赵伟：CPI通胀风险仍在积蓄（国金宏观）

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报告正文

事件：

6月10日，统计局公布5月物价数据：CPI同比上涨2.1%，预期上涨2.2%，前值上涨2.1%；PPI同比上涨6.4%，预期上涨6.3%，前值上涨8%。

点评：

影响CPI波动的核心变量已明显回升，关注生猪涨价节奏、原料涨价传导等

蔬菜价格加速回落拖累CPI走平，猪肉、能源涨价延续。5月，CPI持平于2.1%、低于预期2.2%，核心CPI同比持平于0.9%；CPI环比由升转降至-0.2%。分项中，食品环比-1.3%、上月为0.9%，主因鲜菜供给上量、环比降至-15%拖累导致，猪肉、粮食延续上涨，环比分别为5.2%和0.5%；非食品涨幅收窄0.1个百分点至0.1%，其中，原油涨价带动交通通信上涨、服务价格受疫情影响阶段回落。

关注生猪涨价节奏、原材料涨价传导及粮价上涨等。生猪产能调整推动猪价环比转正，对CPI的正向影响已连续两个月体现，根据能繁母猪等领先指标，猪价或于年中明显抬升，关注涨价节奏；原油等原材料涨价的传导持续显现，成本端涨价压力带动CPI非食品中枢回升；粮食等基础品涨价扩散影响，后续还需跟踪。

PPI 回落幅度低预期，主因部分大宗商品高位震荡、生活资料涨价韧性较强

PPI回落、幅度连续3个月低预期，生活资料涨价韧性较强。5月，PPI同比6.4%、涨幅回落1.6个百分点，高于预期6.3%，环比涨幅回落0.5个百分点至0.1%。大类环比中，生产资料涨幅回落0.7个百分点，采掘、原材料和加工工业分别回落2.1、1.3和0.3个百分点；生活资料环比回升0.1个百分点，其中，食品、衣着和耐用消费品分别回升0.2、0.5和0.1个百分点，一般日用品走平。

原油等大宗商品价格高位震荡带动相关链条延续上涨，保供稳价、叠加资本开支放缓等，黑色、有色链多数回落。分行业来看，石油开采、石油加工、化学制造环比延续上涨至 1.3%、0.9%和 0.8%；黑色冶炼、煤炭开采环比转负，有色矿采涨幅回落 2.3 个百分点，有色冶炼环比由正转负至-1.3%；部分中下游行业延续上涨，例如，食品制造、通用设备、医药制造等涨幅扩大 0.1 个百分点以上。

重申：CPI 通胀风险或加速释放，三季度高点或抬升至 3%左右、不排除破 3%的可能。新一轮猪周期开启、叠加油价高企等，不排除“猪油共振”的可能；成本端压力持续显性化或带动“补偿式”压力释放；部分进口依赖度较高的粮食涨价也或成为推动通胀风险释放的又一推手（详情参见《通胀，潜在的风险点？》、《压舱石的粮价，能否稳住？》、《全球粮价“高烧不退”，隐忧几何？》）。

风险提示：

1、生猪供给加速出清。

2、原材料供给不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：CPI 通胀风险仍在积蓄对外发布时间：2022年6月10日报告发布机构：国金证券研究所

参与人员信息：

赵   伟  SAC编号：S1130521120002  邮箱：[e-mail]

杨   飞  SAC编号：S1130521120001  邮箱：[e-mail]

马洁莹  邮箱：[e-mail]

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作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清中国经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。

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