还需要政策性金融机构、优质国企市场化融资等协助。融资“蓄力”下，储备项目加快开工等，或带动需求逐步释放，对冲经济下行压力（详情参见《从专项债变化，看基建发力的线索》）。

稳增长加码下，“政策底”已夯实，“经济底”或即将出现，维持1季度前后经济见底的判断。稳增长“三步走”进行时：第一步，货币宽松、稳增长相关融资加快增长；第二步，稳增长相关措施加快落地，带动实体需求改善，预计2季度边际改善最为明显；第三步：经济预期修复、GDP增速回归5-5.5%的合理区间。

风险提示：

政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。

研究报告信息

证券研究报告：降息，政策“加力”的开始对外发布时间：2022年1月17日报告发布机构：国金证券研究所

参与人员信息：

      赵   伟  SAC编号：S1130521120002  邮箱：[e-mail]

杨   飞  SAC编号：S1130521120001  邮箱：[e-mail]

马洁莹  邮箱：[e-mail]

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作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清中国经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。

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